金域医学的核心业务为独立医学实验室（Independent Clinical Laboratory，ICL），是独立于医疗机构之外、从事第三方医学检验或病理诊断服务，能独立承担相应医疗责任的医疗机构。

医疗行业分析——金域医学

公司概况

1994年，金域医学检验中心的前身，广州医学院医学检验中心成立，并在1995年获得第一份商业检验服务协议，开创了医学检验服务在中国以市场经济模式运作的先河。

股权结构：

公司的实际控制人为梁耀铭先生，直接持有上市公司15.52%的股权，并且通过实际控制鑫镘域、圣铂域、圣域钫、锐致间接持有公司21.88%的股权，合计持有公司37.4%的股权。

公司核心业务

将公司的主要业务合并，可以分为常规检验项目、高端检验项目和病理诊   断项目。其中，常规检验项目为传统意义上的普检项目，大部分高端检验项目   和病理诊断项目为特检项目。

普检业务赚取的是规模效应的成本节省，以高性价比服务推动，长期看医院外包渗透率的提升。普检业务指已经入选卫计委《医疗机构临床检验项目目录》的项目，也称为“表内业务”，最新的2013版共包括检验项目1462项，其中，临床体液、液专业360项，临床化学检验专业34项，临床免疫、血清学专业458项，临床微生物学专业152项，临床分子生物学及细胞遗传学专业145项。医院按照当地物价部门制定收费标准，医院权衡收入和成本决定是否外包。

ICL可以将分散于各家医疗机构的同类检验集中完成，同时上游制剂和设备的集中采购可以提高议价权，实现医学检验的规模效应。这一类检验项目往往技术发展已经非常成熟，ICL可以通过规模效应降低成本。

特检业务依靠技术门槛赚取技术利差，以学术营销推动，长期看技术能力提升。

特检项目指《医疗机构临床检验项目目录》以外的项目，也称为“表外业务”，这些项目一方面来自技术进步带来检测标的物的增加，比如肿瘤靶向药物带来对于EGFR、ROS1、ALK等基因突变靶点的检测需求；另一方面来自新的检验方法的应用，比如高通量测序带来NIPT市场的快速扩大。这些项目的定价往往较高，没有统一的标准，因此毛利率较高。这些项目检验设备成本高，人员技术要求高，大部分医院无法单独配置该设备，一般会选择外包，这一类业务ICL本质上赚的是技术利差。

市场现状

公立医院为国内医疗服务市场主力，也是检查收入的主要来源。

卫计委数据显示，2017年，我国公立医院收入2.55万亿元，其中检查收入为2,806亿元，占公立医院收入的11%，过去几年占比略微提升。2017年非公立医院收入4,202亿元，非公立医院专科占比高并且规模普遍偏小，假设检查收入占比为10%，则检查收入为420亿元。加总计算2017年国内检查收入规模为3,226亿元。

据前瞻产业研究院数据2017年我国ICL市场规模为144亿元，同比增长37.42%，过去8年保持了41.57%的复合增速。2017年，仅占整体检查市场收入的4.46%，相日本、欧美、美国的67%、53%、44%，明显偏低。

主要的原因是这三个国家和地区民营诊所占比高，公立医院对于成本控制压力大，有更强的外包意愿。

特检项目是随着新技术发展的蓝海市场。转化医学和个体化医学、实验室新技术的涌现，以及将这些新技术新科技与临床疾病的诊断相结合，让患者可以得到个性化的医疗服务，临床实验室自建项目（LDT），为这种服务提供可能。

行业竞争情况

作为一个新兴业态，ICL的竞争在前几年逐渐白热化，尤其是特检业务，一二级市场的高估值引诱大量产业、资本力量进入这一领域。新增家数从2015年开始提高，到2018年前三季度，行业新进入者分别达到174家、282家、352家、237家，这2015年资本市场火热有关，但是单纯依靠特检业务在规模效应不明显的情况下难以形成持续稳定的盈利，未来大量新进入者将被淘汰。

