水源地直播实录

博时主题行业，成立14年来累计回报超11倍，年化回报约20%，是市场上唯一一只连续9年跑赢沪深300指数的偏股混合型基金，也是少有的知名基金经理离开后，仍保持业绩惯性的基金。2015年1月新基金经理王俊接任后，博时主题行业连续4年跑赢沪深300指数。

在动荡剧烈，政策面、外围因素瞬息万变的A股市场，究竟投资应该怎样选行业？下一次牛市的起点大概会在什么时间？如何提前避免上市公司财务出现暴雷情况？5月16日我们为水源地的粉丝朋友们请来了正在发行新基金的王俊，以下是内容实录，供大家参考：

1. 水源地网友：怎么看今年的市场？怎么看近期的市场调整？未来2年的资本市场投资机会在哪里？

王俊：我们认为，A股的熊市大概率已经结束，但真正的牛市还尚未开始。对于今年的市场，我们会相对偏谨慎，市场一旦到达市盈率历史均值，就需要更多的流动性支持或者更强的盈利预期，这在目前的市场背景下要实现突破或有一定的难度；但同时需要注意到，国内的政策已经出现比较明显的调整，整个信用环境持续改善，去年对于外部局势的担忧和对于整个全球经济走软的预期已处于相对底部，现在来看市场预期再度下探的概率或不大。

未来2年主要可以从三个方面去看行业的选择：1、关注总量有增长的行业，这些行业总量增长是不受短期经济波动影响的。比如说，围绕娱乐需求驱动的传媒电子和计算机相关的公司；2、关注竞争结构在持续改善的行业。比如说，与整个供给侧结构性改革有关的；3、会去看一看受外部局势扰动影响相对较小的、主要集中在立足扩大内需的行业。

2. 水源地网友：下一次牛市的起点大概会在什么时间？A股牛市的基础是什么？

王俊：从中期的维度来看，是具备牛市基础的。首先，虽然从年初到现在，沪深300上涨了约28%，目前大约在13倍PE左右，但据历史统计的规律来看，未来三年实现正收益的概率或达90%。如果按照13倍PE进行估算，沪深300三年能够贡献约30%至35%的收益，即便在此基础上打个9折，也有25%至30%左右的收益率。由此可见，当前A股确实处在一个相对比较便宜的区间。

其次，经过改革开放40年的锻炼，A股上市公司的质量相较以前有了明显的提升，整体投资环境也有了比较大的改善，监管在营造更加公开、公平、公正的市场。以上市公司回购为例，去年以来整个证监会对于上市公司回购政策有明显松绑，种种迹象表明，A股未来投资环境和投资者保护机制都在趋于改善。科创板的推出是落实增量优化的措施，它能够让更多好的上市公司到市场上来。从存量改革的角度来看，一方面，今年监管加强退市制度；另一方面，鼓励现在的上市公司进行外延的扩张和并购的重组。

最后，随着外资不断增配A股、资管新规等规定不断促进银行理财通过净值化模式投资权益市场，以及企业年金等资金的入市规模不断提升，越来越多的投资周期更长、预期回报更低的中长期资金正在加快流入A股，这些都将会有助于市场长期稳定发展。

3. 水源地网友：4月份经济数据全面走弱，刺激支持会重新起来，股市和房地产哪个泡沫可能会被吹得更大？

王俊：经济数据边际上面的变化显示出我国经济下行压力或依然存在，但是我认为这其实是一个正常的发展状态，市场应当对此产生应有的认识，那么在这个过程中，不管是股市泡沫还是房地产泡沫，都将会是我们不愿意看到的。

4. 水源地网友：美股如果暴跌对A股会有怎样的影响？

王俊：谢谢这位网友的提问。首先我认为美股下跌给A股带来的较大的冲击主要是表现在海外资金通过北向通道流出，但是这个冲击是相对短暂的，长期来看，随着A股纳入MSCI，这对于很多长期资金，尤其是海外长期资金的进入是特别重要的。

