今年以来，资本市场发生重大改革，上证指数重新编制，科创板注册制后，又迎创业板注册制落地，伴随房住不炒的政策，每次的改革必定会迎来一轮牛市。

果然，今年下半年A股牛气冲天，上证指数连续录得8连涨。不过，2周前大家还在热议“牛市”，大涨之后，近期，A股随后开启了一波牛市震荡调整的走势，大涨大跌的市场，让很多投资人的内心仿佛像坐了过山车。

当前的现状就是没上车的人怕踏空，在车上的人看到回撤又很害怕。

那么，面对本轮牛市，你做好准备了吗？普通投资人到底如何分享牛市红利呢？

未来的行情将如何演绎？下半年什么投资方向比较好？

对于这些投资人最想要关心的问题，近期，新浪财经携手海通证券与中加基金开展了一场财经直播节目《大变局时期的中国机遇——聚焦优势企业》，在这里你都能找到答案。理财老娘舅围观了整场直播的内容，现将整个直播的精华部分整理并给大家分享一下。

下面是中加基金权益投资负责人李坤元和海通证券最佳分析师荀玉根的对话内容，点击下方可以查看视频完整版。

用产品的眼光

投资企业而不是投资股票

市场总是会遇到灰犀牛、黑天鹅，面对变幻莫测的市场，基金经理必须具备自己独特的投资理念和投资逻辑。

作为中加基金权益投资负责人、14年权益老将，李坤元一直以来都秉承“投资企业而不是投资股票”的理念。

她认为，需要用产业的眼光去投资企业，选择符合行业趋势，未来具备良好成长空间的公司，并且持续陪伴优秀的企业成长，放弃短期博弈，更看好公司的长期价值，深度挖掘个股，偏好景气度高和未来景气改善的行业，从而获取长期的投资收益。

从资框架方面来看，她除了看重“好公司”的基本面以外，她还会关注盈利变化的趋势，企业的估值和长期价值，对仓位也会灵活控制。

另外，更重要的是，持续聚焦真正的好企业，具有突出优势的企业，在泥沙俱下中寻找真金。

A股牛途中

与优秀的企业相伴

李坤元问：今年以来这个市场变化很多，事情也很多，疫情在全球蔓延，国际关系也很错综复杂，您怎么评价这个全球的股市表现？

荀玉根：去年年底的时候，大家在展望今年行情时做了很多分析，全球蔓延的疫情出乎了所有人的意料，疫情爆发之后，对生活、经济、整体的资本市场影响较大。

如果做一个简单的回顾，不难发现，在疫情爆发的情况下，全球资本市场还是出现了很多亮点，尤其是A股市场，年初至今，沪深300涨幅10%左右，创业板指涨幅45%左右，美国的纳斯达克指数涨了10%左右。

在全球疫情蔓延的背景下，A股仍具备很多韧性，值得我们深思。去年年初，我就提出观点A股进入了3年至4年的牛市。大家不必太过怀疑，看市场的表现，目前我们就在牛途中，各大指数从去年年初以来，涨幅已经很大。

虽然A股也出现一定调整，但是，大多时间还是处于上涨的。从国际大背景看待国际市场，A股目前处于相对强势的情况下。

我判断是牛市，主要的依据有以下3点：

1.根据周期轮回，A股5-6年就会有一轮牛市。

2.从宏观层面来看，货币宽松，从微观层面来看，资金进入股市，今年以来爆款基金很多。

3.经济基本面数据也在改善中。

荀玉根问：投资过程中总会碰到灰犀牛、黑天鹅，结合自己的过往投资经历，分享投资理念和投资逻辑？

李坤元：我的从业时间比较长，经历过几轮牛熊，逐渐能感觉到投资是从繁到简的过程。

个人希望可以做长期价值的发现者，与优秀公司相伴，寻找未来具有成长空间的优质赛道，深度挖掘优质个股，通过投资这类公司获取长期收益。

我本人最早从卖方的宏观策略部入行，后来在买方看了医药、零售、食品饮料、电力设备、社服等多个行业，尤其是比如医药，子行业很多，当时还没有创新药和医疗服务这类公司，很多周期性行业都要关注，因此，成长、消费、周期都积累了一定的经验，但整体上偏好成长性好的公司。

