嘉宾介绍：王庚,中国证券市场的早期投资人,从事金融工作28年,历任券商总部财富管理部总经理、资产管理部总监等职,道和投资创始人、执行董事,道和投资自公开发行产品以来为投资人带来了长期稳健的良好回报并荣获多个奖项,包括：招商证券优秀管理人、东方财富三年最佳私募基金、最佳投资投资经理等。

波折起伏的一年过去,2021年全球经济与市场将会怎样演变？全球宏观环境又有何变化？中国投资市场是否仍受青睐？美股投资又有何机会与风险？年初A股的“抱团”行情是否还将持续？对此,东方财富网邀请到了道和投资创始人王庚做客《财富大咖秀》栏目,跟大家分享精彩观点。

王庚在接受采访时表示,展望2021年中国的经济增速仍然领跑全球,从区域来看,无疑中国仍然是2021年比较好的投资主要目标,2021年中国经济增长的速度是最乐观的,这当中不仅包括中国的科技、医药,包括一些应对不确定因素物资的行业。

王庚强调,目前美股估值较高是不争的事实,在看待美股目前由于美联储的护佑,以及新推出的财政刺激的背景之下,美股仍然存在上涨空间的同时,大家应该意识到美股目前高估的风险。而A股成长股的交易中,目前已非常拥挤了。这些拥挤从历史上来看,一旦出现松动的时候会导致价格比较剧烈的变动,这个是投资者在面对高估的时候应该提高警惕的方面。

主持人：各位观众,大家好！欢迎收看这一期的《财富大咖秀》,首先通过短片认识一下今日的嘉宾

主持人：我们欢迎王老师做客,王老师您好！

回答：主持人您好,非常感谢东方财富提供的机会和平台。

主持人：波澜起伏的2020年已经过去,面对已经到来的2021年,您如何看待全球经济及投资机会？

回答：谢谢主持人。确实正如主持人刚才所说,2020年确实是波澜起伏,由于不确定因素的存在,对全球经济都造成了非常大的冲击。从经济增长来看,2020年是过去十多年以来全球经济遭受冲击最大的一年,全球的经济增长整体下降了4%以上。这当中,我们看到全球最大的经济体,美国经济增速下降了4.3%以上,我们的邻国日本经济增速下降了5.2%,作为欧洲经济火车头的德国,经济增速也下降了6%,包括法国、意大利,经济增速都有大幅度的下降,都有9%以上,我们的邻国印度经济增速下降了10%,巴西更是下降了25%,这当中由于巴西的货币大幅的贬值,所以经济增速下降的特别明显。

纵观2020年,最主要的因素看到的就是对经济的冲击,站在现在2021年这个时点,我们来看中国的经济是所有经济当中最亮眼的,中国经济的增速在第四季度达到了6.5%,这么多年以来非常好的经济增速,2020年全年的经济增速也达到了2.3%,所以从这一点上来看,中国经济增速的韧性是非常好的。

从2021年的展望来看,中国的经济增速仍然领跑全球,IMF预测,中国经济的增速在2021年能够达到8.4%以上。当然,从全球来看,目前的经济在逐步的企稳恢复,IMF也同时预测,2021年全球的经济将回到正增长,其中欧共体的经济增速会达到3.9%以上,加上中国的经济强劲的增长,全球的经济增速有望达到8%以上。同时,2022年全球的经济增速回到6%正常的经济增速,2021年的经济增速比较乐观的增长,一个是大家对于今年不确定因素越来越乐观,另外一个是由于2020年经济的低增速。从这点上来看,2021年投资的背景要比2020年好得多,2021年的投资,哪些地区以及哪些行业存在比较好的投资机会？我们觉得总体上来讲,受一些不确定因素冲击比较大的行业在2021年仍然有一些不确定因素,但是从成长和价值等等大类分类来看,应该说目前,我们看到对未来成长性比较确定的一些行业仍然受到了投资者非常集中的追捧,这当中不仅包括美国这样成熟的经济体,也包括中国、包括东南亚,这样一些新兴的经济体。

