文 | 李大霄英大证券研究所所长

长期以来，A股处于相对低位的阶段，多会有观点呼吁为A股引入中长线资金。近年，养老金开始通过委托社保基金投资的渠道流入A股，保险资金也适度增加了配置A股的比例。

但是，A股市场上中长线的投资者规模依然有限。究竟是因为A股市场上“好股票”给予投资者稳健成长的样本观察周期不够长？还是国内投资者本身成长周期有限，尚未能具备中长期投资A股的能力？以下将简要分析中长期资金流入A股的前景。

01

投机多过投资

A股投资者的交易热情要远大于世界其他主要股票市场的投资者。近十年来，全部A股年换手率的中位数最高达到9倍，最低也在3倍左右。

世界主要股票市场的年换手率大多在1倍左右，毗邻的港股市场的年换手率甚至低于一倍，许多股票交易额甚少。

A股过高的换手率反映投资者持股周期较短，股市的参与者“炒股”的热情多过投资。过短的持股周期自然使得投资者难以对投资对象有较深入的研究，更多通过交易对手来理解投资的风险和机会，进而市场行情整体容易出现“超调”的表现，即下跌容易过度，上涨容易过猛。

A股的自稳定发展能力相对较差。因此，为了A股长期健康稳定发展，应该着力引入中长线资金，拉长市场投资者的持股周期，增强A股的自稳定能力。

02

国内资本市场发展周期较短

改革开放已有四十年，A股市场设立也有近三十年的时间。但是，与国际成熟经济体的股票市场相比，A股的发展周期还比较短。

因此，从股市投资道德文化，合规投资者的培育，监管能力的增强，法规法律的完善以及上市公司的成长能力与世界主要金融市场仍存在差距。

金融的根基在于信用，而信用的建立还是需要时间和能力的积淀。从另一个角度来看，随着国内资本市场的不断成长，A股信用基础不断筑牢，中长期资金的流入也是自然的结果。

03

合格投资者培育还需要时日

伟大的上市公司必然有伟大的投资者。过度关心短期买卖的投资者是难有精力去理解上市公司成长的坎坷和艰难。

培育投资者关注上市公司基本面，在其股价低估的时候买入，高估的阶段卖出，则能平抑股价的过度波动，进而拉大稳健持股的周期。

而随着市场本身的中长线投资者数量的增加，场外有中长期投资需求的投资者自然也会加入。

04

提升中长线资金入市比例将出组合拳

近日，监管机构举行会议研究提升股票市场中长期资金的入市比例，会议提出三大政策要点，包括：

以提升资管机构专业能力为依托，增强权益产品吸引力，发展投资顾问服务，推动短期交易性资金向长期配置力量转变；

以纾解政策障碍为重点，推动放宽中长期资金入市比例和范围，研究完善引导资金长期投资的相关政策，吸引各类中长期资金积极投资资本市场；

以优化基础性制度为根基，提升交易便利性和效率，降低交易成本，着力构建中长期资金“愿意来、留得住”的市场环境。

我们认为这次引资措施不只是简单的呼吁提升中长线资金入市比例，而是有针对性措施和资本市场全局发展的考虑。因此，未来将出台引资的相关利好措施，进而有利于本轮市场牛市行情的发展。

05

提高上市公司质量

提高上市公司质量有助于吸引中长线资金，而中长线资金的增加则会加大市场对上市公司发展质量的关注度，进而资本市场的发展进入正向的健康发展循环。

从长期发展的角度来看，资本对上市公司提升发展质量是有自身的利益和迫切要求的，但是，从市场发展的历程来看，合规投资者的培育仍需要一个过程。

因此，要建立上市公司和投资者正向的健康发展循环，则需要在发展初期从监管、中介、资本等多维角度增加对上市公司合理的监督及激励，促进上市公司质量的有效提升，进而场外中长线资金流入。

06

提供必要风险对冲工具

由于股票行情的因素较多，中长线资金仍需要对短期风险因素进行对冲，以增强长期持股的稳定性，这就要求A股市场开发出更多的避险工具来满足中长期投资的需求。

比较典型的例子就是上证50ETF有相应的期权避险工具，因此，近年来上证50指数的波动幅度要小于上证指数，投资者持有蓝筹股的信心进而增强。