2021年全球有望强劲复苏,限制中国经济复苏的主因是信贷偿还问题。但随着不确定性下降,大宗商品实物资产投资以及相关股票资产投资机会将回升。

不要对指数抱有太大预期。指数牛市有难度,要更多关注结构性和周期性的机会。

明年新能源领域光伏制造机会最大,其次是新能源运营相关的产业,最后是风电。

新能源车板块业绩存超预期空间,有望迎来“跨年行情”

工程机械高景气度2021年仍有望持续 ,预期还会有10%的同比增长,并不悲观。

我们的策略就十六个字——航空乘风,航运破浪,快递物流砥砺前行。

2020年,受疫情冲击,市场波动很大,风险难测。过去一年,该如何总结？备受期望的2021年,“十四五”规划即将展开,新发展格局下的未来,又有何期待？在这样的背景下,2020年11月22日,中金财富召开了线上的年终策略会,主题是“机遇与挑战 2021市场展望”。中金公司首席经济学家彭文生、首席策略师王汉锋等做了主题发言。

基本面来看,2021年全球会复苏,甚至可能会强劲复苏。

提示两大风险。通胀和债务。我们能看到,由于今年的金融政策应对的差异,导致全球两大经济体——中美的资产波动率不一样。美国主要的风险是通胀率上升,会对美国的资产估值以及全球产生冲击。为了应对疫情,美国财政、货币同时发力。主要体现在M2的增长,今年M2增速超过20%,是上世纪40年代以来最快的。尤其相当一部分是财政支撑。一旦疫情消退,美国明年的消费会有很大的回升。加之美国货币政策框架的改革,也会助推通胀预期。进而推动长端利率上升。

中国主要的压力是债务问题。2017年以来,中国金融去杠杆取得明显成效。但今年为应对疫情,国内私人部门杠杆率快速增长回升。因此,2021年限制中国经济复苏的主要因素是信贷偿还问题。历史上,一旦信贷投放高峰后的4-6个季度,债务还本付息就会挤压新的贷款意愿,企业和家庭会紧缩投资和消费。如果债务违约增加,又会导致信贷紧缩。

关于2021年大类资产配置。首先要区分通用资产(比如,货币)和实用资产(比如,实物资产)。受疫情影响,经济的不确定性大增。这与以往下行周期存在很大的不同,即今年的不确定性更大。基于此,今年投资的主体,更倾向于投资通用资产,比如货币、债券和股票等。

但到2021年,随着不确定性下降,企业对于大宗商品等实物资产的投资会回升。那么股票端,和大宗商品等有关的股票机会就大一些。

中国过去十年,尽管上证指数大部分时间位于2000点-3000点区间,但其中的分化非常明显。换言之,市场的投资机会很丰富。所以我们2020年的投资主线是《以新携老》,也就是机会主要在新经济产业上。尤其是疫情的意外冲击,医药、消费等行业的表现非常好。这也是以公募代表的机构投资者,连续两年取得很好的成绩的原因之一。

2021年的机会,我们认为会围绕以下几个主线来展开。一,周期性的不同。2020年之所以股市表现不错,是因为经济增长、政策宽松和股票表现同周期展开,也就是从一季度后政策宽松、经济逐渐回升。但2021年就不太一样了。经济确实会继续复苏。但政策端,大概率会逐步退出。换言之,增长和政策“一进一退,一正一负”,增长和政策不同步。所以我们认为,首先不要对指数抱有太大预期。即,指数牛市有难度,要更多关注结构性和周期性的机会。

二,结构性趋势。我们相对乐观。大致有四点：首先产业升级方面。用大白话来说,就是要生产高质量、高附加值、高技术含量、高品牌价值的产品。例如,10年前,我们用的手机还是三星、诺基亚等品牌。但是现在,我们有很多高质量、好品牌的国产手机可供选择。同样的现象还发生在汽车、家电、医疗器械、工程车辆、新能源,甚至医药行业。而且即便有疫情冲击,我们的供应链不仅没有像年初预想的那样中断,反而还取得了很好的出口成绩。这就是产业升级的威力。其次,消费升级方面。新的消费领域、新的消费客群,比如直播带货等等。其间也诞生了很多新的品牌,甚至对老品牌产生了一定的冲击。

再次,科技升级,数字化转型。今年3月市场大幅波动时,没有人会想到,疫情的到来,居然会加速全球数字化转型。即便在疫情后,各国也明白,数字化转型不可逆转。落到具体产业上,5G、VR/AR、对制造业的数字化改造和升级,以及国产替代。

