原标题：大阳突破！3只个股获机构推荐评级

公司专业从事光电子器件及子系统产品研发、生产、销售及技术服务,是全球领先的光电子器件、子系统解决方案供应商。 公司产品按应用领域可分为传输类业务、接入类业务、数据通信类业务, 4Q18-3Q19 年度内公司传输类业务全球排名第三( 占比 7%)、接入类业务排名第二( 占比 14%),数据类业务排名第五( 占比 6%),未来市场竞争格局总体向好。

5G 网络建设进度节节推进,预计 2020~2022 年全国 5G 基站建设数量将分别达到 80 万、110 万和 120 万个, 光模块的需求同步拉动,公司作为传统电信市场光模块龙头, 凭借技术优势、规模优势、客户认知度有望进一步提升市场份额； 由于数据流量的激增,数据中心建设热情持续高涨,截至 2020 年上半年,全球大型数据中心总数增加到了 541个, 预计 2020~2022 年将分别达到 588、 662 和 736 个, 数据中心对高速光模块的需求量与日俱增。 公司积极布局数通市场光模块, 卡位最佳赛道, 2018 年公司数通 100G 光模块的就已大批量出货, 公司从 2017 年就开始着手开发 400G 数据中心光模块产品,目前公司 400G 数通光模块产品线齐全,将在 2020 年下半年起量, 有望迎来业绩爆发。

光芯片成本占光模块成本的40%-60%,降低光芯片成本对于降低光模块的成本至关重要。公司是国内唯一一家实现10G VCSEL/DFB/EML/APD 全系列商用的企业,实现了低端芯片产品的全覆盖和自给自足。目前,公司10G全系列芯片已量产,并通过重要客户认证； 对于中高端芯片, 公司是国内上市公司中唯一能够量产25G DFB以及VCSEL光芯片的公司, 25G EML也在小批量量产中。另外,在数通市场,公司积极对400G以上速率光模块的硅光方案进行研发、试产,并对下游客户进行送样。凭借自身广泛、深厚、强大的器件基础和对硅光的研究国内领先,公司硅光业务有望打开未来成长新空间

5G 和数通市场规模建设持续推进,考虑到公司作为国内光模块龙头,技术实力较强,客户优质稳定,基于公司业绩增长的弹性,预计 20/21/22 年归母净利润分别为 5.3 亿元、6.7 亿元、 7.8 亿元,对应 PE 分别为 41X/32X/28X,考虑到可比公司 2020 年估值均值约62X, 维持“推荐”评级。

1、 5G 和数据中心建设不及预期； 2、 全球新冠疫情带来不利影响； 3、 行业竞争加剧

公司发布2020年三季报：公司2020年Q1-Q3实现营业收入28.99亿元,同比增长19.85%；归母净利5779万元,去年同期为5.9亿元；扣非归母净利4567万元,去年同期为248.5万元,同比增长1737.9%。

(1)从Q3单季看,公司实现营收11.98亿元,同比增长56.4%；而今年Q2单季公司实现营收12.6亿元,同比增长57.05%；Q1公司实现营收4.39亿元,同比下降48.28%。公司Q3营收增速延续了Q2的高增长,相比Q1都有明显提升,疫情对Q1开工的影响已大幅缓解,相关项目正常开展中。

(2)公司Q3单季毛利率14.04%,今年Q2为13.12%,Q1为13.75%。公司智能化产品及运营服务收入比例提升,以及产品化比例提升带动毛利率增长。公司今年上半年行业智能化产品及运营服务收入8775万元,同比增长64.14%,远高于整体营收增速。而轨交方面,公司凭借华佳Mos、智慧车站等AI产品的代际优势,在长沙、佛山、哈尔滨等地中标多项智能化轨道交通项目。智慧城市治理解决方案业务也积极调优结构,以“视频云”等自研AI产品带动解决方案销售。

(3)Q3单季公司经营活动产生的现金流量2.16亿元,为今年首次转正。我们认为经营活动现金流量的改善主要因公司销售收款增加所致,也部分反映了公司业务结构优化和产品化转型的成效。

