格林兰地(GLAC)收购中柴

-叉车传动系统生产商，进军智能机器人领域

作者：盛安美股研究

格林兰地收购股份有限公司（GLAC）成立于2017年12月28日，是在纳斯达克上市的特殊目的收购公司（SPAC），无实体的壳资源。2019年7月12日与中柴控股（香港）签订换股协议，收购中柴控股（以下称“中柴”）100%已发行股本，于2019年底前完成交割，成为全资子公司，中柴控股的控股子公司将成为运营实体。根据换股协议的条款，格林兰地将向中柴股东新发行7,500,000格林兰地的普通股，换取中柴股东持有的中柴所有已发行股权。交易中10%应付给中柴股东的普通股，将在交割后的18个月进行托管，作为中柴及股东履行对于换股协议中所承担的赔偿义务的担保。管理层预估交割完成后中柴拥有合并后公司67%的股份，并将在托管股份发行后持有69%的股份。

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中柴控股介绍

中柴控股（香港）股份有限公司成立于2009年4月23日，是中国领先的物料搬运设备传动系统开发商和制造商，拥有众多国家许可、专利的高科技企业，并将于2019年底前实现搬运机器人商业化。目前中柴控股拥有浙江中柴89.47%的股份。

投资亮点

GLAC货物搬运机器人年底量产  差异化定位逐鹿AGV市场

近二十年来我国出生率持续低迷，且有进一步下行趋势，劳动力成本持续上涨，过去享受人口红利的行业都受到了不同程度的影响，如3C电子、汽车制造等，但对效率的要求是日益提高的。与此同时，随着电子商务的发展，物流行业的工作强度大幅提升，为了优化消费者体验，各大电商都致力于推动智能化进程，工厂、仓库等场景的自动化比例不断提升。那么作为人力资源的一大替代品，移动机器人（AGV）的需求变得愈发旺盛。为满足市场诉求，中柴设计和制造用于工业以及物流行业应用的货物搬运机器人（RCC），2018年8月，中柴首个搬运机器人的概念原型已经完成，产品RC1000将于2019年底前完成量产。

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GLAC产品差异化：产品底盘设计独特，专攻尚未开发的重型载物市场，载重范围从100公斤到5吨不等。相对于竞品更多的轻载重机器人市场，重型载物市场空白极大，所面向的客户范围也更广，差异化定位可以占据更多的市场份额，实现利润的长期增长。

技术优势：公司拥有成熟的生产设备，品控更佳。随着传动、车轮技术进步，机器人可适应各种仓储条件。

GLAC市场优势：依靠已有的完善供应链，公司能够对成本进行更好的把控，提供性价比更高更有竞争力的产品。且机器人客户群体包含了主营传动系统业务的原有客户群体，可直接从现有工业客户中挖掘，凭借长久以来积累的品牌口碑和客户忠诚度，营销成本会大大降低。

亚马逊的无人工厂就是普及自动化运营的佼佼者，早在2012年就以7.75亿美元收购了Kiva Systems。该机器人公司负责亚马逊自2014年底以来在其仓库中使用的橙色机器人。并且2018年5月亚马逊与法国仓库机器人公司Balyo达成投资协议，亚马逊在未来七年内可以持有后者近三分之一的股份，该协议旨在拿下这家公司的无人驾驶叉车技术。2019年4月11日，亚马逊宣布收购了机器人企业Canvas Technology。Canvas专注于自动化技术，特别是自动推车。他们设计的轮式推车，可用于在配送中心或仓库周围运送订单或部件。美国知名科技博客Business Insider曾转发过一张图，预计在2019年，亚马逊Fulfillment仓储服务中心的机器人数量将首次超过人类雇员。由此可见AGV产业的市场潜力巨大，2018年我国移动机器人市场规模为42.5亿元，预计5年后有望达140亿元。

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变速-核心技术竞争力 夯实客户基础

中柴拥有丰富的知识产权，包括专利、商标和专有的设计规范。截止2019年6月，中柴注册专利85项，其75项为国家知识产权局注册的设备专利，10项发明专利。公司的专有系统、组件和制造能力构成了核心竞争力。凭借过硬的产品质量，公司已经积累了超过100家叉车制造商的庞大客户群，国内所有上市的叉车公司均为公司的成熟客户，如江淮汽车、合力、杭叉、林德、龙工、柳工等，以及美国、日本、韩国、德国的叉车龙头企业；中柴已成为行业内传动系统最大的供应商。核心产品分类为内燃机变速箱、变速差速器、电动叉车变速箱。细分为14种机械变速箱型号，18种液压变速箱型号和3种差速器型号，丰富的产品可适用于各种额定速度，传动比和扭矩系数，满足叉车的行业细化需求。中柴拥有44,751平方米的现代化生产设备基地，总价值约为3500万美元，预计年产能将能达到20万台传动系统和1万台搬运机器人。

