原标题：刚上市3个月业绩大变脸 神工股份“半导体概念”为何不灵了？

登陆资本市场不过三个月,锦州神工半导体股份有限公司(688233.SH,下称“神工股份”)就迎来了“至暗时刻”。继2019年公司营收、净利润大降后,今年一季度公司营收、净利润分别下滑约80%、90%,致使二级市场市盈率高达1200倍。公司还预计,2020年中报业绩或继续承压。

在这之前,神工股份几乎创造了半导体行业的神话,仅仅用六年时间,就打入了半导体级单晶硅全球产业链,营收一路猛增。而今公司一上市就上演业绩变脸,让人不由得疑惑：之前的硕果累累,究竟从何而来？“半导体概念”的光环,为何不灵了？

2020年2月21日,神工股份顶着“半导体概念”的光环登陆资本市场,上市首日股价从21.67元/股暴涨至78元/股,涨幅达到260%。

但这种“风头”仅维持了一日,两个月后公司股价已跌至40元/股新低,最近维持在60元/股左右。即便如此,神工股份的动态市盈率依然居高不下。截至5月28日收盘,其PE值已达到240倍。

过高的估值自其上市时起似乎就已注定。

公开资料显示,神工股份成立于2013年,公司的主要产品形态包括硅棒、硅筒、硅环和硅盘,应用于加工制成半导体级单晶硅部件。该产品并不是传统意义上芯片制造用的基础材料,而是装配在刻蚀机上的单晶硅部件的耗材之一,对工艺要求相对较低。

早在2019年年中,上交所便要求公司准确描述主要业务,避免投资者产生“公司为半导体行业公司”的误导,但神工股份坚称其属于半导体行业。

果不其然,神工股份一上市就开始业绩变脸。2019年,公司营收同比下滑33.25%至1.89亿元,归母净利润同比下滑27.8%至0.77亿元。

“不是没有考虑过公司会业绩下滑,但没有想到会有那么快。”一名重仓神工股份的股民李越(化名)告诉《投资者网》,“不该因为是半导体概念就盲目加仓。”

不同于现在的业绩颓势,神农股份申请上市时,业绩一路上涨。2016年至2018年,公司营收分别为0.44亿元、1.26亿元和2.83亿元,净利润为0.11亿元、0.46亿元和1.07亿元。

更加让李越担心的问题是,神工股份的业绩颓势还要持续多久？

今年一季度,公司营收同比下滑79.4%至1719万元,归母净利润同比下滑94.6%至213万元。按照以往规律,公司营收主要集中在一季度,以2019年为例,公司一季度营收占全年营收近五成。

对于2019年的业绩颓势,神工股份将之归因于环境变化：“由于全球半导体市场需求下滑,固态存储及智能手机、PC需求增长放缓,导致全球半导体行业整体库存水平较高,同时全球摩擦升温也对半导体贸易市场造成了较大影响。”

但这样的说辞显然无法说服投资者。

不同于神工股份的惨淡,半导体行业大部分上市公司有不错的业绩表现。数据显示,半导体产品板块72家上市公司中,有42家2019年归母净利润同比上升,占比近六成。今年以来,半导体产业指数已累计上涨逾30%。

半导体之所以受资金热捧,多源于国家对“硬科技”的扶持,这也体现在相关公司的研发投入上,相比之下,同为半导体的神工股份表现让人瞠目结舌。2016年至2018年,公司研发支出分别为244万元、519万元、1091万元。

以2019年为例,半导体产品板块内有六成公司2019年研发费用过亿,而神工股份以989万元的研发支出,排名倒数第五位。

但神工股份并不缺钱。截至今年一季度末,公司账面货币资金达到5.88亿元,负债率仅1.71%,流动比率与速动比率达到了惊人的115.27倍与107.98倍。

而更为难以理解的是,神工股份在如此低的研发投入基础上,短短六年时间便打入半导体全球供应链。

面对《投资者网》的疑问,公司并未正面回复,而是表示：“相信神工股份的成功上市,证明了公司在半导体行业的地位、可持续性经营等根本问题,同时也证明了监管机构对神工股份的认可。”

但监管机构真的完全认可神工股份吗？为何上交所明确指出“公司不直接生产刻蚀用单晶硅部件,要求删除或修改相关内容”时,公司执意不改？

唯一可以解释的是,作为半导体辅助材料之一,神工股份在产业链中地位较低。公司的核心产品硅棒、硅环等,本身就不需要太多技术研发,而上市前业绩之所以能保持增长,也并不来自产品的不可替代性。

事后看来,个中问题似乎并非仅仅是公司定位如此简单。

如果按照神工股份的说法,半导体行业的波动对公司影响较大,是造成业绩下滑的原因；那么公司毛利率为何却可以反其道而行之,不仅在行业中位居前列,且不断上升。

财报显示,2016年至2019年,公司毛利率分别为44%、55%、63.8%、69%；以2019年为例,这一水平在半导体产品板块排名第二位。

“公司不断完善工艺,生产效率、良品率提升,单位人工成本和单位制造费用降低,带动毛利率水平小幅上升。”对于2019年毛利率的提升,公司如此表示。

与之相悖的是,公司营收、净利润大幅下滑,存货从2019年年初的0.49亿元增加到0.61亿元；此外,公司还在年报中提示客户集中、供应商集中、部分客户与供应商重合等风险。

以三菱材料为例,该公司既是神工股份的大客户,也为其提供单晶硅生产所需原料,几乎对该细分领域形成垄断性影响,那么神工股份在其面前有几分议价权可想而知。

《投资者网》请求公司给出毛利率上涨的逻辑,但神工股份表示：“公司决定暂不组织任何形式的调研、交流活动。公司计划在2020年半年报披露之后,安排相关调研接待活动。”。

另一方面,神工股份仍在释放利好,这从客观上对公司股价有一定推动作用。5月21日,公司在互动平台表示,其募投项目产品目标客户群体为芯片制造商,主要包括台湾积体电路制造股份有限公司、中芯国际集成电路制造有限公司等。