原标题：中辰电缆IPO困境：“缺钱”导致“饥不择食” 绝大部分产能面临淘汰

中辰电缆股份有限公司(以下简称中辰电缆)拟创业板IPO上市,该公司的主营业务为电线电缆及电缆附件的研发、生产与销售,主要产品为110kV及以下电力电缆、750kV及以下裸导线、电气装备用电线电缆等电线电缆产品及电缆附件。

招股书信息显示,中辰电缆本次IPO拟募集资金4.40亿元,其中2亿元用于补充流动资金,占总募集资金的45.44%,其余资金将用于环保型轨道交通用特种电力建设项目、新能源用特种电缆建设项目及高端装备线缆研发中心建设项目。

中辰电缆几乎将用一半募集资金补充流动资金,可见该公司比较“缺钱”。之前该公司的几次违规融资就让其付出了代价。此外,中辰电缆的产品质量问题在不断削弱公司的竞争力,且其绝大部分产能可能面临淘汰。

招股书披露的信息显示,2016年至2019年上半年(以下简称报告期内),中辰电缆分别实现营业收入14.64亿元、19.52亿元、19.02亿元和10.43亿元；同期归母净利润分别为4488.83万元、4863.43万元、8891.65万元和5183.19万元。然而,令人不解的是,2018年中辰电缆在营业收入同比下降2.59%的情况下,净利润却逆势同比大增82.83%,而该公司的应收账款却出现大幅上升的趋势。

报告期内各期末,中辰电缆的应收账款余额分别为3.65亿元、6.19亿元、6.4亿元和8.06亿元。其中,2016年至2018年,该公司的应收账款余额的年均复合增长率为32.33%,而且,2019年上半年,该公司的应收账款余额在半年内增加了近1.7亿元。

在中辰电缆的应收账款余额增加的同时,该公司的应收账款余额占当期营业收入及资产总额的比重也在持续攀升。招股书披露的信息显示,报告期内,中辰电缆应收账款余额占中辰电缆当期营业收入的比例分别为27.83%、34.62%、36.86%和83.84%；占当期末资产总额的比例分别达22.5%、38.83%、38.28%和43.79%。2019年上半年末,中辰电缆的应收账款余额近乎占据了该公司资产总额的一半。

更令人担忧的是,中辰电缆应收账款变现的能力也在减弱。招股书披露的信息显示,报告期内,中辰电缆的应收账款周转率分别为3.72次、3.6次、2.76次和2.65次,从2018年起已经低于同行业可比公司的平均值。

因此,尽管中辰电缆的盈利能力看上去不错,但中辰电缆的现金流并不理想。招股书披露的信息显示,报告期内,该公司的现金流净增加额分别为0.26亿元、-2.20亿元、1.01亿元和-0.55亿元,最近三年半现金流净增加额累计值为-1.48亿元。

经营性现金出多进少,中辰电缆不得不通过不断举债来维持正常的公司经营。招股书披露的信息显示,截至2019年6月末,中辰电缆的短期借款余额已达5.37亿元,而与此同时该公司的货币资金余额为2.51亿元。可见,截至目前,中辰电缆的自有货币资金已经不能完全覆盖短期借款。

事实上,近年来,为了缓解现金流压力,中辰电缆已经使出了浑身解数,先是在2017年通过关联方供应商瑞驰智能及非关联供应商江苏刚大金属进行转贷、开具银行承兑汇票、信用证进行无真实贸易背景的违法融资行为,后又在2018年突击引进了两位自然人股东。

此次IPO,中辰电缆拟将45.44%的募集资金用于补充流动资金,由此可见,中辰电缆的“缺钱”程度已经左右了公司的募资安排。

招股书披露的信息显示,中辰电缆的客户多为各省市电力公司、电力工程公司、新能源发电企业、火力/水力发电企业、铁路局及城轨建设单位、大型工程施工单位等,其中以国家电网公司、南方电网公司,以及“两网”公司下辖的省、市、县电力公司为主。

然而,中国产业经济信息网财经频道注意到,在与这些电力公司的合作过程中,中辰电缆的产品多次因质量问题遭到客户的“抵制”。据了解,中辰电缆曾先后遭到国网北京市电力公司、国网陕西省电力公司暂停中标资格。

2015年11月,中辰电缆与国网安徽省电力公司达成采购协议,然而,中辰电缆供应给国网安徽省电力公司的产品却被安庆市工商行政和质量技术监督管理局抽样检测出未达到质量标准,随后,中辰电缆被处以产品货值金额2倍的罚款,给国网安徽省电力公司提供的电缆也被另外生产的一批同规格型号数量的电力电缆替换。

2018年,中辰电缆因逾期未到货,被国网北京市电力公司通报批评,并被处以暂停中标资格两个月的处罚。同年,中辰电缆还因供应产品电力电缆多次检测不合格,被国网陕西省电力公司暂停中标资格两个月。

2019年,中辰电缆又因质量问题被国网陕西省电力公司暂停中标资格两个月。另外,国网山西电力公司、国网江苏省电力有限公司等公司均曾公布中辰电缆的电力电缆产品质量存在问题或检测不合格。

近年来产品质量问题一直困扰着中辰电缆,一直“蚕食”着该公司在业内的竞争优势,让本来就实力有限的中辰电缆更加举步维艰。

证监会在反馈意见中询问中辰电缆的主营业务是否属于限制、淘汰类产业,是否属于落后产能。

中辰电缆在招股书中解释,公司部分生产线属于“6千伏及以上(陆上用)干法交联电力电缆制造项目”,目前被列为限制类项目。限制类新建项目将被禁止投资,而属于限制类的现有生产能力,被允许在一定期限内采取措施改造升级。若未来的产业政策对现有电线电缆限制类项目的生产经营实施限制,则该公司的生产经营将会受到较大影响。

据了解,电线电缆可以分为中低压电线电缆、高压、超高压电力电缆和高端特种电缆。目前,我国电线电缆行业多数企业规模较小,产品单一且多集中在中低压电线电缆领域,因此中低压电线电缆产品同质化严重,市场竞争非常激烈。高压、超高压电力电缆和高端特种电缆领域呈现寡头垄断态势。

而目前中辰电缆的产能几乎都集中于中低压电线电缆。报告期内,中辰电缆的低压电线电缆销售收入占全部电力电缆销售收入的比例分别为98.4%、99.4%、98.28%和96.79%,因此,该公司经营压力巨大。此外,随着近年来国外电线电缆生产厂商直接或通过联营、合资等间接方式进入国内市场,市场竞争将进一步加剧,留给中辰电缆的市场空间也将越来越小。