行业地位

作为国内最早进入ICL行业的企业之一，金域无论在检测项目数量、独立实验室家数、合作的医疗机构数、检测的样本量、研发投入方面都处于国内领先的位置。按照国内检验项目收入计算，2017年金域医学以35.89亿元占据ICL市场份额的36%，迪安诊断、艾迪康、达安基因市占率分别为19%、16%和6%。金域医学在ICL行业市场份额占比较大，将最明显受益行业竞争环境的改善。

企业优势

普检针对医院相对成熟业务，需要质量、技术、资金、品牌、运营等综合竞争力，作为业务ICL龙头，金域医学优势明显。

质量：以全面质量管理为主体，成功融合CAP-LAP（美国病理学家协会）、ISO1589、CMA（实验室资质认定）、CMAF（食品检验机构资质认定）、ISO/IEC17025、ISO9001、卓越绩效模式等多个体系，实践企业持续成功和卓越的管理模式。

技术：搭建了临床基因组检测中心、临床质谱检验中心、临床血液病诊断中心、病理筛查与诊断中心等四大高新技术中心，提供6大类检验项目2500多项，2018年广东省卫计委依托广州金域医学检验中心成立广东省医学检验中心和广东省病理诊断中心。与中山大学等多所学校建立产学研关系；与美国匹兹堡大学医学中心（UPMC）、克利夫兰医学中心（CCF）等全美顶尖医学中心建立了战略性合作关系；与罗氏诊断、生物梅里埃、凯杰等国际优秀体外诊断试剂企业联合建立了中国大陆实验室示范基地。

人才：拥有国内外检验、病理和临床知名专家超200人，其中享受国务院津贴的专家8名。拥有近600名病理医生，组建了国内大型病理诊断中心，成立了全国最大的病理医生集团。

物流：子公司金域达物流拥有强大的医疗冷链揽收网络和完善的航空速递平台，覆盖了全国30个省（直辖市、自治区）的600多个城市，拥有2000多个物流网点和000多名专业物流人员，服务深入至乡镇和社区一级。每天为全国各个省级中心实验室、各级医疗机构提供全天候24小时上门服务，负责标本的收取、储藏、运输等物流工作。

实验室盈利周期为 3-5 年，2015 年后的布局即将迎来收获期。

实验室按照成立时间，金域医学2014年以前成立23家，2015年成立8家，2016年-2017年成立6家，2017年完成全国省级网点布局。

自建实验室3-5年实现盈亏平衡，2015年以后成立的实验室预计在2019年后逐渐实现盈利。32家自建实验室中推测2015年前行业竞争相对缓和，实验室平均盈利周期为3年左右。2015年以后成立的子公司，行业竞争加剧基本未实现盈利，盈利周期将拉长1-2年，因此2019年以后将逐渐迎来盈利复苏。

广州金域成熟模式全国推广，有望提升其他区域实验室盈利能力

广州金域成立于2003年，为公司的总部级实验室和标杆实验室，2017年实现营业收入12.57亿元，净利润1亿元，分别同比增长17%、29%。

广州在检验营销方面经历了按项目推广，到按产品系列推广，再到按病种推广。

广州金域收入增速在09年下降以后，探索按病种营销，推动收入增速再次提升，这种成熟模式将向全国推广。按病种营销可以推动医学检验、病理诊断服务与临床医学的有效嫁接和沟通，需要整合多种技术平台和检验方法，可以更好的发挥公司业内最强的技术能力，未来向全国推广有利于提升其他实验室的盈利能力。激励计划草案发布，实现对核心员工激励

公司2019年3月15日发布股票期权激励计划草案，对45位核心员工授予657万份股票期权，分4年行权，行权条件是以2018年业绩为基础，2019-2022年净利润增速分别达到22%、48.84%、81.59%、121.54%以上（为剔除股权支付影响后的归母净利润）。激励计划有望充分调动相关人员的积极性，使其和公司利益一致，实现更为长远和良性的发展。

估值：目前公司的估值水平在整个医药行业当中也属于偏高的，这与市场的偏好有着一定的关系，未来维持这样的高估值是相对困难的。

风险提示：新建实验室因为内部管理或外部原因盈利不达预期；行业新进入者持续增多竞争环境持续恶化；国家医保控费检验服务价格持续降低，分级诊疗推广不达预期等。