医疗本身是一个非常复杂的行业，有八大细分领域，涉及的企业也特别多，对于这样一个庞大的行业来说，只要选到细分行业的龙头企业，那么投资的选择目标还是相当广泛的。

人工智能结合医疗信息服务

医药信息服务结合人工智能和网络云服务的发展，卫宁健康、创业惠康，思创医惠等一批医疗信息服务公司脱颖而出，而他们的代表就是卫宁健康。

公司概况

公司主要业务

公司一直集研发、销售和技术服务为一体,为客户提供“一体化”等解决方案,是国内第一家专注于医疗健康信息化的上市公司,致力于提供医疗健康卫生信息化解决方案,不断提升人们的就医体验和健康水平。

通过持续的技术创新,自主研发适应不同应用场景的产品与解决方案,业务覆盖智慧医院、区域卫生、基层卫生、公共卫生、医疗保险、健康服务等领域,是中国医疗健康信息行业最具竞争力的整体产品、解决方案与服务供应商。

公司发展模式

公司自 2015 年启动“双轮驱动”发展战略，一是传统的医疗卫生信息化业务，另一个是创新的互联网+健康服务业务。

传统的医疗卫生信息化业务是基础，公司将通过内生式发展和外延式扩张的方式，持续强化其优势；创新的互联网+健康服务业务是提升，公司“4+1”战略（云医、云药、云险、云康+创新服务平台），通过传统业务庞大的用户群体和对用户业务及健康服务业的深度理解，与传统业务紧密衔接创新业务，联动发展，实现公司持续、稳定、健康的发展。

行业特性

由于医院的信息化建设定制化程度较高，对于本地化服务的需求也比较高，销售模式基本为直销。导致医疗信息化公司业务区域性较强，医疗信息化行业竞争格局十分分散。

收入占比情况

传统医疗信息化仍然是公司的收入来源。从公司的收入构成来看，2019 年报公司软件销售占比 64%，硬件销售占比 30%，技术服务占比 6%。传统医疗信息化仍然是公司的收入来源，创新业务仍处于培育发展期。

竞争优势

对于一个打算长期投资的企业，必须要在行业内具有充分的竞争优势，也只有竞争优势突出的企业，才有可能进入投资的目标清单，分析来看卫宁健康具有如下的优势：

核心优势一

齐全产品线提供整体解决方案的能力。公司拥有医院信息化和公共卫生信息化的全产品线解决方案，服务内容覆盖医疗信息系统的全生命周期。特别是在医院信息化领域，公司可以提供数字化医院产品及解决方案，内部全面覆盖支撑医院各类业务及日常管理，外部支撑区域化信息共享及协同业务。

核心优势二

用户基础与区域覆盖打造市场渠道优势。公司的医院用户总数超过 5000家，作为是同行业客户覆盖最广的公司之一。公司的客户结构呈现橄榄球型，三级医院超过 200 家，剩下大部分是二级医院，还有少部分基层医疗机构。医院信息化系统客户粘性较高，优秀产品建设完成后较难替代，未来医院的升级扩充和改造项目都更加倾向于单一来源采购。

公司市场渠道基本覆盖全国。公司拥有近 20 家地方分公司，采用区域化经营、集中式管理以及本地化服务相结合的模式，为广大用户提供高效的本地化一站式贴切服务。根据公司 2018 年中报，华东地区收入占比为 52%，华北地区为 36%，华中和华南占比均为 6%，公司的市场渠道基本覆盖全国。

核心优势三

保持研发优势，高产品化率带来高毛利率。卫宁健康提出了构建基于智慧平台的智慧医院 2.0 的理念，并成熟运用于主要产品提高产品化率，降低定制化率。公司一直保持研发支出的高速增长，2017 年公司研发支出 2.42 亿，同比增长 87%，研发支出/营业收入为 20%，保持研发优势。

同时在创新业务领域，公司形成了自有的“优势资源带动、本地化项目推进、标准化规范复制、多元化服务衔接”的互联网健康服务模式，创立了纳里健康、诊捷等优势产品及服务形态。使得公司毛利率在同业内处于较高水平，2018 年中报公司毛利率为 49.94%，仅低于东华软件的 55.02%。

政策一直是医疗行业无法回避的重要因素，只有政策的支持，才有可能使得公司的走的更远。

电子病历政策频发，明确考核标准与时间点。卫健委分别在 2018 年 9 月和 12 月份发布政策，对医院的电子病历建设提出了明确的考核。地方各级卫生健康行政部门要组织辖区内二级以上医院按时参加电子病历系统功能应用水平分级评价。

到 2019 年，所有三级医院要达到分级评价 3 级以上；到 2020 年，所有三级医院要达到分级评价 4 级以上，二级医院要达到分级评价 3 级以上。

2019 年 1 月，国务院印发《关于加强三级公立医院绩效考核工作的意见》，电子病历，统一的疾病和手术操作分类与编码数据库、满意度调查平台、全国及省级绩效考核信息系统将成为三级公立医院考核的先行条件。

