文/前海开源基金首席经济学家杨德龙

我前两天刚刚在直击华尔街风暴的直播中，给大家讲过石油危机背后的三国角力和巨量能源垃圾债的风险，今天就看到第一个美国油企倒下了。沙特阿拉伯与俄罗斯的纷争，导致油价创下史上最大单季跌幅，同时冲击了全球石油企业的营运。美国页岩油企业Whiting Petroleum周三宣布，已经向法院申请破产，成为首家因为油价战申请破产的企业。而美国确诊人数超过20万，石油的风险在一步步显现，巨大的不确定性使美股再度暴跌近1000点！再次验证我对美股的观点：不要去接下降中的匕首！

整个一季度国际油价出现暴跌，从高点算起暴跌了70%，近期国际油价再次大幅下跌，纽约商品交易所5月交货的轻质原油期货价格盘中一度下跌达到9%，跌破了每桶20元的重要整数关口。这也是2020年2月以来的最低水平。

油价为什么持续暴跌？是否还有进一步下跌空间？油价下跌的原因我觉得分成几个方面可以理解，第一个就是疫情对大多数国家的经济都造成了冲击，打击了原油的需求，比如说航空用油大幅减少，人们不出行汽车需求用油也大幅减少，很多工厂停产，工业用油也大幅减少。根据高盛的报告，近期全球原油消费已经和正常水平相比下跌了25%，1/4的需求没有了，油价肯定会大跌。

第二个原因是产油国之间的价格战。欧佩克是世界上最大的卡特尔组织，他们面对全球性的需求下降，每个国家都有扩大产能的动机，而他们和俄罗斯的矛盾导致双方没有达成一致，造成沙特单方面提高原油日产量到1000万桶以上。国际油价暴跌对美国打击是非常大的，

所以美国在这轮油价下跌中损失巨大，很多页岩油公司濒临破产。华尔街买了很多垃圾债都是页岩油公司发行的，这对华尔街金融机构造成了很大的压力。

我们看到这次油价的暴跌不仅是金融市场的问题，而且是国际政治的一个角力，所以他的问题比较复杂。前几天，特朗普和普京进行了长时间通话沟通，可能会派出部长级的人物来进行沟通谈判，这显示出油价的大跌对美国已经造成了很大压力，而之前美国已经要求沙特停止增加产量，来维护一个合理的油价。

我们看到国际油价大跌的时候，国际原油期货也出现了分化走势，形成近低远高态势。什么意思呢？就是近期的原油价格很便宜，但是远期原油的价格很贵。比如wti原油期货价格现在5月份合约价格只有20美元每桶，但9月份交货价格已经超过30美元每桶。仅仅差4个月的时间就有10美元每桶的差价，在当前超低油价之下，一些交易商正在低价买入原油，然后储存起来，利用时间来赚取差价。因为等到9月份进行交割，就可以获得10元价差。

储存需要成本，运输也需要成本，由于很多生产商、炼油商、贸易商都争相抢购，油轮来运输或者储存原油，导致近期原油海运费出现了数倍的增长，储存的成本出现了飙升。这样的下跌也让很多人认为是不是可以进行抄底了，事实上国内很多基金公司发行的原油基金主要是qdi，在这段时间大幅下跌抄底这些原油基金，或许是一个不错的策略。当然值得注意的是，你一定要有足够的耐心，因为现在全球产油国大打价格战的时候，原油价格有可能还会继续往下跌。瑞银相关人员表示油价下行风险还是存在的，因为熊市不言底，你很难去预测多少是油价的底，这为抄底原油带来了一定的风险。

今天又传出一个很大的消息，美国最大的页岩油生产商之一西方石油，上周宣布无法按期支付28亿美元的股息。可以说页岩油公司面临着巨大压力，因为页岩油的成本是很高的。比方说沙特这些中东国家的原油，深度几十米就可以打，所以它成本很低。但是页岩油是要通过一定的冶炼的方法从页岩里面来提取石油，所以它的成本很高，据测算成本可能超过40美元每桶。和现在20美元每桶相比，一桶亏损一半，即使国际油价回到2017年以来60~70美元每桶，页岩油企业也普遍盈利不佳。因为这些页岩油企业通过大量的投入来扩大产能，所以现金流都高度紧张，发行了很多垃圾债。现在原油价格大跌，页岩油公司的财务状况急剧恶化，并且债务评级大幅下调，有可能造成新一轮的区域性债务危机。一旦美国能源行业爆发大规模违约，可能成为新一轮美国企业债危机的导火索，这一点风险值得大家注意。在危机之下现金为王，所以虽然美联储大量的放水，但是美元指数持续攀升，流动性紧张的局面愈演愈烈。

数据显示美国6大炼油产区平均成本价高达46.6美元每桶，成本最低的产区也达到32.4美元每桶，这些成本还包括运输仓储管理等费用的进口价，所以平均价格应该是在40美元每桶。所以当油价低于40美元每桶的时候，美国页岩油公司就会出现亏损。尤其有些公司需要大量打井，大规模投资，但是这个成功率并不高，一旦打井没有打到油，就可能会造成巨大损失。所以页岩油公司大部分都用了高杠杆，通过高杠杆率以及高债务来刺激页岩油气的泡沫，而华尔街大量参与了现有公司的垃圾债的投资。

泡沫越吹越大，页岩油公司的股权也维持了持续的繁荣。但是我们要记住一句话，当潮水退去的时候才知道谁在裸泳。现在这场击鼓传花的游戏已经到了落幕时刻，导火索就是全球大流行的新冠疫情，所以说高杠杆是风险之源。美国能源企业，尤其是炼油企业的股市泡沫以及企业高债务可能会成为风险源，严重程度有可能超出想象，这可能是美股下一次暴跌的重要导火索。

原油是工业的血液，全球对于原油的需求量都很大，中国作为世界上最大的石油进口国，其实一直需要大量的进口石油，但是在石油进口方面我们却因为国际政治的原因，无法真正进口的足够多的石油储备。我们现在进口的石油基本上是通过委内瑞拉，俄罗斯，伊朗，伊拉克这些和美国关系不友好的国家进口，美国的很多盟友我们是无法进口到石油的。所以很多人在想为什么现在油价这么低的时候我们不赶紧去进口，我们明明拥有世界上最多的超级油轮。但是在国际上我们进口石油其实是受到了很多限制。

国际油价持续暴跌，很多人都关心国内的成品油价格会不会下调，现在结果已经出来了，因为国际油价已经低于40美元每桶的地板价，那么根据规定国内成品油价格不再进行调整。当时设立地板价的原因主要是为了防止油价的波动，比如说油价下跌到40美元每桶之后，下调了油价价格，等到波动上来，对于炼油企业乐檬会造成巨大亏损。所以为了保障这些炼油企业的利润，我们设定了一个地板价。

今年以来汽油累计跌幅是1850元每吨，柴油跌幅1780元每吨。当然有了地板价也有天花板价，也就是国际油价高于130美元每桶的时候，汽油和柴油零售价都不提或者少提。也就是说只有国际油价在40~130美元之间运行的时候，才会按照国内成品油价机制正常调整，该涨就涨该跌就跌。

大家了解了这个规则之后，就知道现在国内的成品油价格不会作调整。当然未调金额将全部纳入油价调控风险准备金，全部上缴中央国库。所以对于国际原油，我们不仅要关注它的使用属性，更重要的是关注它的金融属性。石油美元是美元获得信用至上的一个最根本的因素，石油期货的量是所有期货里面最大的。

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