[但斌股市分析]但斌等海内外投资人继续看高茅台：大涨符合预期龙头白酒股没有下跌空间

茅台股价又创新高——周一盘中上摸1816元，报收1786元。从8月3日以来，茅台一个月内涨幅达到7.62%，大幅跑赢上证指数。在贵州茅台带动下，白酒板块内的五粮液、泸州老窖、山西汾酒等次龙头出现集体上涨情况。

对此，深圳东方港湾董事长但斌向《红周刊》记者表示，“茅台股价上涨符合我们之前的预期”。

宝鼎资本董事长张亮则向《红周刊》记者表示，“茅台股价创新高，白酒板块大涨，我们认为这是大盘新一轮上涨的信号，意味着之前两个月左右的横向震荡调整的结束”。

对于茅台今天的大涨，阳勇认为，是白酒消费恢复和中秋节临近两种因素的带动。他指出，今年二季度以来，茅台酒的一批价开始攀涨，从疫情复工后的2200元左右，目前已经上涨到了2800元/瓶。“预计茅台未来一年环比同比数据都是好看的。我们在国庆节之前继续看涨。不仅如此，在茅台批发价上涨的带动下，五粮液达到980元/瓶，国窖1573的一批价也超过860元/瓶。我认为，随着主流白酒量价齐升，预计未来一年，酒企的业绩环比增速都会表现很好，从今年三季度到2021年二季度，白酒企业业绩改善的确定性很高。”

对于白酒的上涨，太平洋证券研究院院长黄付生看好消费品的确定性。他向《红周刊》记者表示，“今天的大涨，主要是中报披露之后，白酒板块内的主流酒企业绩增速较好，而一些受疫情影响，利润增速放缓的公司，也在中报中显示了下半年的恢复动力。所以整体来看，大涨的一个基础是基本面的支撑。”

“另一方面，市场风格的强化和资金抱团的趋势也促成了今天的大涨。首先，市场中的资金越来越宽裕，很多个人投资者通过基金进场，这些基金的选择基本上是主流的行业和公司，包括外资也是这样的投资逻辑，所以资金基本上依然聚集在消费板块。”

对于白酒板块今天的上涨，张亮认为，这是一个市场上行的信号。“白酒是确定性较高的板块，其中茅台又是确定性最高的公司，还是两市的风向标，所以茅台、五粮液创新高都意味着资金坚定看好中国消费品的逻辑。茅台创新高、白酒大涨的出现，在我们看来是大盘新一轮上涨的开始，也就意味着之前两个月左右的横向震荡调整结束，我们作为投资者不用过于担心。”

张亮解释称，龙头白酒根本没有下跌的空间，震荡之后就创新高。所以现在已经不是讨论牛市与熊市、见顶与否的问题了，接下来市场出现的每一次调整，每一次短线的急跌，都是我们加仓的时机，包括这些最优质的公司短线的调整都是持续加仓的好机会。

从长期角度看，美国景顺基金高级基金经理李山泉认为中国的人口基数是一个很好的土壤。他在8月30日的线上分享会中提到，像茅台这种品牌，世界上也没有几个，原因在于中国人愿意相信我们自己的品牌。而且只要这个企业扎根于中国庞大的人口领域，这家企业的日子基本都会比较好过。

外资持有茅台的比例从流出转向流入，从7月13日到7月31日，北上资金一直在卖出茅台，从持有1.07亿股到下降到1.03亿股。但从8月以来，北上资金一直在买入，合计净买入了109.37万股，持股达到1.05亿股。

但五粮液、泸州老窖和汾酒却是另一番景象。8月25日以来的一周，北上资金净卖出五粮液526.1万股；山西汾酒被北上资金净卖出85.5万股。对此，黄付生向《红周刊》记者表示，“更多应该是短期操作，其中一部分资金在前期流出了茅台、五粮液、汾酒等白酒企业。也有很多外资一直坚守。整体来看，外资的状态还是在回流，整体对A股白酒板块的配置是在增加。”

北上资金还在泸州老窖上做波段。数据显示，7月最后一周和8月上旬，北上资金净买入501.1万股；而从8月5日至今，北上资金又大幅卖出了570.6万股。黄付生认为，北上资金在泸州老窖上做波段，“这也很正常，是资金选择的一种投资行为。”

张亮认为，对于这种稀缺性标的，外资会保持持续流入的趋势。而且因为外资对于中国这些稀缺性的标的，给予的估值有更高的上限范围，所以流入会是常态化趋势。黄付生也认为，在当前的市场环境中，全球疫情依然没有得到很好的控制，中国的消费品具有相比之下很高的确定性，也会吸引外资的流入。

但同时，公募基金在二季度减持茅台，季报显示，公募基金二季度减仓了9.74万股茅台。但例如爆款频出的鹏华基金，则在二季度加仓了茅台43.59万股。其他例如五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、酒鬼酒等均获得公募基金的增持。

估值仍有提升空间

多家券商调高茅台预期价

在估值方面，白酒板块近期有所回调，估值也随之小幅回落。根据Wind一致预测数据，当前(截至2020年8月23日)股价对应茅台2021年PE为37倍，五粮液为34倍，其他酒企普遍在30倍以下。

张亮认为，在市场流动性充裕、终端需求改善以及茅台批价上行的背景下，白酒板块估值有望维持高位，估值的小幅回落，意味着安全性在提高。

对于白酒板块未来的估值，天风证券食品饮料团队在最新的研报中表示，对于白酒行业作为核心配置，市场的分歧不大，但目前面临估值“贵”的现实问题。从美日经验来看，宏观贴现因子的变化对消费板块的估值泡沫变化影响较大。根据测算，在9%的贴现率要求下，茅台、海天、美的的理论估值为32.1倍、40.2倍和18.7倍；而当贴现率要求降至7%时，茅台、海天、美的的理论PE升至54.6倍、74.1倍、29.3倍，估值上限均有明显提升。

日前，安信证券将贵州茅台2020-2021年的每股收益调整为37.89元、48.34元，将6个月目标价调整至1999元，相当于2022年35倍市盈率。招商证券也预测茅台2020-2022年的EPS达到37.0、43.4和48.8元，目标价为1736-1952元，维持强烈推荐评级。