原标题：建发国际无视债务重压频斩“地王” 物业分拆上市能否化解“资金饥渴”

群狼环伺之下,建发国际投资集团有限公司(下称“建发国际”,1908.HK)依然在加速拿地,并以迅雷不及掩耳之势迅速壮大。

据不完全统计,2020年建发国际及其母公司买地花的钱超过500亿元,超过制定的300亿-400亿元目标。不过,资金链成为了横亘在建发国际迈向千亿房企阵营的一大阻碍。按照“三道红线”监管标准来看,公司踩中“两道红线”。

为了获得足够的融资,2020年12月末,建发国际拆分建发物业单独在港上市。不过,面对一个对物业股热情逐步冷却的资本市场,其对资金链的提振效果恐怕有限。

加速“开疆拓土”

一桩激烈的土拍引发市场巨震。

1月18日,建发国际旗下兆益盈地产以上限价1.27亿元,以及竞配保障房面积1200平方米,拿下宁波江北区湾头地区地块,成交楼面价为1.8万元/平方米,溢价率达36.67%。

这只是公司加速拿地的一个缩影。之前的1月7日,兆煜珑斥资15.9亿元摘下成都青羊区文家街道地块,溢价率约14%。

更早前的2020年4月,其以1.98万元/平方米的成交楼面价,刷新成都当时楼面价纪录；7月,先打破了安徽蚌埠当地居住用地总价纪录,后又以1.48万元/平方米的楼面价刷新无锡新吴区最高单价纪录；10月,经过960轮竞逐后,以35.2亿元的总价,55.2%的溢价率拿下江苏淮安生态新城地块,新地王由此诞生。

公开资料显示,建发国际2011年在港股上市,由建发房地产集团有限公司(以下简称“建发地产”)控股。2011年至2019年,其营收复合增长率达到69%,净利润复合增长率为53%。

国企控股的房企有的与母公司存在业务冲突,而建发地产明确表示,退出二级地产开发,全力支持建发国际做大做强。

近几年,在母公司的支持下,建发国际加快了开疆拓土的脚步。数据显示,2017年至2019年,其新增土储面积从137万平方米大幅攀升至556万平方米,而后继续增至756万平方米。

实际上,频繁拿地背后,隐含着建发国际土地不足的忧虑。截至2020年上半年末,建发国际尚未出售的土地储备面积为1592.22万平方米,处在TOP50房企土储量的下游位置。

财务指标“报警”

根据财报,建发国际约29%的土储位于福建南、厦门、漳州、龙岩等地；15%的位于福建北和杭州。

此外, 从最近的拿地动作来看,公司战略不再固守东南地区,开始挺进新一线城市。克而瑞数据显示,2020年上半年建发国际的楼面成本价高达20360元/㎡,同比增长171%。

为快速进入新进城市,实现规模增长目标,建发国际多以招拍挂方式获取地块,甚至牺牲企业部分利润。行政总裁林伟国于业绩会上坦言：“2020年新拍的地不排除个别地块无法获得8%的利润。”

因处于扩张期,公司当前盈利能力不容乐观。2020年上半年,其经营活动现金净流量为-123亿元；净资产收益率为2.2%；销售毛利率相比2019年上半年减少近20个百分点。

随之而来的是,赊销情况愈加严重。同期,公司应收账款从178亿元增加到202亿元,应收账款周转率从25.38倍下滑到17.88倍；每股收益降幅明显,从0.24元/股下滑到0.06元/股。

更为雪上加霜的是,公司连踩“两道”红线。截至去年上半年,建发国际剔除预收款后的资产负债率为79.24%,净负债率247.3%,流动比率1.87。

2020年上半年,公司的流动负债继续升至695.39亿元,负债总额也达到1212亿元,较去年年末增长26%。其中,一年内偿还的债务约26.85亿元,长期债务约502.75亿元。

亿翰智库数据显示,50家典型房企去年上半年的净负债率均值为94.2%,其中超过100%的房企有16家。建发国际以247.3%的净负债率遥遥领先。

“对房企而言,负债率到80%就会有一些风险了。主要原因在于建发国际近两年拿地较多,且不少集中在一二线城市。不少房企选择回归核心城市,所以拿地成本会上升。”中原地产首席分析师卢文曦如是说。

分拆物业上市

建发国际行政总裁林伟国直言：“公司本身较少单独关注建发国际的净负债率,因为建发国际作为母公司重要的上市平台,母公司对其提供较大的财务资源支持。”

据不完全统计,建发系2020年共计发债25次,发行总额约496亿元。其中包括超短期融资债券、中期票据、定向债务融资工具及ABS专项融资等等。据统计销售规模超5000亿的融创,2020年也仅发行153亿元公司债。

同时,建发国际也在创新融资方式。建发物业2020年12月28日公告,其将以介绍方式在香港联交所主板上市。

按照香港主板上市规则,介绍是已发行证券申请上市所采用的方式,该方式无须作任何销售安排,不需要实质上拿出股票向社会公众销售,而直接申请上市。

“建发物业之所以反常地选择以介绍方式上市,最关键的一点是希望能避免破发。当然也不排除还有其它考虑。”物业和社区经济分析师黄升指出。

据乐居财经研究院统计,40家港股上市物企中,上市首日股价下跌的有10家。建发物业虽以此避免了上市首日破发,但之后依然遭遇资本市场“用脚投票”。

截至1月25日,建发物业报收2.9港元/股,已跌破3.05港元/股的发行价,今年以来股价累计下滑6.5%。

中信证券地产分析师陈聪撰文指出,“‘三道红线’之下,无论企业的物业管理板块是否已经运营成熟,部分企业都急于推动物业管理公司分拆上市。通过股权融资的方式补充权益,将会显着改善企业杠杆水平,尤其是资产负债率和净负债率。”

不过,对于建发系而言,随着市场对物业股热情降低,分拆上市对资金链的提振效果恐怕有限。

克而瑞统计数据显示,2020年9-11月,其跟踪的36家上市物业企业中,共计30家上市物业企业股价出现下跌,其中蓝光嘉宝服务、金融街服务的股价跌幅皆在40%左右,中奥到家、鑫苑服务、建业新生活等跌幅也超过30%。

而建发物业的规模仍处于行业中下水平,盈利能力也不算理想。2017年至2020年上半年,公司合同续约率分别为95%、92.7%、86.7%、85.7%,低于行业98.3%的平均水平。

2017年-2019年,其毛利率呈现震荡走低的态势,分别为26.2%、23.1%、22.9%。2020年上半年,建发物业毛利率指标提高至24.3%,低于行业平均水平。克而瑞统计同期30家上市物企的平均毛利率为28.69%。

诸葛找房数据中心分析师赵忠吉直言：“从业绩和服务质量上来看,建发物业在获得资本市场的青睐上并不占什么优势。”

若负债问题短时间内难以解决,未来公司要靠什么战略举措迈进千亿房企阵营？《投资者网》近期就相关问题联系到公司方面,仅得到答复“年报披露窗口季,出于信披规定不便接受调研,一切问题以公告为准。”(思维财经出品)