来源：杨德龙宏观策略研究

【杨德龙：A股市场有望探底震荡回升 逐步收复失地】在反弹之后大概率会出现二次探底，当然这个二次探底的过程是震荡的过程，而不是单边下跌的过程，所以它对A股市场的拖累作用将会明显减少，A股市场也将有望在完成探底的基础上出现震荡回升，逐步收复失地。

4月23日周四，沪深两市出现了震荡走势，从盘面上来看农业、电商板块延续强势，而市场赚钱效应和之前相比有所回落。周三全球资本市场出现了普涨，道指收涨超450点，纳指、标普500指数涨超2%，科技股、能源股领涨，美油在前期大幅下挫之后出现大幅反弹，WTI原油期货6月合约涨近20%，盘中大涨40%，原油市场的大幅波动依然非常剧烈，近期已经出现了多次暴涨暴跌的状况，建议投资者关注其中的风险。

4月22日，A股市场最高高价股茅台股价盘中一度冲到1249.5元的历史新高，收盘价也创出历史新高，茅台价格创新高主要是受到2019年年报业绩利好的刺激。茅台作为白马股的总龙头在过去几年走出了连续上涨的走势，虽然市场震荡过程中茅台价格也会回调，但是回调幅度不大，行情一旦企稳就会创新高，这再次说明了价值投资在A股市场已经深入人心，业绩推动的行情继续延续。

2016年我就提出白龙马的概念即白马股加行业龙头，高度概括了像茅台，格力，恒瑞等一批既有基本面支撑，又有行业龙头地位的公司，在过去几年大放异彩，走出了独立的行情，，起到了稳定指数的作用。当然在好公司提振市场的同时，也有一批业绩差的基本面不好的公司，跌跌不休，向下拽指数，所以反映在指数上没有太大上涨，基本上都是围绕3000点附近进行一定震荡，这可能是很长一段时间A股市场的特征，优质的公司受到资金的追捧，不断创出新高，带来赚钱效应，另一方面，一些不符合经济转型方向或者是业绩较差的股票，受到投资者的抛弃甚至边缘化，成交量萎缩的同时价格也会下跌。

从3月1日起新证券法正式实施，加强退市制度，打击违法违规行为成为重要举措，这是推动A股市场走向成熟的制度保证。现在退市制度执行得越来越严格，今年已经出现了一些绩差股业绩不佳被暂停上市或者直接退市，现在A股市场退市的条件主要有三条，触犯一条就将会被做退市处理，一个是连续三年亏损将会被暂停上市，如果在接下来的一个财年不能够实现扭亏将会被做退市处理，第二条就是一元面值退市的规定，如果公司股价连续20个交易日低于一元面值，也将被强制退市，第三条是重大违法违规的公司将会直接被退市。这三条现在听起来越来越严格，将会清理掉市场上一些业绩差的公司，实现优胜劣汰，将好的公司留在市场上。事实上像美国等成熟市场每年的退市率高达6%，每年都有一批新公司上市，同时有一批业绩差或是触发了退市条件的公司退市，美国退市的条件更多，包括成交量低于一定的数值，或者是股价低于一美元，或者是有财务欺诈行为等，退市可以说在成熟市场是一种常态，只有资本市场有进有出，才能实现优胜劣汰，才能让好的公司留在市场上，而差的公司直接退出市场，这也是资本市场长期健康发展的基础。

在经济方面，统计局公布的一季度经济数据出现6.8%的下降应该是预期之内的，我国现在疫情已经得到了有效的控制，现在新增确诊人数基本上属于海外输入型，本土的新发病例较少，这将会进一步促进我国经济复苏。

根据媒体报道，4月上旬发电量和耗电量双双同比上升，这说明中国经济从疫情中解放后正逐渐恢复活力，当然海外疫情的扩散对我国出口会形成一定的影响，从而会影响到经济复苏的力度，但是经济逐步的回归到正常的状态。随着复产复工率的逐步提升将会成为现实，这将会提振投资者的信心，与今年3月和整体第一季度分别下降4.6%和6.8%相比，4月上旬中国的发电量同比上升了1.2%，而发电量是衡量中国经济增长的三项可靠指标之一，一直受到投资者的密切关注，其他两个指标分别是铁路货运量和新增贷款发放量，这两个指标表现也形成了鲜明对比，今年前三月中国的新增贷款发放量已激增至创记录的新高，超过1万亿美元，而3月份铁路运货量在2月份同比上升6%之后，却出现同比下降0.44%。

疫情对短期经济的影响还是比较明显的，但是中国经济重启增长的整体趋势可期，不过速度是有些缓慢，而市场预期的报复性消费也没有出现，因为疫情期间确实很多中小企业经营困难而员工的收入也受到较大影响，这些都会影响到消费能力。通过发放消费券是刺激消费的一个重要手段，一部分城市已经实施取得了良好的效果，将会带动消费的增长，在疫情期间很多经营活动都受到了影响，受到冲击最大的就是中小微企业和相关员工，特别是对于失业人口一定要要给予足够的重视，在经济上给予一定补助，有利于度过难关。

从全球市场来看，现在欧美股市仍然在大幅波动的过程之中，市场走势依然不稳定，所以海外市场目前仍然不能掉以轻心。芒格在接受媒体采访的时候表示，在风暴中的投资人要非常谨慎，巴菲特一直善于左侧建仓，但这一次还没有出手，也显示出他对后市行情依然比较谨慎。斯巴达证券的首席经济学家警告称，美国经济衰退程度比预期严重，这很可能只是一系列危机的开始，消费者失去了以往的消费意愿，基于此他认为美股在经历了前期的反弹后，市场短期内已经见顶了。美国橡树资本创始人表示，当前市场正在新冠疫情下挣扎，随着政府出台一系列措施，美国股市的涨幅达到了上世纪30年代以来的最高水平，但这种反应是过度的，因为通常情况下市场不会下调后直线反弹，投资者情绪从抑郁转向狂欢的状态很难持续，虽然过去不能保证未来，但历史规律指向当前的反弹是暂时的，市场可能还会再次下探。摩根斯坦利也认为美股现在严重超买，新一轮下跌已在路上，他说如果美股很快开始回调，我们也不会感到惊讶。

这些外资投行的看法和我的看法是一致的，美股在自由落体式下跌之后受到政策刺激出现了大幅反弹，甚至有人把它称为技术性牛市，我觉得这是错误的观点，并没有技术性牛市这个说法，只能说是技术性反弹，并没有改变美股熊市的走势，而在反弹之后大概率会出现二次探底，当然这个二次探底的过程是震荡的过程，而不是单边下跌的过程，所以它对A股市场的拖累作用将会明显减少，A股市场也将有望在完成探底的基础上出现震荡回升，逐步收复失地。