来源：功夫财经

作者：李大霄 来源：功夫财经

时至五月下旬，A股出现短线波折，市场交投回落，上行动力似乎减弱；反观全球其他市场，尤其是仍受疫情影响较大的美国股市近日却接连持续上扬，其中纳指年内已有近5%的涨幅，而道指和标普指数自年初最低点已有三成以上涨幅，似乎美股表现并不在乎疫情的发展。

然而，没有基本面的支持，美股这三大指数估值被再度抬高，其中道指、纳指和标普指数的市盈率分别为21.6倍、36.9倍和25倍，其市净率分别为4.68倍、4.82倍和3.36倍。相比之下，A股上证指数和深证成指市盈率分别为12.8倍和27.7倍，市净率分别为1.26倍和2.68倍。

一般情况下，因不可抗力的系统性风险而形成股市底部区域，其首次反弹的动力来自于估值超调下跌后的修复以及金融市场利好政策措施所带来的流动性推动行情。

但是，首次反弹高点仍需要实体经济恢复情况的确认，否则大概率会出现再度下探调整走势。美股目前就面临这样的尴尬状况，因其疫情造成影响仍可能对其复工复产带来较大的不确定性，美股三大股指的高估值问题重现。

国内的情况则截然不同：疫情控制效果较好，疫苗研发持续推进，核酸检测工作有力展开，国民防护意识不减，复工复产持续推进，支持经济发展措施陆续出台，而且A股蓝筹品种的估值并不高，外资入市热情不减，国内中长期资金入市预期乐观。

因此，尽管仍可能面对美股再度反复的不确定情况，A股延续回暖向好趋势的概率仍比较大。

1国内疫情基本受控

尽管，目前仍缺乏疫苗和抑制病毒的特效药，不过，国内疫情已经基本控制，尤其是针对无症状感染者的筛查工作，使得感染者初期的医疗介入更为及时，以及对疫情传播链的更有效控制。此外，核酸检测工作在此前疫情重灾区大面积展开，武汉在近十天的时间内进行了900多万次的核酸采样工作，而武汉常住人口在1100万左右，因此，武汉核酸检测工作基本覆盖了武汉市的常住人口，这在全球疫情检测工作都是比较罕见的。

虽然对于这种大范围病毒检测仍有各类不同的观点，但是，这一方面体现了国家防控疫情的能力和决心，另一方面也助力武汉进一步恢复正常生产生活秩序。武汉胜则全国胜，不仅有利于全球的疫情防控，也有利于恢复生产、发展经济的各项工作。

2宏观经济增速有望回升

由于受疫情影响，一季度GDP增速下滑至-6.8%，然在全国复工复产之后，宏观各项经济指标回升迹象明显：4月，全国发电量同比增长0.3%，工业增加值同比增长3.9%，汽车产销量分别增长2.3%和4.4%，基建投资增速为4.8%，地产开发投资增速为7%，出口增长3.5%，贸易顺差扩大至453.3亿元，M2增速回升至11.1%。1-4月社融增量为14.2万亿元，较上年同期增加3.9万亿元。

此外，国家还将出台一系列扶持经济恢复发展的措施，包括新增财政赤字和发行抗疫特别国债共计两万亿元；减免企业社保费，动用失业保险结存，推动国有商业银行让利和自然垄断性企业降价，预计降低企业相关费用支出约四万亿元。目前，全球经济发展形势仍不明朗，国内保民生、保就业、促进内需增长的特殊时期经济发展模式有望拉动经济增速由低位快速回升。

▲国内发电量 数据来源：wind

3A股蓝筹品种估值偏低

一季度全球主要金融市场因疫情变化而出现大幅波动，然A股市场同期波动幅度相对较小，一方面得益于国内金融管理部门及时的纾困及支持措施，另一方面A股蓝筹板块估值偏低，估值水平异常波动幅度较小。

目前，上证50指数和沪深300指数市盈率分别为9.2倍和11.9倍，市净率分别为1.05倍和1.33倍。上证50板块与沪深300板块的股息水平为3.48%和2.73%，同期道指成份、纳指成份及标普成份的股息率分别为2.23%、0.87%和1.89%。

4中概股回归预期有利投资者

国内最为活跃的经济模式无疑是线上经济，然而，国内互联网巨头及新兴企业多在美国上市，国内投资者较难投资这类企业的股票。

此外，在国内5G时代发展初期，万物互联的各项投入还比较大，而互联网巨头们仍将以快速且低时延数据传输方式进一步巩固其优势领域的市场地位，他们仍是资本市场投资者的优选标的。

长期以来，以国内互联网巨头为代表的美股中概股品种多被美股投资者评价为较低估值的水平，且近期美国证监部门又对中概股施以非公允的监管措施，因此，考虑到信息披露的要求以及港股市场上市规则的调整，预计部分中概股回归港股市场。

近期，网易和京东均在港交所提交了募资上市申请。中概股回归港股市场，有利于国内投资者通过沪深港通投资国内互联网企业，而港股市场上有大量中资股的交易，A股和港股市场发展有望形成互相促进的协同效应。

5外资入市热情依旧

五月以来，通过沪深港通的北向资金入市规模开始增加，外资对A股品种的投资策略仍是集中投资为主。深交所近期发布预警信息，截至5月25日，外资持有索菲亚、华测检测和美的集团的比例分别达到26.22%、26.34%、27.31%。

根据相关规定，所有境外投资者对单一上市公司的A股持股比例总和，不得超过该上市公司股份总数的30%。但在实际操作中，外资持股比例达26%视为警戒点，28%则暂停外资购买。

此外，外资还青睐各行业龙头品种，其中食品饮料、非银金融、银行、家电、建材等行业龙头多有外资大量持股现象。

▲北向资金 数据来源：wind

6中长期资金入市预期乐观

近期，银保监会制定并出台了《保险资产管理产品管理暂行办法》。在三类保险资管产品中，组合类保险资管产品主要投向股票、债券等公开市场品种，而保险资金的长期性特征有助于平滑资本市场波动。

此前发布的《商业银行理财业务监督管理办法》也明确了银行公募理财可通过公募基金间接投资股票，通过将散户投资者引向公募基金、公募理财产品间接投资资本市场，改善现有投资者结构，减少股市短期异常波动特征。

证监会易会满主席也表示，将提高商业银行理财产品权益投资活跃度；推动放宽各类中长期资金入市的比例和范围，尽快推动实现个人养老金投资公募基金政策落地。中长期资金入市政策利好陆续出台，年内权益类基金热销状况屡见不鲜，中长期资金入市预期有助于A股后市回暖向好行情。

当然，外围市场异常波动仍会引发A股波折走势。从疫情最严重的美股市场来看，我们认为美股此轮危机的极端波动现象已经在3月份出现，而随着其疫情逐步受控以及紧急医疗资源的进一步完备，美股市场对疫情反复的波动或趋于收敛。

A股在3月受到最大外围波动影响，大盘下探幅度有限，预计后市不确定性扭转整体回暖格局的概率偏低。