最后,绿色发展。不久前,最高领导人承诺,2060年实现“碳中和”。我相信,“十四五”规划中也会对绿色发展有更高的要求。低碳环保产业应该会有很好的投资机会,具体来说,新能源汽车、节能环保,都有关注价值。

风险方面,一是政策退出。2020年政策和信贷大幅宽松,2021年可能会趋于收紧,今年年底就已经有体现。二是外围,美国大选看似已经尘埃落定,但背后的民粹、民族、贫富差距过大、地缘风险问题,都没有得到解决。不排除2021年还会继续以其他形式体现出来。

中金新能源公用事业首席分析师刘俊： 明年新能源领域光伏制造机会最大

2021年是“碳中和”目标提出后,开始落地的第一年。中国首先提出后,日本韩国也相继提出,大概率美国也会跟进。同时,2021年是疫情恢复的第一年。在两大预期的共振下,我们更加看好新能源制造、特别是光伏制造,机会最大,其次是新能源运营相关的产业,最后是风电。

具体来说,我们认为,2021年的新能源和光伏的装机量,会达到170G瓦,相比2020年125G瓦的提升非常明显。特别是疫情,部分应该在2020年就落地的产能推迟到明年,国内的“十四五”规划也会对可再生能源的占比提出更高目标。

那么为什么更加看好制造？因为中国是全球新能源产能的主要市场。所以,我们非常看好新能源制造产业。对于行业性质,目前有个很大的争议：新能源到底是周期还是成长板块？我们倾向于后者。因为以往新能源产业的主要利润来源是政府补贴。但在平价时代,由于过去10年,光伏成本下降了90%,利润会留存在制造业环节、并分流向下游运营产业。

其中,我们认可技术门槛高、市场集中度较高的的光伏玻璃、硅料两个板块。光伏玻璃方面,我们从2019年就开始推荐。展望2021年,有三大驱动支撑继续看好：一,这个产业的产能释放周期比较长,我们预计产能不足会延续到2021年。其中,龙头企业相比二线企业,有10%-20%的毛利率优势。二,双玻组件产业的产能紧张可能会缓解,价格会稍有回落,相对来说,龙头企业的回报更加稳定。三,大储存。短期价格冲高会回落,但头部集中效应会继续提升。

硅料行业方面。过去几年是下降周期,产能持续整合。看好未来的机会,有三方面的逻辑：

一是新产能很难替代现有产能。核心因素是低电价,价格已经到最底部。甚至新疆的新产能,成本已经比老的产能要高。新进入者改变市场格局的难度很大。二是P型向N型原料的转型,目前只有3家企业能提供稳定的产品：通威、大全、亚洲硅业。三是明年的需求很强,但硅料,尤其是单晶硅料产能不足,所以我们预计明年硅料价格不太可能跌破80块,预计会稳定在85元上下。总之,在平价上网时代,最终利润一定会流向下游。

至于补贴,我们预计,至少2021年的补贴不会恶化,因此企业的应收账款数据会有好转。

最后谈谈风电。风电装机容量的增长相对较小,所以我们更看好结构性机会,特别是出口相关公司,因为风电更多受益于海外市场的增长。国内市场的话,相对看好海上风电产业。

我们重点看好新能源汽车板块,尤其是2020年-2021年可能会有一波跨年行情。核心逻辑有两点：市场对于未来销量的上调,以及短期内的供需错配带来盈利反转。

主要的边际变量有两个地区——美国和欧盟,尤其是欧盟,政策推动很强,最近也提出了一个很激进的碳排放考核目标。以前欧盟在2030年的减排目标是40%,提升到50%-60%,将会对产业链产生很大的催化,尤其是新能源车辆的渗透率,会有30%的提升幅度。主流车企加快电动化,增加新车型的供应。并对中美市场产生拉动作用。

美国大选后,民主党政府一直很关注气候变化。拜登的指引目标也提出到2050年实现“碳中和”。其中将投入3000亿美元用于新能源汽车的研发,指定更加严格的燃油车销售标准,并到2030年部署50万个公共充电桩网点。其中到2026年的新能源车销量目标是特朗普政府框架下的5倍。这是最大的边际变化。