这些长期资金的规模更大，投资期限更长，预期回报更低，这种投资理念对国内股票市场也会产生影响。同时，不论是硬科技的引领，还是软实力的创新，国内都涌现出了一大批全球领先企业。不仅制造业企业不断优化生产，牢牢把握成本优势；以游戏为代表的传媒行业，也使得中国文化形态正在更加广泛地影响海外；哪怕是商业模式最为简单传统的周期品行业，经过近年来的供给侧改革，产能扩张也得到了有效控制。

5. 水源地网友：如何提前避免上市公司财务出现暴雷情况？

王俊：如何避免财务暴雷，主要还是体现在选股的逻辑上。我们选择投资标的的时候，还是遵从只买对的不买贵的原则。只买对的，第一，意味着需要去找到增长速度比GDP增长更快的行业，或者说找到公司回报率的提升能够比民营GDP快的行业，这是一个很重要的指标。

第二，整个上市公司从财务层面来说比较稳健，因为有的股票是通过不断的融资搞大市值，而我们则希望公司能够持续的产生现金流，能够很好地回报投资者。不买贵的，第一，股票的估值是有历史区间的，这是很重要的参考。第二，不同的生意模式之间的估值也是可以比较的。

6. 水源地网友：基金公司如何发掘10倍的大牛股？

王俊：10倍大牛股可遇而不可求，我认为牛股初期具有的特征主要有：市值小、估值便宜。其次，需要有比较明确的行业或者产业的趋势，去看整个估值和经济增长之间的匹配度，以及估值和盈利的匹配度。

7. 水源地网友：您有11年的投研经验，可否与我们分享一些关于投资的心得？

王俊：我更偏爱那些EPS增长和估值同步提升的股票。买上市公司EPS的增长或者买竞争力的提升，可能短期不会体现在收入上，但是份额是在不断提升的。同时，我也特别享受股票从低于其历史平均水平到均值回归的过程。我比较相信很多股票是会均值回归的。在均值回归的过程中，要在人多的地方当心一点，而我会对人少的地方兴趣更大一点。

我的投资决策一般从三个维度去思考：买的股票好不好？买得贵不贵？整个市场在发生怎样的变化？投资特别需要做的事情就是在估值上作比较，我的底线是不懂的股票坚决不买，为持有人负责。

8. 水源地网友：如何判断一个消息对行业影响的逻辑？例如之前响水爆炸，结果反而后来有拉升化工板块，是供需？还是其他逻辑？

王俊：虽然安全事故的发生是大家都不愿意看到的，但不可否认的是，单一产品供给的收缩可能是结构性的，相关上市公司盈利能力会显著提升且盈利的持续性会更好。更重要的是在生产过程和环保措施两个方面，未来的监管势必持续升级，化工行业的竞争结构会持续优化，行业进入的壁垒会持续提升，未来行业的龙头只要不进行盲目投资，它的回报率或将持续向好。

9. 水源地网友：看好哪些板块？逻辑是什么？如何考虑外部局势扰动对中国资本市场的影响？

王俊：我们关注行业的发展趋势和竞争格局，不对特定行业做任何偏好取舍，归根结底还是要自下而上地选择优势个股。未来我们将从三个维度来选股，重点是买总量能够有增长的行业，和竞争结构持续改善的行业。

具体来看，我比较看好文化传媒行业，这是一个依托于人们日益增长的娱乐需求，而实现总量快速增长的行业。第三方数据显示，在过去一年里，人均使用手机的时间同比增加了50分钟，且这部分增长几乎完全是娱乐内容贡献的，所以我看好今后10年手机娱乐需求市场的进一步增长，也更看好今后年轻人更强的付费意愿和更高的付费能力，这都将对传媒行业形成支撑。

另外一个例子是光伏。随着国内光伏补贴政策的退出，光伏产业链上会出现明显的价格下降，使得光伏发电成本逐渐实现低于火电，进一步稳定光伏发电需求。跟光伏组建相关的环节绝大部分在中国，预计在至少2年内能够看到比较明确的需求增长，这就是典型的既放眼全球，又基于2B业务的好生意。

