1、高估值龙头公司的溢价来源于“盈利溢价”+“相对估值溢价”+“绝对估值溢价”。“盈利溢价+相对估值溢价”取决于2016年后诸多行业竞争格局的改善。“绝对估值溢价”取决于资产久期及2018年后贴现率的下移。

2、制造业盈利逐步整固修复,迭加贴现率下行空间有限,三项溢价或将在2021年出现收敛。风格再平衡将成大概率事件,建议积极寻找中盘市值隐形冠军。

3、行业配置上,通胀端关注铜铝,顺周期关注化工、机械、建材等细分。金融关注保险和银行。成长板块维持半导体及军工的配置。

2020年12月以来,市场行情涨跌分化显着,风格显着偏向大市值,背后原因在哪里？2021年,“风格再平衡”持续演绎下中小市值公司值得重视,潜在的驱动因素有哪些？策略视角下如何选择中盘股？本周我们简要探讨,供投资者参考。

1、短期：上周市场宽基情绪热度分化,金属材料、电新设备、军工及TMT整体降温,多数金融和必选消费升温。截至周五,我们构建的情绪指标CJDI(扩散指数)读数分化,全A CJDI下降2pct至19%。用于度量市场宽度的观测指标：上证综指和HS300 CJBI的2月读数均降至极窄区间,市场成交集中。框架模型下,我们认为市场成交高度集中下,短期下降幅度有限,多数行业接近“超卖”,关注量价背离的持续性。

2、本周讨论：策略视角寻找中盘隐形冠军。1)前期大盘风格为何占优？我们认为来自于12月初至1月初贴现率下降主导下的抱团。过去一周的极端风格是担忧流动性预期,风险偏好下降后对确定性的执着。2)后续市场风格有何展望？高估值龙头公司的溢价来自“盈利溢价”+“相对估值溢价”+“绝对估值溢价”。制造业盈利逐步整固修复,迭加贴现率下行空间有限,三项溢价或将在21年出现收敛。风格再平衡将成大概率事件,积极寻找中盘市值隐形冠军。3)如何寻找中盘隐形冠军？通过长江策略供给侧行业比较框架进行筛选。结合Capex/D&A指标分左侧与右侧筛选：左侧布局“供给平、需求强”、生命周期处“出清末期”+“洗牌期”行业,右侧跟踪“供给上、需求强”、生命周期处“出清末期”+“龙头进阶”行业。具体明细可关注正文组合。

通胀端关注铜铝,顺周期关注化工、建材等细分。金融关注保险和银行。成长板块维持半导体及军工的配置。

年度层面积极关注有股权激励意愿及方案的上市国企。

1、经济增速超预期下滑；

2、市场风格超预期调整。