好公司能否以好价格买入,往往是价值投资能否成功的关键。从过去一些好公司的股价波动来看,一旦投资者高位追入的话,快则5年“解套”,慢则要到15年甚至更多,这种时间上的机会成本,并非每一个投资者都可以承受。

股价累计调整幅度大约15%,现在的白酒股是否已经回到合理的估值区间？就龙头股贵州茅台(600519.SH)来看,市盈率依然超过65倍(TTM),2020年的净利润增速为10%,这已经跟2017年之前净利润(每股收益的情况类似)增速超过60%不可同日而语。

2月23日上午,贵州茅台上涨1.62%,报收2324.99元。

相比2007年和2012年的股价高点来看,当前白酒龙头的估值跟2007年高点的水平依然相当,净利润增速却远远不如当年的情况。

2021年1月5日,贵州茅台公告称,2020年度生产茅台酒基酒5万吨,系列酒基酒2.5万吨；预计实现营业总收入977亿元左右,同比增长10%左右,其中全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司预计实现营业总收入94亿元左右(含税销售额106亿元左右)；预计实现归属于上市公司股东的净利润455亿元左右,同比增长10%左右。

2007年,贵州茅台归属于公司股东的净利润为28.83亿元,同比增长81.39%,每股收益达到了3.05元,同比增长82%。2012年7月,时隔近五年后,贵州茅台突破2007年高点,达到历史新高的266元(除权价),大致是2021年2月18日的十分之一。贵州茅台2011年实现净利润87.63亿元,同比增长73.49%,基本每股收益8.44元,同比增长73.3%。

茅台可以在五年内突破2007年高点的关键因素,并非来自估值的提升,而是来自每股收益4年内增加近两倍；而2012年高点到2021年2月,近9年时间股价增长9倍,其中有大约3倍来自每股收益,大约3倍来自估值提升。

然而,2018年开始贵州茅台利润增速已经不复当年之勇。2017年到2020年,贵州茅台每股收益21.56元、28.02元、32.8元和36元,过去三年的每股收益增速分别为30%、17%、10%,呈现逐年下降的趋势,这种增速跟2017年之前的高速增长,已经不可同日而语。

2017年贵州茅台每股收益21.56元,同比增速依然达到62%。

因为没有转增和回购,近年来贵州茅台每股收益基本没有发生变化。市盈率来看,当前调整后的贵州茅台依然65倍,这跟2007年的水平相当,远高于2012年高点不到35倍的水平。

每一次市场的狂热总有结束的时候。如果在2500元以上高位买入贵州茅台的投资者,能否类似2007年高位买入的,较短时间内实现“解套”？从贵州茅台每股收益增速水平来看,当前调整后的股价依然有一定的泡沫,是否依然是“博傻”阶段,投资者应当有一个理性的判断。

技术走势来看,2月18日和2月22日两根阴线的单日成交额,都高于贵州茅台在年初股价最后疯狂阶段的单日成交额,这也显示了机构抱团松动迹象,对此投资者应当有一定的警惕。

回顾过去其他的好公司在高位买入的情况来看,招商银行(600036.SH)、万科A(000002.SZ)等2007年牛市的龙头股,直到2017年才突破了当年的高位,不少投资者需要耐心等10年。也的确有部分投资者因为等不了如此长的时间,在2012年时任证监会主席郭树清公开宣称蓝筹股有投资价值前后,就已经因为放弃而错过了之后的升幅；2000年科网泡沫之后,微软(MSFT)等公司也是在15年后才突破当年股价高位。