[水皮股市分析]金融业混业经营“花落谁家”大猜想 

6月28日晚间，证监会回应计划向商业银行发放券商牌照称，关于如何推进，有多种路径选择，现尚在讨论中。不管通过何种方式，都不会对现有行业格局形成大的冲击。

金融业混业经营再起风声，监管层未明确给出论调，但字里行间仍搅动周一A股行情。6月29日早盘，银行股集体高开，券商股集体下挫，其中中国银河一度跌超5%。

水皮：券商与银行难解的情缘

财经评论家水皮认为，证监会的回应有两个要点，一是落实国务院关于大力发展高品质投资银行部署，二是提高直接融资，加快资本市场的IPO需求。

根据安永相关报告，受新冠疫情影响，2020年上半年全球IPO活动放缓，在此背景下，中国内地和香港受新冠肺炎疫情影响较小，数据显示，2020年上半年，A股市场共有120家公司首发上市，筹资1,399亿元，IPO数量和筹资额同比分别增加88%和132%。其中，科创板继续推动A股IPO活动，IPO数量在A股各板中分列第一(39%)。

资本市场深化改革加速度，水皮认为，从科创板推出注册制到创业板注册制，以及本周即将开始的新三板精选层的发行，其实都是资本市场发挥更大作用的表现。在这样的情况下，投行当然就显得举足轻重了。

从市场来看，纯投行的券商过去只有中金一家，主要是做海外IPO承销，基本上没有营业部。其他的券商基本上都是做零售的，专业做投行的力量并不强。平安证券以前做的还不错，但是自从出事以后，整个团队基本上散掉了。现在IPO数量较多的是中信和中信建投。

但是实际上，中信证券和中信建投也并非是特别专业的投行，他们的投行业务在整个业务板块里占比较低，相距仍较大。基于此，水皮认为，为了提升资本市场的贡献度，特别是提升IPO和直接融资的专业度，也为了壮大与国际投行的竞争能力，培育专业的、高品质的、具有全球竞争力的投行的确应该列为目标。

除此之外，目前国内券商的估值并不低，与营收规模相比，国内券商的市值处在高位。例如，中信证券的市值为3000亿元，是650亿美元市值的高盛的75%，但其营收规模约有七、八倍的差距。数据显示，2020年一季度，中信证券营收120亿元，高盛营收120亿美元。

水皮认为，提出银行可以发展券商业务的原因，或一方面是想发挥银行的客户渠道、资金转换的优势；另一方面银行尤其是商业银行的自身实力还是比较强大的。任何一家银行的利润和资产规模都不是券商可以比拟的。

水皮坦言，目前六大银行都是副部级的单位，包括保险公司现在也有副部级，但券商中没有一家能有这个层级。券商市场化程度较高，说明券商在金融体系中只是一个小小的种类，发展空间较大。早期的中国券商都是证券交易营业部，基本上都是银行的营业部派生出来的，属于银行创设。同时，早期的券商从业人员基本上都是银行系，比如现在的海通证券实际上就是交通银行创办的。

纵观历史，中国很多金融机构脱胎于银行，早年间中国的金融机构也只有银行，所以券商跟银行其实是有着千丝万缕的联系。2015年3月9日，市场上盛传工商银行提交券商牌照申请的消息，当天银行股大涨，工商银行、建行，中行、农行都是大涨4%左右，但是后来又不了了之。股灾后这个事情就被搁置下来，如今旧话重提，背景又不太一样了。现在是在一个金融开放的背景下，特别是在新冠疫情的背景下，而且是一个复工复产重启经济的背景下，意义就更不一样了。

金融业混业经营：花落谁家？

6月27日，财新周刊援引权威人士消息称，证监会计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。

6月28日晚间，证监会对此进行回应称：“我们已关注到媒体报道，证监会目前没有更多的信息需要向市场通报。发展高质量投资银行是贯彻落实国务院关于资本市场发展决策部署的需要，也是推进和扩大直接融资的重要手段。关于如何推进，有多种路径选择，现尚在讨论中。不管通过何种方式，都不会对现有行业格局形成大的冲击。”

此前，2015年初，证监会表示，正在研究落实“国九条”（《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》）的有关要求，在现行法律框架下，研究证券期货业务牌照管理制度，以及商业银行等其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照有关制度和配套安排，相关研究工作正在进行中，并需履行必要程序。

彼时，时任证监会发言人张晓军表示，证监会正在研究商业银行在风险隔离基础上申请券商牌照的制度和配套安排，但政策落地尚无明确时间表。5年过后，随着资本市场深化改革，这一部署有望落地。

发展高质量投资银行一直是证监会的发力方向。2019年11月，证监会网站公布33条关于政协十三届全国委员会第二次会议提案答复的函和对十三届全国人大二次会议建议的答复。证监会表示，积极推动打造航母级头部证券公司，支持各类符合条件的民营企业发行上市融资和再融资，促进多层次资本市场互联互通。

几天前，2020年6月18日，在第十二届陆家嘴论坛开幕式上，证监会主席易会满表示，继续支持本土机构充分利用上海发展优势，努力打造国际一流投资银行和财富管理机构。

国泰君安发布研报称，和国外较为成熟的混业经营体制相比，我国由于金融分业经营限制，券商行业虽公司数量众多，但在较多维度上都和国外大型券商相去甚远。而此次监管考虑将券商牌照开放给商业银行，从某种角度上而言，也是意在帮助国内券商行业朝着“中国高盛”的目标再近一步。

国泰君安认为，喜提券商牌照对商业银行来说是绝对利好，但短期来看，对银行基本面的影响不大，主要原因在于成立券商子公司对银行的资本金消耗不大。长期来看，银行混业经营加深，将提高银行对客户的综合服务能力，财务上将提升非息收入占比，缓解息差收窄造成的盈利下降压力。

根据媒体援引消息，会有两家商业银行率先试点券商业务，那么这两张券商牌照将花落谁家？国泰君安以综合经营、利润贡献、子公司实力等维度评判，认为工商银行和建设银行的可能性较大。