10. 水源地网友：科创板的上市是否会拉低创业板平均估值，是否会迎来海外上市独角兽的回归？

王俊：科创板的推出具有较为积极的影响，主要体现在两方面。第一是发行制度，整个科创板发行制度的核心是要让真正能够代表未来经济增长方向、能够分享到未来新经济增长好处的一些公司回到A股来，这个是整个发行制度改革的核心，也是通过科创板这个增量的改革来进一步推广到创业板。

第二是从目前的征求意见稿来看，未来是越来越希望发行的定价更加市场化，新股发行定价在合理性上会比以前更好，对于机构投资者来说，这也将更好的发挥自己在研究上面的专业性，这也是我认为科创板较有价值的地方之一。

而从短期来看，市场对于科创板有比较高的希望还是在于首批推出的科创板上市企业的数量或毕竟有限，流通市值应该也不会特别大，这个时候不排除早期科创板上市企业的市值显著高估的情况。而这种显著的高估可能对A股的科创板影子股或者参股科创板的公司至少在估值上会有正面的提振，但只是科创板短期对于交易层面的影响。

11. 水源地网友：新能源电池板块现阶段平均估值是否合理，比如某些公司需求及产能扩张迅速，但反应到二级市场却不温不火？

王俊：从目前来看，新能源行业或还没有到最好的投资阶段，首先，这个行业的回报率并未体现，还需要政府补贴，需求增长的不确定性较高。第二，从估值合理性来看，现在很多新能源电池生产的企业还需要较多的资本开支，不能形成比较好的现金流回报，横向对比光伏行业，估值也相对较高。

12. 水源地网友：相信医药行业的未来，但目前医药行业也比较乱的，如果要投资医药行业，只要看重企业哪些方面？中药股有投资价值吗？

王俊：首先医药行业应该分成医疗服务和药两个方面看，以及是否进医保等。未来我们会关注一些新兴的领域，比如养老医疗、癌症靶向药、癌症检测服务等。中药股也需要分开看待，看是属于资源品类还是简单的制造业，这也是需要区别处理的。

13. 水源地网友：能否讲讲港股市场的特点和投资思路？

王俊：我觉得港股的情况可以概括为“中国经济的基本面＋全球流动性”，这是跟A股投资的不同，在港股做投资，我会更偏向于基本面研究，例如盈利、估值和基本面的匹配等。

14. 水源地网友：博时主题行业基金主要的投资方向是哪个类型的股票？如果想投资该基金哪个区间介入比较好？

王俊：博时主题行业从投资的思路上说，我们选择投资标的的时候，还是遵从只买对的不买贵的原则。只买对的，第一，意味着需要去找到增长速度比GDP增长更快的行业，或者说找到公司回报率的提升能够比民营GDP快的行业，这是一个很重要的指标。第二，整个上市公司从财务层面来说比较稳健，因为有的股票是通过不断的融资搞大市值，而我们则希望公司能够持续的产生现金流，能够很好地回报投资者。不买贵的，第一，股票的估值是有历史区间的，这是很重要的参考。第二，不同的生意模式之间的估值也是可以比较的。至于哪个区间介入，我们还是鼓励长期投资，同时可以用基金定投的方式来参与。

15. 水源地网友：看到王俊先生要发新的基金产品，能不能给我们具体介绍一下这个产品有怎样的特点？为什么在这个时候发这个产品呢？您打算用怎样的策略？

王俊：关于我们即将发行的博时优势企业(基金代码：160526)这只产品，我们的愿景是希望坚持我们过往的投资方法，分享优势企业的增长红利。

第一，她是一只三年封闭的产品。投资需要时间做我们的朋友，有时候好的公司需要等待好的买点，有时买入之后价值的兑现需要耐心的持有。因此我希望您能够给我们更多的时间，基于对中国经济增长的信心，基于当前A股的估值水平，我们希望能在三年后给您一个惊喜。

第二，她是一只股票仓位0到95%的灵活配置型基金。这使得我们在市场出现极端情况时需要具备回避风险的能力。在您把资金托付给我们的三年里，我们必须力争为您的资金规避可以预见的风险，让您有更愉快的持有体验。

基金投资需谨慎

【风险提示】

一、证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资人将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。

三、基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型，投资人投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，投资人承担的风险也越大。

四、投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证，本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。