[皮海洲]提高资本市场违法违规成本处罚上不封顶更有震慑力

最近，康美药业、康得新等几起上市公司的信息披露虚假案件，引发了市场对资本市场违法违规成本太低的关注。如康得新通过虚构销售业务等方式虚增营业收入，并虚构采购、生产、研发费用等，共计虚增利润总额达119亿元。为此，证监会拟决定对康得新责令改正，给予警告，并处以60万元顶格罚款。

一边是119亿元的虚增利润，一边是60万元的罚款，这二者之间显然是极度的不匹配。而基于“康得新事件”给市场带来的巨大负面影响，因此其违法违规成本太低的问题自然也就引起市场的高度关注

为此，证监会新闻发言人在7月26日答记者问时表示，市场和投资者反映的法律规定处罚太轻，中介机构未勤勉尽责追究不到位等问题客观存在，我们正在会同有关方面，推动尽快修改完善《证券法》《刑法》有关规定，拟对发行人、上市公司及其控股股东、实际控制人信息披露虚假，和会计师事务所、保荐人等中介机构未勤勉尽责等证券违法行为，大幅提高刑期上限和罚款、罚金数额标准，强化民事损害赔偿责任，实施失信联合惩戒，切实提高资本市场违法违规成本。

证监会新闻发言人的答记者问向市场释放了积极的信号，即证监会正会同有关方面推动尽快修改完善《证券法》《刑法》；在此基础上将从四方面切实提高资本市场违法违规成本。一是大幅提高刑期上限，这是要追究违法犯罪者的刑事责任。二是大幅提高对违法违规行为的罚款、罚金数额标准，这是要解决倍受市场争议的60万元顶格处罚问题，也即是对违法违规行为的处罚不力问题。三是强化民事损害赔偿责任，这既是保护投资者利益的重要表现，同时也是加大违法违规成本的重要措施，这一条落实到位，实际上可以对违法违规者起到巨大的震慑作用。四是实施失信联合惩戒，比如列入黑名单，限乘限坐限消费等，这对于有关当事人也可以起到一定的震慑作用。

就切实提高资本市场违法违规成本来说，上述四大方向显然是非常正确的。但如何切实落到实处？这同样是值得关注的一个重要问题。正所谓细节决定成败，如果不能在具体的环节以及具体的细节问题上切实把关，那么，这监管的成效就又得值得怀疑了，难免又会是事倍功半。

比如，大幅提高对违法违规行为的罚款、罚金数额标准，这确实是当前中国股市迫切需要解决的问题，毕竟目前60万元的“顶格处罚”已完全不适应目前加强市场监管的需要，成为制约中国股市健康发展的重要障碍。也正因如此，大幅提高对违法违规行为的处罚标准，成了包括管理层在内的整个市场的共识。正是在这种背景下，在今年4月全国人大常委会对《证券法》进行的三审中，也确实正视了现行《证券法》对违法违规行为查处不力的问题，如将对上市公司虚假陈述的处罚上限由60万元提高到了500万元。

将顶格处罚由60万元提高到500万元，这确实是大幅提高了对违法违规行的处罚标准，也切实提高了资本市场违法违规成本。但这是否就大功告成了呢？显然并非如此。换一个角度来说，将处罚的上限提高到500万元的依据是什么呢？这显然只是一个人为的数据，是没有客观依据的。而既然没有客观依据，那么是把处罚上限定在500万元好呢，还是1000万元好呢？这同样是一个没有标准答案的问题。

其实，就提高资本市场违法违规成本来说，更应该明确的是处罚的下限，而不是上限。对上限可以不作封项的规定，但对下限一定要有明确的底线，那就是不能让违法违规者有利可图。比如，通过虚假信息披露，有关违法违规者从中获利1亿元，如果顶格处罚只有500万元，这样的监管又有什么实际意义呢？因此，切实提高资本市场违法违规成本，关键在于守住监管的底线，不能让违法违规者有利可图。如果让违法违规者有利可图，这样监管其实就是对违法违规者的鼓励与纵容。