不断完善产品矩阵,技术和产品应用到交通和城市治理各领域：我们认为,公司坚定产品化转型的方向,持续加大研发投入,且新产品不断落地在交通和城市管理等领域,这将最终反映到公司的盈利能力和毛利率提升上。公司不断延续“中台战略”,一方面不断完善内部技术中台建设,强化大数据处理、AI算法、AR引擎等核心技术模块的复用和产品赋能；另一方面不断迭代优化轨交IT领域的华佳Mos、城市交通治理的IDPS城市交通大脑、城市安防的视频云,三大行业数字中台,围绕其形成更丰富的智慧应用软件和终端产品,牵引带动解决方案业务销售拓展。

盈利预测与投资建议：考虑到今年疫情可能的对开工和项目的影响,我们下调短期公司的盈利预测,不过同时也看好公司轨交IT业务总包模式的拓展和业绩增长确定性,以及公司产品化比例提升带来的竞争力和盈利能力的提升。我们预测公司2020~2022年EPS分别为0.18元、0.32元和0.47元。综合考虑可比公司2020年PE/G和分部估值PS/G,认为公司合理价值区间在12.57-14.57元/股,维持“优于大市”评级。

风险提示：智能化产品和运营服务业务拓展不达预期风险。

园林行业新格局：供给重塑、需求广阔。经历2017年以来地方政府去杠杆、2018年信用收缩、2019年龙头企业控股权接连转让,生态园林行业供给侧已大幅收缩。另一方面,生态建设是中国高质量发展前置要求,中共中央“十四五”规划建议中强调到2035年要“生态环境根本好转,美丽中国建设目标基本实现”,园林绿化、水生态治理等需求将持续存在,行业中长期成长空间广阔。在行业供需新格局中,过往注重资产负债表质量稳健经营、资金充裕的企业有望显着受益,将是未来市场的主导者。

公司稳健成长,前三季度已为行业利润新龙头。在行业持续洗牌过程中,公司依托稳健经营策略,持续高质量增长,2019/2020Q1-3公司分别实现营收稳健增长27%/28%；归母净利润增长11%/41%,且期间费用率显着低于、销售净利率显着高于同业平均水平。今年前三季度公司累计实现业绩3.5亿元,利润规模行业第一,成为生态园林新龙头。当前公司在手订单饱满、财务状况优异,随着行业迎来供需新格局,公司有望率先受益,不断稳健成长。

与多方合作加快扩张,订单质量不断提升促健康发展。近年来公司积极调整经营策略,以实现低成本较快扩张：1)以控股子公司模式引入合作伙伴：公司积极筹划资质补齐、延伸产业布局等工作,在广东、河南、四川多地引入合作伙伴设立控股子公司,实现与合作方优势互补,加速全国网络建设。2)联合央企国企,优势互补分担风险：通过采取联合中铁七局、南京市政设计院等央企及当地优势施工设计企业合作组团发展方式,在实现参与大体量项目建设的同时,亦有效地控制了投融资风险,2018年以来该模式相关订单金额已达53亿元,订单强劲增长同时质量亦有所提升,项目利润率及回款条件均有所改善,促公司持续健康增长。

资产负债表状况良好。截至2020Q3末,公司资产负债率仅53%,在上市园林公司中处较低水平,且无有息负债、大股东无股权质押,展现出一贯的稳健经营思路。

大股东全额认购定增彰显信心。今年4月公司调整定增预案,拟向大股东及其一致行动人发行不超过3505万股,募资总额约5.15亿元用于补充流动资金,大股东全额认购彰显对公司未来发展强烈信心。如若此次定增顺利发行,将显着优化公司财务结构、丰富营运现金,促业务持续拓展。

投资建议：根据公司当前在手订单及财务状况,我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为4.7/5.9/7.1亿元,EPS分别为1.48/1.85/2.22元,2019-2022年CAGR为25%,当前股价对应PE为13/10/9倍,考虑到公司未来成长潜力突出,维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险等。