从区域来看,无疑中国仍然是2021年比较好的投资主要目标,我们从2020年看到大量的资金进入到中国的债市以及股市,就可以看得出来全球经济增长确定性最强的经济体录得了最大的经济增长,同时也让投资人看到了未来的投资机会。所以从这点上来看,我们觉得总体上,2021年中国经济增长的速度是最乐观的,投资机会也是最多的,这当中不仅包括中国的科技、医药,包括一些应对不确定因素物资的行业,甚至包括在美洲、欧洲,一些受不确定因素冲击最大的行业,在中国仍然有比较好的增长,包括航空、酒店,甚至包括旅游等等,我认为在2021年都有比较好的机会。

另外一个就是由于2020年,各国在应对不确定因素当中,无论是货币政策还是财政政策,都释放了非常大量的流动性,这些流动性的涌出其实对应的就是通胀的预期,在这样一个大背景之下,过去十多年来,曾经被大家冷落很长时间的一些周期性的行业,我认为在2021年也会逐渐地看到投资的曙光,这当中包括一些大宗商品,包括被大家冷落很长时间的,包括钢铁、石化、有色,以及银行等等,这样的一些行业,我们认为都会有比较好的投资机会。

主持人：作为全球风险资产代表的美股,如何看待目前的机会以及风险？

回答：的确,正如主持人所说,全球风险资产的代表,美股即使在2020年受到外部冲击的情况下,仍然表现非常抢眼,这当中最主要的原因就是作为全球央行的美联储,在应对不确定的时候释放了大量的流动性,美联储的资产负债表在2020年初的时候总体只有4.3万亿左右,但是到年末的时候已经飙升了3万亿美元,达到了7万亿左右的水平,大量流动性的释放压低了美国的各区县利率,同时推高了美国的风险资产,尤其是以美国股市为代表的风险资产,这当中既有纳斯达克为代表的互联网的巨头,也有标普为代表的主要的一些行业指数,其中纳斯达克表现的最为抢眼,从3月初最低的6000多点几乎涨幅达到了百分之百,目前处于1万多点的水平,同时,标普也录得了大幅的上涨。

在这当中,我们站在2021年如何看待美股的机会和风险呢？我觉得在美股上面,我们总体要看到目前美股较高的估值,这个是不争的事实。尤其是目前标普,包括纳斯达克,他们的估值可以和1999年或者2000年初的科网泡沫破裂之前的估值相比,另外也比2007年次贷危机之前的总体估值没有低多少。所以整体的高估,一个是因为投资人从很多避险资产涌入了风险资产,推高了美股；另外一个,美联储大规模的放水,包括美国财政部财政政策的刺激,功不可没。

以一些估值的大家常用的指标来看,无论从PE、PB以及价值投资者常用的巴菲特估值指标来看,都处在比较高的位置,尤其是巴菲特指标,也就是以美国的总体GDP作为分母,以美国的股市市值作为分子衡量的巴菲特指标,目前已经高达180%,科网泡沫和次贷危机之前的估值相比更高,所以从这点上来看,在看待美股目前由于美联储的护佑,以及新推出的财政刺激的背景之下,美股仍然存在上涨空间的同时,大家应该意识到美股目前高估的风险。在美国很多比较有投资经验的前辈投资人,已经多次提示尾部冲击的风险,作为我们理性的投资人应该理性地看待美股目前的估值。

主持人：作为全球定价之锚的十年期美债,近期收益率已经上升至1以上,如何评估这一变化对全球风险资产的影响？

回答：刚才我们谈到美股的估值被推高到历史的高度,其中一个最主要的原因就是美联储大规模的放水,这当中尤其是在2020年,美联储的放水可以说目前在全球流通的美元当中有五分之一是2020年一年释放出来的美元流动性,大规模的放水极低的压低了美债,尤其是作为全球风险资产定价之锚的十年期美债,其实我们纵观过去十年,十年期的美债实际收益率其实已经处于历史的低位,而且远远处于2008年当年美国次贷危机时候所创造的低位,已经多年处于1%以下的低位,并且在2020年向下进一步的拓展,击穿了零线,目前处于-1的低位。过低的美债的定价推高了全球的风险资产,尤其是美股,目前近期由于拜登政府的胜选,以及各国的投资人对于2021年乐观的预期,导致了近期美债收益率有一定走高的迹象,但是目前仍然处在-1左右的位置。随着拜登政府新推出的1.9万亿美元的刺激计划,我们可以看到投资者开始交易美国的通胀,这当中由于1.9万亿的经济刺激计划的资金来源,我们认为仍然是通过美联储作为主要的买家来购买。另外,这么巨量的国债发行也要吸收市场资金,所以美债的收益率不可避免的有一定的走高,也就是说,美国国债的价格其实在某种程度上会有下跌,所以推高了美债的收益率。这个美债收益率短期的攀升对美国的风险资产,尤其是美股有一定的冲击,对全球的风险投资人也敲响了警钟,过高的风险资产的估值在经受美债的收益率冲击的时候会如何表现,我们从历史数据来看,一般的来说,十年期美债收益率每上升100个BP,美债所造成的风险资产,美股的估值就应该下降18%左右,也就是说美债估值的上升直接冲击着过高的美股的估值,所以近期美债在走高之后,大家都在探讨美债后期的走势收益率是进一步的攀升呢,还是上升幅度有限,已经讨论非常多了。

