作者：李大霄

受益于美联储无限量化宽松政策以及美国财政部数万亿援助计划，美国三大股指自2020年3月23日都出现大幅回升走势，其中纳斯达克指数上升势头尤为强势，突破万点大关并创出新高，道指和标普期间也都有百分之四十以上的涨幅。

然而6月11日，美股三大指数均出现5％以上幅度下跌走势，并引发全球市场的普跌行情，其中欧洲股市跟跌幅度较大，同期亚太股市跌幅相对较小。下跌的原因被认为是投资者担心美国疫情再度爆发，而亚洲主要经济体疫情控制较好，所以市场跟跌意愿较小。

不过，近期美联储继续降息及量化宽松的意愿有限，加之欧债危机的负面预期或多或少也影响了投资者对欧美股市后期的看法。

当然，欧美股市是否再度演绎3月暴跌行情的概率偏低。

首先，欧美国家对疫情的控制是有准备和有经验的，医疗物资的缺乏不在阻碍疫情控制的重要因素，而各国共同抗击疫情的意愿也较为统一。

其次，原油市场再度成为助跌因素的可能性在降低。全球多个经济体在稳步推进复工复产，主要产油国之间的价格妥协也基本建立，油价暴跌触及股市下跌的可能性较小。

第三，各国经济管理当局的政策方向仍未改变。尽管，美联储继续扩大宽松政策的意愿趋于谨慎，但是，全球各国维系支持经济恢复各地经济的政策方向并未改变。

可是，股市的过度回升也隐含了泡沫再生的风险，尤其是以纳斯达克为主的科技公司在三月下旬以来回升行情中上涨幅度尤为激进。倘若说全球部分地区使用互联科技在抗疫过程中发挥了一定作用。

但是，即便是顶尖科技公司在面对全球化的新发展以及第四次工业革命过程仍有波折的概率，那么在全球经济处于衰退境遇的情况下，给予科技公司过高的估值似乎也不免面临风险。

▲纳斯达克指数VS标普500指数 数据来源：wind

纳斯达克市场上汇集全球顶尖的科技公司，其中市值排名前五十公司的市值合计占据纳斯达克市场总市值的三分之二。不过，在3月23日至6月8日的美股市场上涨行情中，纳斯达克市场市值排名前五十公司的市值增幅为41.7％，不及纳指期间的上涨幅度。

也就是说，期间纳斯达克市场中小市值公司的涨幅更多。显然，这并不是依据业绩增长预期和市场地位所给予的高估值，而很有可能是资金堆砌而出现的估值泡沫。所以，在没有更进一步宽松预期的影响下，这类高科技公司的估值水平必然向基本面回归。

即便是顶尖的高科技公司也可能面临高估值的风险。因为这些公司的重要市场是在中国，但是，美国政府对华所采取的科技抑制措施使得这些公司产品面临需求锐减的风险，而美欧政府自身的高负债以及其他企业的经营困难使得对科技投入的资本支出增幅将相当有限，所以通过其他地区需求替代中国市场需求的难度较大，业绩增幅可能将面临较大阻力。

此外，下一轮科技发展的重要领域在物联网层面，万物互联的科技投入要明显大于人与人之间的互联沟通，而美国5G时代信息高速公路基础设施的建设明显落后，物联网的建设进度后移概率偏大。那么，这些顶尖科技公司斥巨资所进行研发投入的回报周期有可能进一步拉长，所以，目前的高估值或难等到较早的高回报，高估值风险凸显。

在全球经济衰退过程中，过分的迷信高成长带来高回报似乎不合时宜，而一些传统行业在面对过剩供给出清后将迎来行业低位复苏的机会，金融市场表现稳健型价值品种在估值合理回归后也将迎来稳健持续增长的长期投资机会。

从全球市场来看，抗击疫情效果较好且复工复产顺利的中国经济发展是值得重视的，尤其是A股蓝筹品种的整体估值水平较低，加之A股市场化改革不断推进，越来越多的优质上市资源将重归港股和A股市场，中国资本市场的竞争力正在不断增强，金融市场的投资机会将不断增多。

总体来看，美股此轮调整风险在于高估值压力，经济复苏缓慢或拖累其金融市场表现；而中国经济恢复势头良好，国内疫情控制得力，A股和港股市场的蓝筹估值偏低，投资吸引力增加。