旧问题尚未解决,新的问题又接踵而至。即使有细分领域龙头的光环加持,奕瑞科技IPO之路仍充满不确定性。既然如此,公司为何不等问题解决后再从容上阵呢？

成立于2011年的上海奕瑞光电子科技股份有限公司(下称“奕瑞科技”),是一家数字化X线探测器生产商。自去年年中被创业板拒之门外后,公司不甘寂寞,近期再次叩响了科创板的大门。

从发审委最新问询函来看,公司此次IPO并不平坦：“发行人市占率的计算是否严谨准确,如否请修改相关表述”。但是,在被质询后,奕瑞科技依然坚持全球市占率达12.4%的说法。

监管层之所以质疑公司的实力,或许在于其应收账款、存货、ROE等财务数据,与其不断上涨的业绩与毛利率并不匹配,而赊销、囤货等行为也无法彰显其行业龙头的身份。

本次申请登陆科创板,奕瑞科技拟募集资金7.7亿元,用于生产基地、研发中心、营销和服务中心的建设,以及补充流动资金。6月15日,公司已完成科创板第二轮问询,上会进入倒计时。

与第一次IPO类似,本次奕瑞科技申请上市的条件并不成熟。监管层曾经质疑过的问题,如今依然存在,因此被反复问询。以关联交易为例,发审委去年在否决报告中指出,蓝韵影像是公司前五大客户,欠账现象严重,而公司实控人之一杨伟振曾在同为蓝韵系的蓝韵实业任职。

而在最新财报中,蓝韵影像虽被剔除出前五大客户列表,但双方依然有利益往来。发审委因此两次要求公司回答：“2019年向蓝韵影像销售价格偏低的原因、价格是否公允,结合报告期内计提蓝韵实业550万元应收账款坏账说明是否存在利益输送的情形。”

除此之外,奕瑞科技核心技术人员接连退出团队也引发关注,发审委担忧公司核心技术有泄露风险,亦或其从事的业务与公司存在上下游关系。

旧问题尚未解决,新的问题又接踵而至。

过去一年,奕瑞科技的海外业务遭受重挫,如美国地区销售额增速从2018年同比增75%降到2019年的-1.8%,这也导致公司对美国销售在营收中占比从27%下滑到19%。

奕瑞科技提示风险称：“公司约一半的收入来源于出口业务,存在一定的国际风险；另外如果国家降低数字化X线探测器产品的出口退税率,将对经营产生不利影响。”

在如此艰难的外部环境下,奕瑞科技去年的毛利率反而增长约5个百分点至49.3%；同时,主营产品数字化X线探测器产品均价也有了显着的下降,从5.37万元/台降至4.59万元/台。

招股书解释称这是因其“有效降低了各产品线的单位成本”。

甚为蹊跷的是,公司存货也在不断增长,从2017年的不足4500万元涨至2019年的1.26亿元,并且其中还有205.6万元的发出商品(已发出尚未收到货款的产品),加之公司产品均价高达4.59万元/台,若其中有产品未被验收或退货,将带来存货减值风险。

“毛利率走高说明产品走俏,没必要囤货。”一名财务分析师表示。

奕瑞科技告诉《投资者网》：“公司的存货增长与销售增长趋势相符,并根据生产周期和市场需求进行合理调整,不存在跌价情况,对于单个客户依赖程度较低。且公司2019年末发出商品无未被验收及退货的情况。”

对于毛利率的提升,公司也有一番解释：“公司在行业内竞争力显着,掌握核心技术的同时,对供应链进行了持续的优化和成本控制,在产业上下游的议价能力以及市场的定价能力较高,得益于规模化交付,成本效益的积极作用日益显现；加之公司所处的探测器制造业具有较高的壁垒,行业产品通常能保持较高的毛利率水平。”

但公司的议价能力或许并没有其表述的如此之强。2017年至2019年,公司应收账款余额分别为8560万元、1.5亿元、2.2亿元,在总资产中占比从22%增加到31%。公司还提示“应收账款增长较快的风险”,由此分析,未来赊销情况可能会有增无减。

尽管奕瑞科技极力对外展示“细分行业龙头”、“可持续经营能力强”的形象,不过诸多财务数据却并不指向这一逻辑,如公司净资产收益率(摊薄)从2017年的28.7%下滑到2019年的22.7%。

因而,针对“全球市场规模预估在百亿以上,2019年发行人市占率达到12.36%”等表述,发审委要求回答市占率的计算是否严谨准确。

既然多重问题尚未解决,奕瑞科技为何急于上市？

过去几年,公司业绩一直稳步上升。其营收从2015年的2.13亿元增加到2019年的5.46亿元,归母净利润从0.19亿元增加到0.96亿元。

进入2020年,奕瑞科技百尺竿头更进一步。公司预计今年上半年营收、归母净利润最高将达到4亿元与1亿元,同比增幅最高达96%与322%。

截至2019年年末,公司账面货币资金达到1.36亿元,一年内要偿还的借款为0.58亿元,流动比率与速动比率分别为2.19、1.65,负债率仅39%,其账面还有1553.8万元投资性房产。

看起来公司并不差钱,那么奕瑞科技的担忧或许在于,行业增速放缓。

公司披露,受益于“全球医疗设备数字化升级趋势,产业链向中国大陆转移”,2011年至2018年,国内数字化X线影像系统市场年均复合增长率超过19%。公司保守估计,从2018年至2022年,市场规模将提升23%。

也就是说,以往一年就能达到的增速,如今要将近四年才能实现。奕瑞科技因此在招股书中提示“行业景气度下降导致公司业务发展速度放缓”的风险。

而随着今年疫情爆发,市场已提前消耗了一部分产品。2020年上半年,公司预计出货量约1万台,同比增幅最高将达到164%。

这也意味着,公司必须抓住难得的“时间窗口”,在业绩放缓之前,奕瑞科技必须找到第二增长曲线,才能保证与国际巨头的竞争中不落下风。

奕瑞科技告诉《投资者网》：公司目标是成为全球行业领先的数字化X线探测器供应商,国际竞争对手在融资成本及总量上对公司均具有较大优势。融资渠道单一已成为制约公司高速发展、提高行业竞争力的主要因素。