我认为从总体上来看,十年期美债收益率仍然处于历史的低位,这是其一；其二,在2021年,美国对于不确定因素如何控制以及控制的效果将决定美债收益率的振荡区间。从历史上来看,美债收益率基本上在经济复苏的过程中会有110-170左右的上升幅度,目前已经大概上升了53个BP,也就是说,美债收益率从历史上来看已经上升了30%的空间,剩下的美债收益率会走高多少？我觉得从总体上来讲可能没有大家想象的那么高,大家预期今年仍然是美元走弱的主要年份,美元的走弱以及美国实际收益率不断地压低,反过来讲,美国的名义十年期美债收益率就不可能上升太多,所以从这个角度而言,我认为美债收益率近期的走高可能是一种短期的表现,但是从长期来看,美债收益率上升幅度会比较有限,所以这个变化对全球资产近期的影响,可能投资人特别关注。但是从长期来看,我认为除非出现特别事件的冲击,否则的话,十年期美债从长期来看,上升的空间不是特别大。

3)警惕A股成长股高估风险

主持人：聚焦当下的A股,结构性分化愈加加剧,投资人应该如何考虑和应对？

回答：的确,刚才我们也谈到了,作为全球经济2020年录得唯一正增长的主要经济体,A股目前的投资环境无疑会比较好,但是同时我们也看到A股整个结构性分化愈演愈烈,这当中其一是因为作为全球风险资产代表的美股引领着全球的投资方向,A股当中无疑成长股也追随着美股不断地受到投资人的追捧和资金的加码,这当中包括我们之前看到的医药,包括科技、TMT,包括其他的一些长期成长性行业,包括酒类行业,但是这些行业也同样的目前站在了历史估值比较高的位置,而且大家最近也议论的比较多的就是关于抱团的问题。也就是说,在这样一些成长股的交易当中,其实已经非常拥挤了。这些拥挤从历史上来看,一旦出现松动的时候会导致价格比较剧烈的变动,这个是我们所有投资人在面对高估的时候应该提高警惕的方面。

因为从历史上来看,即使长期增长潜力非常好的公司,我们在买入的时候也应该考虑它的价格,所谓好公司也要有好价格,这是一个。另外一个,目前A股的分化还来自于我们过去从往前推五年,甚至更长时间,整个大宗商品熊市所导致的周期股长期的处于低位。所以说资金拥挤,目前主要是分布在成长股这样一些行业当中,周期股被长期的冷落。另外一个分化来自于目前我们注册制所导致的质地比较好的公司资金不断地加码,业绩比较差的,质地比较差的公司不断地创出新低,这个我认为是分化的一种表现,但是这个分化是长期的,而且我认为是合理的,其实可以参考港股。也就是说,过去我们上市公司存在的壳价值的注册制,这样一些背景之下会逐渐的丧失价值,它的股价下跌没有下限,好的公司会被投资人不断地涌入推高价格,这个就是分化的第二个来源。无论是哪一种分化,我认为投资人在A股的投资当中仍然坚持,首先第一个就是要选取比较好的公司,这是其一；第二个,在买入的时候仍然要考察这个公司的核心竞争力,考察它的业务商业模式的稳固性,同时需要在比较好的价格当中买入,这样的话才能为我们的投资带来长期稳定的收益。

主持人：感谢王老师的深入讲解。时间过得很快,今天的节目就到这里了,感谢大家的关注,我们下期再见！

回答：谢谢大家！