[管清友看股市]存量经济时代，资本如何突破“丛林规则”？

存量市场，竞争凶猛，犹如丛林。

过去经济高速增长带来繁荣、财富和美梦，但随着整体经济增速换挡，留恋“好日子”而不思变，恐怕难以抵挡新的竞争趋势。近日，如是资本创始合伙人、如是金融研究院院长管清友、如是资本董事总经理张奥平与我们分享了他们对当前环境的判断以及破局方法。

如是资本的研究基因源自券商研究院，本次分享的视角也从国际宏观经济、二级市场一路贯穿到一级市场，自上而下整体地梳理了我们面对的挑战和机遇。

从“田园时代”到“丛林时代”的折叠与分化

从宏观的角度来看，中国经历了最好的四十年。从1978年世界排名第12的经济体，一路赶超，在2010年超过日本，成为全球排名第2的经济体。

过去四十年的好时光里，所有人都乘搭电梯快速上升，但中国的经济增长也必须面对客观规律，从国际经验来看，经济减速期平均时间为20年，最终GDP增速会在3%左右企稳。比起美国、日本、韩国等发达经济体，中国经济虽然在减速，但仍然是属于相对较高的水平：中国经济增速从2008年步入换挡期，目前已经走过了10年，GDP增速也从14.2%的高点下降到的6.3%。增长自然减速，所有经济体参与者或多或少都感受到了压力。

大多数国家在经济增速换挡时都会进入相对“稳态”，如果长时间在平台期徘徊，会带来诸多问题，日本和阿根廷、巴西、智利等拉美国家便是典型案例。

随着经济发展进入平台期，即存量经济时代的到来，整体环境也在发生分化和折叠。

管清友将分化与折叠的趋势分为六个方面：

首先是国家分化，在经济增速换挡的关键节点，只有少部分国家能够成功实现跃升，但是大部分都会陷入中等收入陷阱长期徘徊，如日本失落的二十年。

第二，城市分化，从全球经验来看，各个国家都会诞生聚集大量资源的超级城市，TOP 5的城市至少会集中1/4的人口。1970年全球只有3个千万级人口城市，到2018年已经有33个，超级城市的诞生是城镇化的必然结果。当前中国也形成了粤港澳都市圈、长三角都市圈、首都都市圈、成渝都市圈四大城市圈。超级城市的扩张也伴随着中小城市的收缩，城市间“并购”或将变得越来越常见，越来越多城市“飞地”模式也将是大概率事件。

第三，产业分化，强者恒强，房地产、白酒、智能手机、快递等行业都出现占据细分市场优势地位的龙头企业，如果不能成为区域或者细分行业的龙头，在当前分化折叠的环境下被淘汰的风险会更高。

第四，房价分化，核心城市泡沫回潮，非核心城市泡沫回调。

第五，财富分化，大量财富集中在少部分人受众。

第六，资本分化，这也是资本的明显趋势，2018年中国0.5%的私募机构募得全部市场约20%的资金，中小VC生存艰难。

资本变局：从供销社模式到超市大卖场模式

管清友认为，资本市场正在迎来“供销社模式”到“超市大卖场”模式的大变局。

科创板试行注册制是重要信号，注册制时代上市不再是难事。上市审批制导致上市企业有限，投资者面对资本市场就像面对有限供应的“供销社”，供给侧没有充分的竞争，供给质量难以保障。IPO常态化、多层次资本市场将给投资者带来琳琅满目的标的，这种投资体验更像在逛超市大卖场。

随着国内资本市场的逐步对外开放，境外资金占比提升，中国市场的估值会逐渐与国际水平对齐，于此同时退市也将常态化，市场化的竞争带来自然而然的优胜劣汰。

一二级市场倒挂已经不是罕见事。前有多家独角兽企业变身“毒角兽”，上市之后遭遇破发，近有WeWork上市受阻，估值从470亿美元遭遇滑铁卢跌至150亿美元。不少中概股现有市值比IPO及之前累积融资总额还要低，如小米、聚美优品、蔚来汽车、优信、趣店等。

随之而来的是资产分化，优质核心资产会变得更加稀缺、拥挤。以港股为例，5%的头部公司占据70%以上的交易和市值，相比之下A股只有20%和50%。