对应到产业上,三季度以来,电解液价格明显上涨,说明产业的有效供给饱和,需求却快速提升。预期燃油车和电动车的平价时点也会提前。

对应到电池产业。预计头部企业会在2021年实现铁锂电池的大规模供应,以及成本的快速下降。里程450-500公里的车型将是未来主流车型,而磷酸铁锂电池有很好的性价比和性能优势,会快速放量。

明年投资的两大主线：一是跟随“碳中和”目标,具备高竞争力、长期增长潜力的龙头公司,将受益于业绩上升、估值快速消化,双重推动企业市值增长。二是,电动车的推广,也会推动硫酸铁锂电池的景气度提升。整车商也会在一线供应商外,培养二线供应商,带动二线优质企业增长。

新能源车板块2021年的平均估值预计在40-50倍,随着行业未来3-5年的高速增长消化估值、新能源车销量的极大增长,业绩有超预期的空间,我们也会在2021年重点推荐新能源汽车板块。

回顾2020年,机械行业板块的表现很不错。尤其是剔除轨道设备制造业后,工程制造板块的涨幅达50%。从2020年二季度开始,行业就一直维持高景气,预计景气还会延续到2021年。

国产化方面。过去五年,国内产品升级成果明显。另外,全球化发展机会,成熟企业一定会去拓展国外市场；在一些基础工业、基础工艺领域,比如液压件、核心零部件等等仍然大量依赖进口,特别是半导体领域的机械设备,国产含量10%都不到。因此,预计国产化还会贯穿未来5-10年。

供给侧方面。受疫情影响,海外工程机械厂商产能被打乱,国内企业同时在国内和国外替代竞争对手。预计2021年,国内企业对国外企业的“供给侧”还会继续。

我们推荐2021年关注以下具体细分行业：一是通用装备。比如机器人、激光设备。核心逻辑是“短看需求改善,长看人工替代,优选器件类公司”。相对来说,装配类和集成类公司的投资价值就比较低。二是专用装备,具体看好光伏设备和锂电设备。

其实市场对工程机械行业的预期分歧很大。因为工程机械从2016年就进入景气环节,持续了4年多。那么2021年会不会成为景气拐点？我们认为,工程机械2021年还会有10%的同比增长,并不悲观。

如何判断行业景气度？宏观方面,我们主要关注两个先行指标：工业企业利润指标、工业企业产能利用率。中观方面,我们推荐两个指标：工业自动化行业下游的固定投资数据——尤其是汽车制造、3C消费电子、高端技术装备三个行业,还可以看月度工业机器人和切削机床数据。微观的企业数据,跟踪工业机器人、机床工具等行业的上市公司数据,另外有些台湾企业会披露月度数据。

短看需求复苏,长看人工替代。中国人口老龄化大势所趋。工业机器人、激光和自动车床设备的成本降低,推动更大范围的推广。

首先看交运物流3-5年的大趋势。我们看好客运长期向上的趋势,物流细分行业更有机会。

参考日本美国,在人均GDP快速增长时,客运行业会保持两倍于GDP的增速。航空和高铁共同挤占了普通铁路和长途客车。

运输行业,中国货运量已经是美国的4倍多,因此整体增长空间有限。但需求倒逼。技术推动,尤其是5G时代的来临,物流板块的机会比较多,具体来看,快递行业的复合增速有20%；本地配送,预计5年3倍,复合增长率27%,包括外卖、生鲜商超,其中,生鲜商超未来的增速可能会快于外卖,我们测算复合增速会达到30%-50%；疫情催化下,促进跨境电商行业的转折点的加速来临；to B物流方面,国家非常支持通过此物流方式来降低整体物流成本。

对于资本市场已经遗忘了的航运板块,行业的周期很长,而最近集装箱价格的飙涨吸引了市场关注,这是短期需求所带动的。我们也根据在手订单测算过,航运行业未来3年的机会其实还是不错的。

总结一下,我们的策略就十六个字——航空乘风,航运破浪,快递物流砥砺前行。

航空板块,买在估值低位非常重要,现在恰好就是低估值,而疫苗的出现将会是反弹催化剂。一旦海外疫情消退,那么航空国际线的恢复就会超预期；

航运板块,目前短期运价已经有很高的涨幅,但即便回落,也会高于前期的价格低位。我们的判断是3-6个月后,缺箱状况会缓解,价格会出现回落。但波动后还会继续上涨,也就是看好3-5年长周期；

快递物流方面,目前处于黎明前的黑暗,但距离行业格局清晰已经很近了；非快递物流板块,已经有龙头出现。