市场空间

传统业务

我们测算全国约 3576 家医院达到电子病历 3 级标准，三级医院电子病历 4 级渗透率不足 10%。根据卫计委统计数据，2018 年 6 月份，全国一共 31710 家医院，其中三级医院 2439 家，二级医院 8569 家。

根据卫计委答《中国日报》有关采访，截止到2018 年第 1 季度，全国 7880 个二级及以上公立医院中 86.8%建立了规范化的电子病历。共有 8265 家医疗机构注册并参与数据填报，其中至少完成一次上报的医疗机构有 6952家，其中二级医院 4916 家，三级医院 1874 家。在已填报的医疗机构中，43.27%的医疗机构能够实现不同部门，甚至不同医疗机构之间的数据共享。

按照“在 8265 家医疗机构中有 43.27%能够实现不同部门，甚至不同医疗机构之间的数据共享”口径测算，一共 3576 家医院达到电子病历 3 级。

根据 2018 中华医院信息网络大会相关信息，在电子病历方面，三级医院平均应用水平过去一年已经从 1.58 级增长到 2.11 级，二级医院平均应用水平从 0.67 级增长到 0.83级。

根据国家卫生统计信息中心的互联互通标准化成熟度测评，截止 2017 年底一共 90家医院达到互联互通标准化成熟度 4 级以上。我们推测电子病历达到 4 级以上的三级医院渗透率不足 10%。

电子病历市场规模超 300 亿，三级医院增量超 200 亿。对于电子病历 2 级到 3 级我们假设，单体医院信息化投入 200 万，已达标医院数量 3576 家，全国三级医院与二级医院根据 2018Q1 数据加总为 11008 家，仍有 7432 家医院需要进行电子病历 3 级建设，带来 149 亿市场规模。

对于电子病历 3 级到 4 级我们假设，单体医院信息化投入 1000 万，已达标医院渗透率为 10%，全国三级医院共 2439 家，仍有 2195 家医院需要进行电子病历 4 级建设，带来 220 亿市场规模。

2019 年及 2020 年上半年为相关公司业绩变现高峰期。以互联互通标准化成熟度测评为例：流程为 1）医院申报填表，提交相关资料，并选择具有资质的第三方检测机构，向管理机构提交医院信息互联互通测评的申请；2）通过在线审核后，再由第三方检测机构对医院进行测试改造，递交相关文件；3）评审专家与检测机构的测试人员共同组成测评队伍，分别进行测评工作。

整个流程下来，基本需要耗时一年。与之对应的，电子病历的测评也需耗时半年。也就是说，医院若要在2020年底之前通过评测，最晚要在2019年年中完成电子病历建设，因此 2019 年及 2020 年上半年为相关公司业绩变现高峰期。

传统业务为公司提供源源不断的现金流，而创新业务，则为未来的增长提供动力。

创新业务

创新业务方面，公司在医疗、医药、医保以及健康管理领域全方面布局，“四朵云”持续发力，将进入盈利区间。

“云医”主要通过纳里健康平台，布局医疗机构及医联体，以及“身边医生”布局基层卫生服务领域，结合分级诊疗、家庭医生签约、公共卫生、健康管理、医疗保险、人工智能等新业态，建立充分和完善的医院、医生、患者等多方联接。

“云药”通过钥世圈“药联体”平台建设以及“药险联动、处方流转”两大核心业务加速“云药”平台的建设和发展。截至 2018 年中报，合作药房逾 7 万家，其中自有药房 60 余家，用户分布于全国 30 个省市自治区；合作保险公司达 50 余家，累计实现保险控盘保费超 30 亿元，平台整体交易额近 3.5 亿元。

“云险”以医疗支付为主线，构建统一支付平台以及保险风控体系为核心，解决医疗场景中遇到的自费、商保、医保支付问题，为客户打造统一多渠道的支付服务、商保快速理赔服务以及企业年金的保险升级服务。

“云康”将实现线上线下一体化的居民保健+慢病管理+就医导医+体检服务，推出的多款健康管理产品，为不同患者人群提供定向健康管理服务。其中参股公司上海好医通健康信息咨询有限公司布局“互联网+体检”，已连接 1,300 多家医院及体检中心，年体检服务超过 30 万人次，服务过的企业客户超过 6,000 家。

公司总体上传统业务持续发展，创新业务开始逐步贡献利润，总体发展空间巨大。

估值

医疗行业本身的估值水平就不算低，再加上与互联网相关，就一直显得公司的估值水平不低，目前也依然还是这样的状况，对于保守的投资者来说，买入价格还是相当重要的衡量因素。

风险提示：医疗行业向来都是政策的强干扰行业，如果医疗政策发生比较大的改变，将导致公司收入的重大变化。