作者：李大霄 来源：功夫财经

本轮行情的起点是2019年的沪指2440点，在近19个月内上证指数上涨36%，上证50指数上涨45%，沪深300指数上涨59%；深证成指上涨92%，中小板指数上涨97%，创业板指数上涨128%。

显然，沪市指数表现要弱于深市指数，主要原因是低估值大盘蓝筹股的涨幅要低于高估值成长型中小盘股票。

目前，上证指数、上证50指数、沪深300指数、深证成指、中小板指数、创业板指数的市盈率分别为15.2倍、11.3倍、14.3倍、34.7倍、40.2倍和78.7倍；市净率分别为1.61倍、1.4倍、1.76倍、3.69倍、4.9倍和9.04倍。

▲A股各指数估值对比数据来源：wind

由此可见，自2019年初以来入市的增量资金偏好于所谓高估值成长型品种，即便是某些高估值成长龙头从上百元的高位落魄到最后要退市的境地，A股高风险偏好的存量资金仍在追逐所谓高成长预期品种。

其实，近年来宏观经济增速已呈现持续放缓势头，上市公司的收入增速也持续下滑，成本压力及销售空间上限已经让实体经济发展备感压力，而随着全球央行的宽松货币政策，各类资本均面临投资标的选择难的问题。

显然，资本市场较容易营造高增长的预期，资金追逐这类品种的初衷也是寄希望高成长品种能从增长乏力的宏观环境下突围。

不过，现实的情况是，在近几十年内，高成长高科技的大量核心技术和产业龙头均在大洋彼岸，国内的同行多是追逐和模仿的居多，并且相关技术应用也多处于全球高科技产业发展的中后期。

客观看来，国内高科技产业目前的追逐和模仿仍难以撑起宏观经济进入高成长周期，而只有当国内高科技企业大量具备原创自研且领先世界的能力，届时才有望中国经济进入下一轮高科技高成长周期。

但是，股市的波动周期显然远小于实体经济运行周期，所以，目前追逐国内高估值高成长品种资金应时刻警惕美国纳指市场表现、央行货币政策、大小非减持压力、业绩风险压力等诸多不确定因素，而对于一般投资者来说，这种市场投机操作难度是相当大的。

当然，在低利率环境下，金融市场还有大量稳健型增量的资金面临资产荒的问题，而宏观经济增速在放缓周期内，因不确定因素而跌出低增长表现会拉低金融市场蓝筹品种的估值水平，对于追求较确定收益以抵御经济周期下滑压力的大量中低风险偏好资本，这些权重蓝筹品种被迫低估的阶段则将成为难得的“黄金坑”投资机遇。

国内股票市场波动频繁，高估值泡沫破灭的情况时有发生，在宏观经济增速整体放缓周期内选择稳健的低估值“黄金坑”投资策略或为优选。

以下将简要描述高估值品种当前面临大小非减持压力及业绩兑现风险。

01

高估值品种所面临减持压力

2020年的4月起，A股市场进入回升阶段。

4至6月，全部A股上市公司大小非减持净额分别为158.50亿元、524.78亿元和638.06亿元；同期创业板上市公司大小非减持净额分别为56.28亿元、159.8亿元和256.56亿元，大小非减持净额占比分别达到35.51%、30.45%和40.21%；而当前创业板总市值为9.36万亿，全部A股总市值为78.55万亿元，创业板市值占比仅为11.92%。

显然，目前市场较大比重的减持压力出现在高估值品种上。

▲全部A股大小非减持压力数据来源：wind

02

高估值需面临业绩兑现风险

高估值品种也并非呈现高成长表现。

自2016年至2019年，创业板营收增速分别为33.80%、27.88%、14.09%和11.13%；中小板营收增速分别为16.83%、27.10%、15.28%和7.06%；深证A股营收增速分别为14.99%、23.62%、12.14%和7.83%；上证50营收增速分别0.92%、13.67%、12.05%和8.77%；沪深300营收增速分别为4.67%、14.74%、12.56%和10.53%。

显然，当前的高估值板块收入增速呈现阶梯形下滑态势，而低估值蓝筹股近期收入增速趋稳回升。

2020年，国内宏观经济增速短期恢复到2019年的增长水平难度较大，这也预示着A股上市公司的业绩增速也将放缓，而高估值板块业绩近年来并未逆宏观形势出现逆势上扬态势，从而2020年相关品种业绩放缓概率偏大，这将对其高估值水平形成业绩兑现风险。