一、2020年是资产管理大年

海银直播间：今年前三季度，A股、美股、黄金等大类资产整体涨势不错，但今年实体经济受疫情影响严重，是否可以理解为，今年这些投资行情其实与实体经济基本面关系不大？

杨德龙：引用经济学家弗里德曼说过一句名言，一切金融现象都是货币的现象。这在今年的体现尤为明显。

为了应对疫情，美联储带领全球央行放水，资本流动性充裕。而实体经济受疫情影响，资金无法流入实体扩大生产，导致最终流入虚拟市场，如股市、黄金市场、大宗商品市场等。所以，这波行情反弹与全球央行的放水有关系，并不是由于经济繁荣带来的上涨。

“一切金融现象都是货币的现象”

二、推动A股市场上涨的两大因素

海银直播间：以前有人说A股是“资金市”，当前在全球量化宽松的背景下，是否可以说目前全球股市都成了“资金市”？

杨德龙：股票价格的上涨主要受两个因素影响：一个是基本面，一个是资金推动。格雷厄姆曾经说过，股市短期是投票机，长期是称重机。

从基本面来看，一个企业拥有业绩长期增长的能力，才能推动股价长期上涨。从资金面来看，当资金充裕的时候，股票价格上涨。当资金收紧的时候，股票价格下跌。

这两个因素分别代表了长期和短期影响。我认为今年的行情，属于短期因素的影响，与经济基本面没有什么关系。我建议投资人，长期投资主要关注基本面。

海银直播间：今年四季度市场可能有哪些风险因素？

杨德龙：主要的风险在美股。例如，巴菲特在二季度对美股进行了减仓。索罗斯也多次提示风险。美国很多投行均警示美股当中的科技股存在过度追捧的现象。美股有可能出现二次大跌，并拖累全球股市。

另外，疫情和中美关系也是全球市场不确定性因素。

“股市短期是投票机，长期是称重机。”

三、有多空才有成交

海银直播间：很多资产比如中国的房价、美股，都是在增长中不断被质疑，又在质疑中继续增长，它的泡沫会有破灭的哪一天吗？

杨德龙：经济学家凯文斯说过的，有时候泡沫活得比你的寿命长。可能你认为有泡沫，但它不一定会破裂。

以中国楼市为例，过去10年不断创新高，尤其是北上广等一线城市。这是由于中国的一线城市经济发展好，人口不断涌入，伴随着m2规模不断扩大，资金流入楼市，这都是泡沫并未破灭的原因。

A股市场流行一句话，牛市总是在恐慌中产生，在犹豫中上涨，在疯狂中灭亡。有分歧才有交易，有多空才有成交。目前，无论美股还是A股，市场仍然在分歧中不断上涨，还没有到疯狂的阶段。

“有时候泡沫活得比你的寿命长”

四、坚持价值投资才是关键

海银直播间：有一条众所周知的投资原则：在别人恐惧的时候贪婪，在别人贪婪的时候恐惧。按此原则，在低部买入，长期持有就能穿越牛熊市。但知易行难，当看到市场在下跌时，还是会受到影响？

杨德龙：坚持价值投资才是交易关键。不用过多考虑交易方面的特征。比如茅台，无论股灾、中美摩擦、疫情冲击，好的公司就是能穿越牛熊周期的。找到这样的好公司，才是抓住投资的关键。

海银直播间：目前A股4000多家上市公司的市盈率，中位数大概是55倍。但交易活跃的市盈倍数却高达70-80倍，这是否意味着A股投资者的风险偏好在提升？

杨德龙：A股市盈率中位数55倍的原因在于：好的股票估值受到资金的追捧，出现了比较高的上升。另一方面，这两年创业板上市的科技股，盘子小且初创阶段没有太多利润，它拉高了整个市场的平均估值以及中位数的估值。

我认为，对于科技股来说，我们需要打破这种唯市盈率论的方法。要看它有没有技术含量，有没有市场空间，将来能不能成功。例如，美股上市的特斯拉曾持续亏损，今年才盈利。但它的市值已经是丰田的2倍，是福特的10倍。