自上而下与自下而上，结合中观分析。短期维度上，比如1-2年内，我更关注中观行业景气度的变化。拉长到中长周期，那么，我就会主要看商业模式和企业价值。

随着“房住不炒”政策的推出，

A股市场将吸引更多资金

李坤元问：今年以来各种理财收益率持续下降，如何看待“利率下行”的大趋势？这对股票市场意味着什么？大变局时期的中国机遇是什么？

荀玉根：银行理财当下呈现去刚兑的局面，银行理财子公司可以发净值型的产品。

比如，在今年4月底、5月初的时候，甚至还出现过银行理财收益率为负的一个现象，主要原因是受到了债市的影响。

市场上涨的逻辑最终还是要有资金去买，随着利率下行，股市对资金的吸引力加强。

过去大家投资更偏爱房地产，股票市场一般是比较小众的市场，但是，随着“房住不炒”政策的推行，更多的资金将流入股市。

长期来看，股市的吸引力未来大概率会超过房地产市场。过去大家的思路都是多买几套房，未来10-20年，我们最好要参与资本市场，例如普通人也可以通过购买基金来参与，这样才能保持财富的保值、增值，这也更符合时代的改变。

经济转型期，

龙头效应显著

荀玉根问：为什么说经济转型期，布局“龙头”是对的选择？

李坤元：参考过往转型期，海外各个国家和地区的表现，可以发现一些规律，那就是龙头效应显著。

以几个知名的国家经济转型的案例来看，日本转型成功后，精密机械、汽车、计算机、电气设备领域企业做大做强，转型成功后，优势产业内部竞争稳定，龙头效应凸显，日本股市（75-85年）——转型期间符合转型方向的信息与通信行业表现较好。

德国转型成功后，汽车、化学制品业，行业优势相对较强，优势企业继续做大做强，德国——基本金属、化学等行业指数跑赢德国DAX指数。

韩国电子制造优势显著，精细化工和新兴服务业竞争实力有所抬升，韩国转型期间符合转型方向的电器与电子行业表现显著好于其他行业。

美国过去10多年表现2007-2017年，SP500成分股中20家公司涨幅超过10倍，主要集中在消费品、科技、医药三大领域。

从市场表现来看，转型期间市场仍有可能有不俗的表现，特别是对于与转型方向相一致的行业及其中的优势企业。

主要的原因在于优势企业获得更高的ROE和估值水平。转型成功后，行业盈利和估值具有更高的匹配度，行业端的估值水平与盈利能力成正相关关系，盈利能力越强的行业，整体估值水平也越高。

从A股过往表现，我们不难看出，在过去20年，中国A股市场中，食品饮料表现最为强势，年化涨幅高达27%；医药生物、家用电器其次。

表现最佳的前十个二级行业，整个行业板块指数的年化涨幅可观。一批在各行业中具有极强竞争优势的企业表现亮眼。

目前处于牛市中期，

更看好大市值的头部公司

李坤元问：今年以来市场热度较高，新发基金火爆，大家都在喊牛市来了，目前牛市处在什么阶段了？如何看待当前市场估值和市值的结构性分化？如何看待近几年投资风格的转变（从过去“小市值”占优到现在中大市值占优），以及未来会如何演绎？

荀玉根：每次牛市来了都是少部分人先感受到牛市，然后，大多人才会感觉牛市来了，等不炒股的人进来的时候，才是情绪最高涨的时候。

目前，我认为牛市还处于中期，牛市都是从熊市过来，牛市最开始起步的时候，市场会比较冷清，然后慢慢回暖，然后再到热度最高的时候。

上市公司分为价值和成长两种，从16年初到19年中，很多价值的公司涨的好，实际上19年下半年到今年的年初，成长的公司表现比较好，特别是医药的公司，未来1年到1年半大概率成长还是占优。

