原标题：万亿成交牛气冲天！3月类比“大萧条”的券商现在开始复盘2014年,多家券商提示“冷静前行”

7月6日上午,申万28个行业全面飚红。领涨行业非银金融,早盘上涨7.90%；涨幅最小的行业是医药生物,上午也实现了0.26%的涨幅。

今日早盘收盘,两市成交额已达9378亿元,上午即接近万亿成交额。投资者激动预期：“今天日内破万亿不难,能破两万亿吗？”上一次市场连续万亿并突破2万亿是在2015年。

伴随上周券商全面大涨,辅以大盘指数疯狂上涨,“牛市”预期在周末不断发酵。

观点激进的券商研究所已经在“深度复盘2015年”、“2014年会重现吗”。而就在4个月前的3月中下旬,随着美股不停熔断,券商们忙着复盘“大萧条”、“经济危机”对A股的影响。——虽然没有明说,但券商选择的类比研究对象,即已暗示出其对市场的观点。

不过,也有不少券商认为,当前市场快速上涨的板块是估值修复,缺乏长期上涨逻辑,不建议追短,A股后续或存在较大见顶回调压力。

近期以券商为代表的金融周期股的大涨,引起业内高度讨论的一个话题——市场风格会不会切换？

在主要指数还未大涨的6月,多家券商在自己的下半年市场观点里预测,下半年是科技成长的行情。而就在中期策略会纷纷召开后不到一个月的时间,以券商股上涨为始整个金融周期板块都在跟随上涨。

闻“疯”而动的券商则开始以2014年大牛市启动前夕的市场风格变化为参照系,讨论当前市场风格是切换还是反弹。

招商证券在《2014年会重现吗,大切换会发生吗》的研报里称,2014年看似表面的风格之战,实际是主题投资主导全年。

整个2014年面临的环境是经济下行,流动性持续改善,主题投资贯穿全年,上半年以科技主题为主,下半年以政策主题为主,并购重组驱动小票持续表现。在最后的四季度,由于杠杆资金、居民资金加速入市,券商保险大涨,一带一路和国企改革相关主题大涨,体现了所谓的风格切换。但本质上,2014年全年的风格是持续的,那就是流动性驱动下的主题占优。

相似的宏观背景下2014和2020上半年A股风格相似。

政策和利率方面,货币政策宽松,利率水平下行,流动性好；经济较为低迷,地产投资和开工进入负增长；科技处于上行周期的中间阶段；居民资金开始加速入市,融资余额快速增加；资本市场改革政策频出。在此环境下,类似2014上半年,2020年上半年A股风格总体偏小盘成长股,仅在3月全球市场大跌期间蓝筹抗跌而低估值占优。

差异之处又决定了2020下半年与2014下半年不尽相同,将会呈现轮涨、混合的风格。

2014下半年政策宽松加码,利率继续下行,而2020年下半年随着宽松政策有序退出利率可能缓慢上行；

2014年经济持续下行,而随着社融回升2020下半年经济将逐渐改善,基本面的改善将带动低估值板块在下半年明显修复。

从增量资金来看,2014年以杠杆居民资金为主,但此轮公募、北上资金仍持续有增量资金,并且保险资金也可能增加权益配置,而这些资金的偏好不尽相同。

方正证券“深度复盘2015年”时称,2015年成长牛是发生在大牛市环境下的成长风格占优行情,也是移动互联网产业发展趋势在2010、2013年成长牛行情上的延续。本轮成长牛发生在经济触底前的温和下行阶段以及政策总基调大宽松的背景下,更有利于估值提升。

本轮成长牛行情发生在经济触底前的窄幅波动温和下行以及政策基调大宽松时期。流动性宽松和改革创新政策共同助推成长风格估值。

财信证券认为,仓位再平衡导致的风格临时切换,周期股目前是估值修复逻辑,中期的估值收敛完毕后仍大概率维持中小盘风格。

银行地产在业绩确定性相对更高、估值远远更低的对比下,当市场存在调整需求时就成为了溢出的流动性最好的去处。但这种修复在房地产长期逻辑存在疑问的背景下,很难获得更高的市场估值,因此注定了是反弹的节奏。

券商板块反弹给人些许牛市的味道,但下半年大概率还是以科技成长为主线走出牛市行情。

上周市场欣喜的看到成交量持续超过1万亿水平,券商板块作为自身周期强化的强周期板块,板块走出系统性行情,但往后走接力的板块更为重要。短期看,房地产、部分商品、具备行业优势、估值低的周期股仍然有估值继续修复的逻辑,但后续动能较为乏力。比较可能的情况是,在估值普遍修复后,再次进入窄幅震荡、股指均衡调整的区间,待二季报陆续出来后,行业板块的业绩格局分化市场再进行方向选择。

银河证券认为,经济基本面修复是支撑市场上行的主要动力,7月迎来解禁高峰,减持压力较大,新三板精选层打新,存在资金分流风险,同时临近中报披露期,存在业绩披露不及预期风险。短期不建议追涨金融周期板块,更多需选择基本面或超预期的个股,而非过多关注市场风格的转变。

华创证券认为,市场表现映射经济复苏预期驱动,但时间节奏上或即将进入通缩对抗效果验证时点。宏观层面预计经济实际表现难以支撑当前复苏预期进一步升温,市场层面料将体现为盈利估值矛盾加大,风险偏好有转折风险。短期A股新高,主要由券商地产权重板块滞涨补涨带动,并未看到所谓热度扩散形成风格切换的周期全面接力走强局面。市场整体驱动更趋集中于少数行业板块。短期或仍有新高,但七月中旬过后建议保持谨慎。

6月29日至7月3日,市场整体放量上行,上证指数累计上涨5.82%,收于3152.81点,3月初以来首次回归3000点以上。

上周,科技、医药股抱团有所瓦解,医药生物、电子、计算机等前期热门行业涨幅靠后,成为拖累创业板震荡调整的主要原因。市场风格切换,在白酒、金融、地产等金融蓝筹股上涨的带动下,上证指数在周内自3000点以下启动,最终突破3100点。

华创证券认为,虽然近期央行频繁进行货币政策预期管理,但短期流动性仍有宽松惯性,迭加资本市场深化改革对风险偏好的提升以及北上资金的持续流入,共同构成行情鱼尾阶段上行逻辑。而行业估值极端分化下,估值极低且指数权重较大的大金融板块受到追捧,造成了鱼尾阶段的股指加速上行。而当金融蓝筹板块股指修复后,A股后续或存在较大见顶回调压力。

华创证券称,后续更应该关注动能弱化风险。1)指数的进一步上涨并非是市场热度进一度扩散形成的,而是少数滞涨权重的发力,具体而言是券商和地产,相对动能进入月度和周度双重弱势的行业进一步增多。2)风格切换并不能得到支持。从周期板块,如采掘、钢铁、有色、建筑看,并未形成领涨强势格局,相对于结构相对强弱的博弈,少数板块驱动的市场上行难以延续,是相对更为主要的议题。