“要打破唯市盈率论”

五、高估值不等于高投资价值

海银直播间：高估值和投资价值能否划等号？

杨德龙：高估值不等于高投资价值。我建议大家不要跟风炒作没有基本面支撑的股票。

这几年市场发生显著变化，机构投资者占比已经超过散户。市场从原来的炒股转向基本面研究。也存在游资炒作低价股，但都是昙花一现。

有些股票，投资者愿意给一个高估值，源自于对它的未来期待很高。例如茅台，第三方公司给的品牌定价约3000多亿，但它的品牌价值并不在资产负债表里边，也没有反映在市盈率里面。

还有一类我把它叫做价值陷阱。比方说像银行股，像钢铁、煤炭、化工，这些传统行业，市盈率都很低，但将来的成长空间受限。所以，现在即使估值低也不是买入的理由。

“避免价值陷阱”

六、券商是A股行情风向标

海银直播间：相较于银行、保险等金融股，券商股为何估值近几年会大幅提升？

杨德龙：过去银行业的利润几乎是所有工业企业之和，未来会逐渐下降，支付宝这样的金融科技公司都在抢占银行的市场份额。相对于银行板块，保险和券商均属于朝阳行业。随着中国人买保险的意识提升，保险的成长机会好于银行。

中国的券商板块，首先，相对于美国同业，净资产并不高。伴随着中国未来十年要打造航母级券商的目标的实现，这一板块存在一定的发展空间。此外，券商一定能分享到未来中国资本市场大发展的红利。在房地产严格调控之下，伴随着央行的放水，资金大量流入资本市场，券商则成为资金流入市场经过的第一站，所以，它将成为A股行情风向标。

“保险和券商均属于朝阳行业”

七、抄底港股的正确姿势

海银直播间：沪港通开通以后，为何A+H股溢价不降反升？

杨德龙：我觉得主要的原因不是A股，而在于港股方面。受风波和疫情的冲击，导致香港经济大幅回落，这对港股造成较大影响。美国取消香港的一些待遇，也会影响到市场信心。最终导致A股和港股的溢价更高。我认为，待香港局势稳定，疫情控制，与内地的交往完全放开，港股的估值会提上来。

海银直播间：港股现在适合抄底么？

杨德龙：香港的前景肯定是好的，但需要多久，我不好预测。港股当中的腾讯、阿里、京东、网易等独角兽企业涨势不错，说明新经济龙头企业受到追捧。

我建议投资人，最好通过买入沪港深基金来投资港股市场，毕竟基金经理在选股、行业配置上会更专业。

“通过选择相关基金来投资港股”

八、四季度A股的三大投资方向

海银直播间：四季度的投资机会存在于哪里？

杨德龙：我在3月份美股暴跌时提出全球金融市场完成巨震需要三个阶段，现在逐步得到市场的验证。在第一阶段，以美股暴跌为标志，出现流动性枯竭，所有资产都暴跌，避险资产黄金也出现大幅下跌。第二阶段是流动性改善带来的大幅反弹阶段。

未来第三个阶段，是全球资本市场巨震逐步完成的阶段，这个过程要想结束，就要看到欧美等国家的疫情得到有效的控制。而这时候A股市场将见到十年大底，延续之前的慢牛长牛行情，迎接未来的黄金十年。

从投资方向来看，我建议长期关注消费、券商和科技。白酒、医药、食品饮料这些消费白马股股价已经创历史新高，下半年上涨幅度可能稍慢，但还是会继续表现。

从配置时机上来看，我认为，只要你在一个底部区域抄底，就已经是赚到了。根据过去经验判断，白酒类行业龙头股调整幅度在20%以上就可以考虑抄底。之前涨幅过大的一些消费股和医药股，可以等待调整到30%以上的时机。

“只有傻子和偏执狂才试图找到股票最低点”