原标题：行业龙头滞涨！3只个股获机构推荐评级

目前,恩捷股份业务主要分为两大类,一类是传统包装业务,一类是湿法隔膜业务,湿法隔膜下游包括动力和消费两大类。从竞争格局来看,2019年湿法隔膜上海恩捷(苏州捷力)市占率合计55%,占据第一位。从恩捷股份的隔膜业务来看,近年来财务指标表现十分亮眼,近几年毛利率均在50%以上。

行业介绍：隔膜下游包括消费、储能、动力等,包括干法和湿法两大类行业空间：2019年隔膜出货量51亿平米,空间128亿元,预计2025年隔膜出货量344亿平米,空间628亿元竞争格局：干法龙头星源材质(28%),湿法龙头恩捷股份(55%)

恩捷股份预计将实现高质量增长,其逻辑：依靠技术领先优势绑定客户快速放量降本,成本下降后继续投入研发和产能以巩固龙头地位,实现正向循环的高质量增长。未来公司的增长点：第一,量在于国内外优质客户的持续开拓和渗透率提升；第二,价在于涂覆比例的提高以实现平均价格的稳定甚至短期提高；第三,成本在于研发技术提升和规模效应带来的持续成本下降。

我们预计公司2020-2022年收入分别为39、54、76亿元,归母净利润分别为11、17、25亿元；按照最新收盘价对应PE分别为81、54、37倍。给予2021年PE估值70-75倍,对应股价136.50-146.25元/股。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：新能源汽车需求不及预期,公司国内外客户拓展渗透不及预期,公司涂覆业务不及预期,公司成本下降不及预期,公司竞争对手业务进展超预期,固态电池等新技术进展超预期。

中国驾考系统龙头,智能化推升主业；车检连锁新赛道,打开长期成长空间。中国驾考和驾培市场庞大,规模将平稳超过2000亿元,公司搭载智能领先技术,主业迎来向上拐点。同时,聚焦车检优质赛道,公司依托公安交管资源,应用智能技术,构建品牌连锁,有望整合千亿车检市场。

中国车检品牌连锁,龙头地位已确立。依托模式、技术和管理创新,开站加速,空间广阔。汽车保有量扩张和车龄老化,双重推动车检市场需求长期景气。短期车检新规推迟车检需求在2021年起恢复增长,公司迎来逆势扩张机遇,通过自建和收购,2020/2025年扩张车检站数量至50家和500家,打造中国车检品牌连锁龙头,预计2023年车检业务贡献收入14亿元、归母净利4亿元。此外,车检作为汽车大数据“流量入口”,未来衍生的保险、维修、二手车等后市场价值空间更大。

受益中国新基建浪潮,公司智能交通和车联业务有望加速成长。作为5G的基础和应用,智能交通和车联网是新基建的核心。公司智能交通在手订单充沛,将为业绩锦上添花；参股的北云科技,是自动驾驶高精度定位解决商,成长潜力及协同空间广阔。

投资建议：公司是国内智能驾考系统龙头,坐拥智慧驾培、智能交通、智慧车检三大成长业务,未来核心聚焦车检品牌连锁,依托优势与创新,有望成为车检领域的“爱尔眼科”。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为6.9亿元/14.1亿元/22.6亿元,净利润为1.3亿元/3.0亿元/4.6亿元,对应PE为60/26/17倍。我们结合分部估值法和自由现金流贴现,预计公司21年合理市值141~222亿元,对应股价22.5~35.4元,当前市值79亿元,增长空间78.5%~181%。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示：驾考行业景气度下滑；智慧驾培业务推广不及预期；车辆检测业务推进不及预期。

全球石膏板龙头,盈利保持高水平。19年公司石膏板产能达到27.52亿平米,产量19.94亿平米,是全球最大的石膏板生产企业,国内市场占有率超过60%。基于“价-本-利”的经营理念,公司利润复合增速高于收入复合增速8个百分点。剔除19年诉讼费用一次性影响,公司净利润维持高位。

发展战略指明方向,打开成长空间。公司提出“一体两翼,全球布局”的发展战略,以石膏板为核心,做好轻钢龙骨等“石膏板+”配套延伸,并全球布局,向防水和涂料拓展。根据规划,石膏板产能将从27.52亿平米增至50亿平米、国内市场份额从60%增至80%,龙骨产能将从42万吨增至50万吨、配套率从10%增至80%,防水业务位列行业前三。

深挖石膏板潜力,布局海外市场。14年中国石膏板产量34.4亿平米,19年中国石膏板产量33.2亿平米,我国石膏板行业进入存量时代。公司凭借在上游脱硫石膏和下游经销渠道的布局,市场份额将进一步提升。近年来,公司陆续在坦桑尼亚、乌兹别克斯坦、埃及布局产能,向全球龙头迈进。

龙骨发展迅速,配套率提升。龙骨行业进入门槛低,行业集中度低。由于龙骨常与石膏板配套使用,客户资源具有较高重合度。随着公司对龙骨业务重视度的提升,龙骨业务实现快速增长。19年实现营收15.52亿元,较15年增长197%。20年上半年,在石膏板收入下滑12%的背景下,龙骨收入逆势增长14%,配套率进一步提升。

并购进入防水领域,成长潜力大。19年公司通过收购三家防水企业进入防水行业,仅经历了20年上半年的初步整合,在原有产能和渠道基础上,防水业务实现收入13.87亿元、毛利率35.09%,提前实现三年规划。未来三年,公司防水生产基地存在进一步扩张的可能,防水业务成长潜力大。

预计公司20-22年EPS1.63/1.91/2.28元,对应PE23/19/16X。采用市盈率相对估值法,参考可比公司21年24X估值水平,按照21年EPS1.91元计算,给予未来6-12个月目标价46.43元。首次覆盖给予“买入”评级。

房地产行业下行；原材料价格变动；业务拓展进度低于预期；环保、安全等不确定因素；汇率波动；疫情反复；减持和质押风险。

新时代证券《恩捷股份(002812)首次覆盖报告：湿法隔膜龙头,乘风加速成长》

天风证券《多伦科技(603528)：智能化,推升主业；立新志,车检龙头》

国金证券《北新建材(000786)：发展战略指引方向,石膏板龙头再启航》

以上由投资顾问：杨军辉(执业编号：A0740619080002) 进行编辑整理。内容仅做数据展示,不构成投资意见,据此操作风险自担。