7月16日,最新公布的中国2020年二季度GDP数据好于市场预期。不过, A股市场主要受自身因素影响,当日盘中股指大幅回调,上证综指收跌4.5%,报3210.1点。
去年以来,似乎每次北上资金都先知先觉,在行情启动前大幅涌入,例如今年4月开始的3个月间,北上资金净流入规模高达近1600亿元。而此次北上资金也提前数个交易日大幅流出。7月14日,沪深股市回落,沪指盘中跌幅一度超2%,收盘跌0.83%。当日北向资金净流出173.84亿元,刷新历史单日资金净流出新高；7月15日,北向资金净流出27.05亿；7月16日,北向资金再流出近60亿元。
缘何北上资金抢先一步撤出？外资目前又如何看待A股行情走势？
对于16日的大跌,上投摩根方面对记者表示,一方面,中芯国际16日在科创板上市,首日成交量较高,资金抽血效应在一定程度上影响市场。同时,由于中芯国际估值相对较高,市场担心短期会对科技板块带来一定压力。另一方面,国家统计局16日公布数据,上半年GDP同比降1.6%,二季度涨3.2%,数据优于预期,市场担心宽松政策转向。
“近期北向资金出现了历史上最大的单日净卖出,似乎当前北向投资者对A股的仓位正变得更具战术性或更加机会主义。”法巴亚太股票和衍生品策略主管吕成(Jason S.Lui)日前对第一财经记者表示。
事实上,市场并无需“神化”北向资金,而且北向资金也并非全是“真外资”,其中不乏一些注册于中国香港的境内机构资金。但无论如何,估值都是关键。
“之前涨得太快,外资都要被吓走了,”拥有QFII资格的西泽投资(Atlantis)旗下西泽研究院院长赵建对记者表示,“从技术上看,A股近期涨幅较大,获利盘较多。行情并没有结束,但有盘整的必要。”
事实上,二季度以来,外资机构始终看好A股,因此北上资金也持续涌入。摩根士丹利此前始终保持增配A股的观点,其原因是——当前中国经济已经回归正轨、消费有望后来居上、盈利拐点的能见度更高、A股相对受到海外的扰动因素更少等。但需要注意的是,当时(6月份)上证综指的点位仍不到3000点,而7月一度突破了3400点。
到了7月7日,高盛表示,与历史平均估值水平(5年平均估值12.1倍)相比,目前A股的估值(13.4倍)偏高。该机构认为,高估值需要上市公司盈利正常化来消化。当时尽管高盛也提升了A股目标价,并表示在亚太市场(除日本外)超配中国,但其预测相对偏保守。7月7日,高盛将沪深300的12个月目标点位从4100点提升至4600点(对应13倍估值),将3个月目标点位提升至5370点(对应16.6倍估值),意味着短期的市场情绪可能较长期更乐观。
事实上,外资向来最为关注的投资要素之一就是估值,即性价比。荷兰大型资管机构荷宝(Robeco)中国研究总监鲁捷此前对记者称,对于长线投资的外资机构,最为关注的有三点,首先是判断公司是否具备可持续的竞争力、护城河是否够深；二则是外资更为关注估值,即以合理的价格买入核心资产,好公司能通过自身价值创造能力来消化高估值,但部分高估值企业的现金流创造能力或难以支撑其股价；三是外资尤为强调的ESG(环境、社会责任和公司治理)。一家看似优质的公司,其创造现金流的能力很强,但若公司长期不分红,现金流或被挪作他用,对外资而言也算不上好的投资,ESG分析框架将对这类公司进行估值下调。
未来,机构认为盘整后A股总体趋势仍然向好。摩根士丹利华鑫基金表示,将围绕中报窗口期,关注业绩向好或者高景气度的行业,结构方向上关注优质消费、科技龙头,以及地产竣工产业链、可选消费复苏等板块。
相比之下,当前机构更加看好港股的性价比。
近期,南下资金也保持了稳定的增速,16日南下资金仍净流入25亿元左右。今年迄今(7月16日),北上资金净流入约1634亿元,而南下资金则是该数据的近两倍,高达3217亿元,这与2019年的情况几乎颠倒。
事实上,在7月14日北上资金净流出规模创下历史新高的当日,南下资金却创下了另一项纪录,可谓冰火两重天。“截至7月14日净买入69亿美元后,南下投资者今年迄今已净买入455亿美元的港股,超过了2017年436亿美元的年度数据。”吕成称。
摩根资产管理全球市场策略师周奂彤告诉记者,在经济逐渐恢复正轨,股市经历快速上涨后,有必要对资产配置进行再平衡,建立更为均衡和多元化的组合来控制波动性。“虽然A股目前的估值尚未过高,但最近的快速上涨可能意味着会有短期的调整行情。港股的估值相对A股的优势已现,尤其是在两地同时上市而更具可比性的股票上,因此可考虑增加其配置。”
板块偏好方面,本月南下投资者继续增持金融板块(如建行、中国人寿、平安)和科技、消费相关公司(如腾讯、小米)。在过去两周A股强劲上涨的推动下,以恒生A/H股溢价指数衡量的A/H溢价率目前在130以上,从估值角度来看,港股更具吸引力。
值得一提的是,在美上市的中概股赴港“二次上市”也吸引了人气,同时,“ATM+”这一篮子公司将受益于南下资金投资的增加。所谓“ATM+”即指,阿里巴巴(Alibaba)、腾讯(Tencent)、美团点评(Meituan Dianping)等港股极具代表性的新经济公司。此外,这一篮子指数还包括小米、中芯国际、金山软件、舜宇光学、瑞声科技、京东、网易等。截至6月20日,南下资金在中芯国际港股上的持有量高达24.4%,金山软件为24.4%,腾讯为2.8%,美团点评为5.2%,小米为8.6%。