至于到底是选择小市值好，还是大市值好，我更看好大市值，因为行业会有分化，行业内部会出现整体向头部集中，上市公司的头部公司盈利能力更强，龙头公司强者恒强，例如，格力电器从国内的家电龙头，也变为了国际的龙头企业。

大市值的公司机构投资者会更多一些，个人投资者喜欢弹性大的公司，这些公司是小市值的，而机构投资人会考虑稳定，一线的公司会配置更多一些，整体投资者结构出现变化，头部效应也会出现，龙头的地位也会有所提升。

选有长期增长空间的行业，

壁垒和护城河很重要

荀玉根问：如何选对“成熟龙头”及少之又少的细分行业“隐形冠军”？这些板块诞生牛基的逻辑是什么？从投资方法看，有什么相同或不同？从选股角度看，哪些指标较为重要？

李坤元：关于如何选对成熟龙头中的隐形冠军，我以消费行业来举例，团队、赛道选择、渠道优势、管理团队、产品定位很重要，在调研时，我会关注行业空间、竞争格局、销售模式、费用等指标。

第一，潜在龙头的标准是管理团队要优秀要有企业家精神，有较好的机制。拥有长期创业精神的企业，未来发展往往会更好。

第二，所处的行业/赛道有长期的增长空间，比如有些成熟的赛道，啤酒，白酒，壁垒和护城河很高，基本上很难切入，这类赛道新进入者困难重重，已经是龙头天下。

第三，在一些领域，会考虑公司有没有一些独特的东西，或是营销上非常有创意性，例如这几年出现的元气森林；也有独特的公司，有些抓住了时代的红利和风口。

再比如，成长行业所在行业的空间/增速：决定了未来龙头能涨到什么样的水平。行业如果空间不够大，再优秀的执行力也很难做大成为龙头。

所在行业是否在技术/管理/政策的新周期里：有创新才有变化，有变化潜在的龙头才能成为真正的龙头。例如11~18消费电子；11~15年传媒。

行业的壁垒的体现，决定了优秀的公司能否逐渐累积边际优势最后成为行业龙头，越是软性的壁垒越难攻破，低于投资来说越好，在估值上指标上呈现出的是高PE。

产品的卡位也很重要，产品卡在客户需求中的什么位置，越核心的卡位未来成为龙头的概率越高。例如某金融IT龙头公司。

从成长的角度出发，我会考虑主要以下5个方面：

1、成长的来源：比如需求自然增长，一般是量提升的逻辑，行业调研的结果就是景气度很高，龙头和非龙头都高速增长。但一般在量的增速放缓之后，龙头增速快于行业，行业的集中度提升。比如消费电子的零部件升级（摄像头）。目前很多行业都走过了自然增长，进入行业集中度提升，龙头胜出的阶段。

2、空间有多大：决定容纳多大市值的公司。尤其是科技类上市公司，估值变动解释市值变动的70~80%，足够大的空间是支撑高估值最重要的因素。

3 、商业模式，决定了行业公司特定的竞争力/壁垒怎么体现。

4、核心竞争力/壁垒决定成长是否持续，体现在报表上是长期的高毛利率、高ROE 高成长，这是我们研究的最重点。

5、产品卡位（核心流程/安全效应等）。行业痛点从产品卡位的角度来理解就很直观。卡位越核心，痛点越痛，壁垒越高。

下半年

市场会呈现扩散性效应

李坤元问：下半年看好的方向有哪些？

荀玉根：下半年，我觉得是会呈现扩散性的效应，大家都知道上半年A股呈现结构性行情，医药、食品饮料、电子表现较好。7月份之后，券商涨了，银行、地产也涨了，化工、建材也涨了。目前，热点已经开始扩散。

市场的氛围在变好，投资人的热情在上升，随着成交额的上升，市场的机会也在增多。我认为市场下半年会相对均衡，科技和券商是主线。

“人多的地方多一份清醒”，

分辨是好公司还是情绪带来的博弈

荀玉根问：市场风格不断切换，如何在中短期和中长期应用中保持业绩持续符合预期？(基金业绩长青）如何应对资本市场的波澜起伏？特别是风险收益比的把控秘诀是什么？

李坤元：选择好的公司的同时，组合行业和个股适度分散。

投资最重要的有以下4点：

1、要有一个好的心态：你有再多的想法，再深入的研究，没有一个好的心态都会造成“动作变形”。

2、要有正确的价值观，你要清楚自己赚什么钱。投资有很多方法可以赚钱，但我们有自己的原则，比如我自己，决不买曾经欺骗投资者的公司，也不会买对社会价值有损害的公司，投资有的时候需要遵从自己内心的一些准则。

