今年初,新冠疫情导致经济快速衰退,而宽松政策和经济重启紧接着又促使经济迅速复苏。反观资本市场, 3月初市场仍被极端恐慌笼罩着,4月初就已经展开了史诗级的反弹。而对于跨年行情,A股往往能在年末的12月到次年2月期间启动一轮攻势,而A股历史上“牛不过三”,这次会不会不一样呢？展望2021年的市场,市场哪些是确定性趋势,哪些是不确定性因素？而跨年行情也是孕育超级大牛股的时期,那么在2021年应该买啥呢？今日,《每日经济新闻》记者就从顶级私募2021年度策略一窥究竟。

通过十几年的行情走势规律来看,A股往往能在年末的12月到次年2月期间启动一轮上涨攻势,也就是市场常谈的“跨年行情”,尤其是最近几年以来,跨年行情特征尤为明显,比如在2017年的跨年行情中,大盘上涨了330点。在2018年跨年行情中,大盘上涨了800点。在2019年的跨年行情中,大盘上涨了270点。而跨年行情也是孕育超级大牛股的时期,比如2018年氢能源板块的雄韬股份,2019年的超级牛股星期六,它们的暴涨走势至今令人印象深刻。

历史不会重演细节,但过程却会重复相似。在2021年度策略中,清和泉资本认为,站在当下,展望2021年市场,我们要回答四个关键问题：首先是A股历史上“牛不过三”,这次会不会不一样？其次是明年政策走向到底是“全面紧信用”还是“跨周期调节”？第三是市场哪些是确定性趋势,哪些是不确定性因素？四是具体到明年,我们的应对？

而答案就是,长期来看,A股牛市周期已经在拉长。短期来看,政策周期能否被熨平是最关键的因素。市场盈利驱动和风格再平衡是确定性趋势,估值收缩的力度具有不确定性。

如果说2019~2020年市场估值扩张是最确定的,那么2021年盈利驱动则是最确定的。首先从估值的水平来看,2021年估值很难再扩张。其次从估值的驱动来看,2021年宽松退出压制估值。第三是从历史的特征来看,A股在估值连续扩张2年之后,下一年均转向了盈利驱动。A股盈利的高波动主因是强周期行业占比高,A股估值的高波动一部分来自机构投资者占比低。长期来看,随着A股波动率不断下降,牛市周期势必会越来越长。但短期来看,牛市周期是否会拉长,政策调控的节奏或许至关重要。

近期A股市场价值板块的个股估值获得了极大的提升,那么这种成长和价值之间的收敛何时走到阶段性尽头呢？世诚投资表示,这种成长和价值之间的收敛何时走到阶段性尽头,我们并没有那么明确的答案,但是有迹可循的。一是经济复苏是否出现波折,原因之一是因财政的不可持续性导致海外需求再度疲软,其次是国内信用、财政政策是否过早收缩。目前看来这两者的可能性都较小。第二个维度是成长股与价值股之间的估值收敛程度,或者说顺周期价值股的相对吸引力。第三是交易结构的改善程度,即机构投资者组合再平衡的完成情况。尽管后两者难以完全量化,世诚投资将保持对边际变化的敏感度,并根据需要及时采取行动。

世诚投资继续指出,鉴于国内经济仍在复苏的轨道中,我们认为顺周期板块的超额收益仍将维持一段时间,这其中银行作为映射宏观经济的行业将直接受益。重要的原因还有三个：一是顺周期的估值优势还没有被完全抹去,虽然经过近期上涨相关个股的估值已上了一个台阶。二是交易结构还在修复的路上,即在我们看来机构投资者的投资组合再平衡还没有达到新的均衡。三是考虑到高利率水平有可能维持比之前预想更长的时间,被定义为长久期资产、对利率更敏感的成长股可能还要“逆风”更长一段时间。

以高成长、高估值、年初以来股价高歌猛进为特征的“三高”板块——从消费电子到云计算、从必选消费到医药生物,在11月份都出现了相当程度的获利回吐。这其中或有一些行业因素,但归根结底,还是出于对高估值的担忧。同时成长赛道的高度交易拥挤则进一步加剧了回撤的力度。另外随着经济复苏深入人心,与之高度相关的顺周期板块,包括大金融、上游资源品、中游制造业等,都出现了久违的躁动。这种强势表现在世诚投资看来,经济复苏固然是个由头,不过最大的原因还是在于“诱人的低估值”及机构投资者在该等方向上的低配。

展望2021年的市场,清和泉资本表示,以长期景气、格局稳定和盈利向上的线索来对冲估值收缩的压力,看好高端制造中的新能源、出口链的家电、互联网平台公司、传统消费中的白酒和调味品、新兴消费中的电子烟和医美、医疗服务中的口腔医疗、在线医疗和CXO。对于新能源,2020年可视作中欧新能源行业发展新起点,2021年我们预计将看到新能源领域更强的全球合力,新能源汽车等绿色产业势必迎来更大的发展空间。2021年,看好新能源汽车C端需求的进一步萌发,期待大众消费市场出现爆款车型。2021年新能源汽车行业将迎来产销两旺。中长期视角看,中国的新能源汽车产业链具备全球竞争力,有望受益行业需求的持续放量。

另外大消费是牛股辈出的领域,主要得益于其特殊的行业属性,即需求的稳定性、长期性、扩展性和升级性。全球对比,中国市场拥有更加巨大的优势,这一过程中有望诞生更多的大市值优质企业。医美行业正处于发展早期,属于高端可选消费,符合即时享受+变美两层人性底层需求,目前有20%以上的年复合增速,其中轻医美以疗程短、风险低、价格较低更受欢迎,复购率更高。经过初期市场普及和消费者教育,医美的社会接受度在提高,行业发展空间巨大。口腔连锁医疗服务持续受益于消费升级和老龄化,是长期优质赛道。

而止于至善何理在其2021年的年度策略中表示,对于2021年的投资逻辑简单而又清晰,概括为三个特点同时具备,再考虑投资或大仓位持有：顺周期、低估值、成长确定性。其中投资顺周期的原因,是因为我们认为未来的宏观经济背景是：中国经济的增长放缓迭加海外经济环境的复苏缓慢。这里的顺周期主要指的是行业自身的周期持续上行；投资低估值的原因是,现阶段比较让我担心的一头“灰犀牛”,美股的泡沫特别是科技股的泡沫。在美股科技股泡沫如此之大的情况下,去投资一些所谓的科技股、医药股、甚至是白酒股这些高估值的股票,无异于在尖刀上跳舞。

投资成长确定性的原因是,成长的确定性取决于多个方面影响,宏观与政策层面、行业层面、企业层面等,目前我们认为比较有确定性的几个行业除了医疗这个已经普遍高估的行业外,还有游戏、汽车、银行、寿险等行业,这些行业和其中企业的增速级别(成长性)可能并不相同,但是一旦有确定性,那么对其估值就会容易很多。除此之外产业互联网的相关行业,如新基建、供应链金融、受益效率大幅提升的行业等等都在我们的研究范围内,因此如果明年投资的话,这些已经比较确定的行业肯定是有机会的。