这些年的研究和投资，经历了好几轮的牛熊，我更相信企业盈利和长期价值才是值得我们长期关注的。“投资企业而不是投资股票”。用产业的眼光去投资企业，选择符合行业发展趋势、未来能持续为股东创造回报的优秀公司为伴，一起与企业成长。

我们通常说的“复利”就是这个道理，“慢就是快”，买好的公司，伴随公司的成长，像滚雪球一样越来越大，回报是惊人的。

这类公司一般有几大特征：一是有很好的赛道，赛道如果足够长就能让雪球持续地滚下去；二是有很好的管理层，当行业不景气的时候，得益于管理层的能力这家公司能比同行做得更好，当行业景气度高的时候，它会率先受益于行业的复苏。三是投资好公司还需要一个好价格。

如果是好的行业、好的公司、好的价格三者都符合的时候，那么，这种情况我愿意去重仓。

3、深入的基本面研究是获得投资胜率的基石，无论何时、何种市场情绪，对一个公司理解的深度和广度都决定了你未来究竟能赚多少钱。

4、“敬畏市场”，尤其是在你顺风顺水的时候。这是个浮躁的行业，很多时候我们短期跑的很快，会让自己飘飘然，永远要告诫自己，“骄兵必败”，不要轻易觉得自己做的有多好有多牛，很多时候是市场的β带你“冲浪”。要敬畏市场，不断去思考去研究自己投资的公司，不断去反思和总结。

加深对好公司的深入理解，

拓展自身的能力圈

荀玉根问：对于投资往往是自下而上的，宏观研究、行业研究（大消费）的积淀在投资生涯中的帮助分别是什么？

李坤元：宏观研究能高屋建瓴一些，对政策比较敏感，尤其政策拐点，往往能对大类资产配置起到关键作用。投资有时并不是完全看你比别人多赚多少，更重要的是要活得长久，在极端市场中控制回撤的能力至关重要。

另外，宏观和多个行业研究后，对产业、行业比较等多个维度有更深刻的认识，对行业拐点，无人问津的低点和情绪亢奋的高点会更敏感，对好公司的理解会更深入。

尤其是消费品，是相对成熟，研究颗粒度很明确和细致的行业，对研究方法和体系的培养很重要，是比较经典的价值投资研究方法适用的行业。在经历多个行业深入研究后，是可以容纳更多的行业体系的不断学习，去拓展自己的能力圈，降低对单一或部分行业的路径依赖。希望通过自己不断地学习，可以提高综合选行业、选公司的能力，努力在多变的市场中创造阿尔法。

总结：抓住未来的“隐形冠军”，

投资大概率能收获不错的回报听了演讲之后，老娘舅也受益匪浅，总结一下，目前，老娘舅建议大家仍然可以积极布局权益类基金产品，特别是布局龙头股的相关基金产品。

随着A股去散户化的进程推动，买股不如买基，长期购买优质的公募基金成为投资人比较好的一个选择，目前，中加基金李坤元管理的新基金中加优势企业混合（A：009853/C：009854）正在发行中，主要投资的方向就是优势企业，认购期为2020-07-28~2020-08-10，你可以通过中加基金官网，或是通过工商银行、北京银行等渠道购买。

中国的经济转型期，必定迎来大变革。放眼未来，资金大概率会向头部的企业集中，随着外资不断的纳入和开放，龙头企业抱团效应会强化。

本次疫情虽然有些优质的企业被错杀，但三季度、四季度随着业绩反转，也能慢慢恢复。

一些龙头企业仍会呈现强者恒强的局面，抓住未来的隐形冠军，投资人大概率会收获不错的回报。