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售后服务体系完善，服务网络覆盖面广，遍布全国各战略重点地区，接近终端客户，对全国范围内的所有整机厂都提供技术支持和培训，能快速响应客户需求，服务中心—辐射范围能在24-48小时内提供回复。中柴通过强大的售后体系，与客户建立密切关系，提高了客户满意度，培养了客户忠诚度。

管理层背景雄厚 核心领军人物——王祖光、陆弘亮

中柴由业内资深人士王祖光先生创立于2006年，任职董事、总裁，王祖光先生拥有超过20年丰富经验的技术和管理专家，曾任职于全球知名的位于美国的AT&T贝尔实验室。1991年时中国固定电话普及率极低，市场潜力巨大，抱着做一个中国的AT&T想法，王祖光与薛蛮子、陆弘亮共同创立Unitech（UT）自此有了业内熟悉的“三剑客”，后又与Starcom(斯达康)合并成为UT斯达康。当时已经在投资界赫赫有名的软银孙正义也意识到中国手机产业的潜力，UT斯达康符合孙正义的布局，私人关系上更是与薛蛮子和陆弘亮有同窗之谊，公司也就顺理成章获得注资，成为孙正义在中国投资的第一个项目，UT斯达康也在资本支持下成为中国首家在纳斯达克上市的民营科技企业。

格林兰地(GLAC)收购中柴-叉车传动系统生产商，进军智能机器人领域

独立董事陆弘亮为“三剑客”之一，UT斯达康董事长、CEO，美国《时代周刊》（Times）评选出全球数字信息领域前50名风云人物。与孙正义的友谊始于1977年，共经患难持续至今，被孙正义称作"Blood Brother"。独立董事王小林，曾任硅谷高峰技术有限公司首席技术官CTO，英特尔集团高级工程师通过SPAC借壳上市后，中柴控股的核心团队仍将担任合并后公司主要高管，管理层自身背景资历雄厚，业内资源丰富，上市后经过资本市场助理，将加快传统传动系统和货物搬运机器人（RCC）的研发创新，进军移动机器人（AGV）领域。

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GLAC增长动力和行业前景

受益于叉车的强势需求和物流业的长期增长

从全球叉车总销量来看，中国自2017年以来一直是全球叉车的主要销售市场，2018年约占全球叉车总销量的33%。观察2013-2018年数据，叉车总体需求稳定在高位，销量增长动力主要来自于电动类叉车的畅销。根据CCMA的研究，到2020年，中国叉车销量预计将达到270万辆，年均增长10%左右。

2013-2018中国叉车全球销量

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中柴凭借在叉车传动系统领域的固有技术优势，外加强大的售后体系，继续拓展市场占比，并将伴随着行业的蓬勃发展获得进一步的发展并且叉车的需求变化与中国物流业务量存在很强的正相关关系。中国物流业的增长将刺激叉车需求，并推动公司传动系统产品的销售。

中国叉车销量和快递市场业务量关系对比

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新产品RCC进军快速增长的移动机器人AGV领域

IFR (International Federation of Robotics) 发布的《世界机器人报告》显示，2018年，包括服务机器人、工业机器人和协作机器人在内的全球机器人销售额达到165亿美元，创下新纪录，出货量增至42.2万台，比2017年同比增长6%。该报告预测，2019年的工业机器人出货量将从2018年的创纪录水平回落，但预计随着持续的自动化和技术改进，2020年至2022年，将实现两位数的增长，平均每年增长12%，预计2022年将达到58.4万台。

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2018年，中国、日本、韩国、美国和德国五大工业机器人市场占全球总安装量的73%。自2013年以来，中国一直是全球最大的机器人市场，2018年，安装量约15.4万台，占总安装量的36%。这比前一年减少了1%，主要是由于中国汽车销量的下降，目前汽车行业仍然是全球最大的机器人采用者，占2018年总供应量的约30%，其次是电子行业。但安装量仍超过了欧洲和美洲机器人安装总数。安装价值达到54亿美元，比2017年增长21%。然而，与韩国、新加坡和德国等市场领头羊相比，中国的工业机器人密度仍然相对较低，仅为每1万名工人140台，新加坡831台全球最高，其次是韩国（774台）与德国（338台）。低机器人密度意味着未来几年中国的机器人使用需求仍有巨大的增长空间。

IFR的2019年世界机器人报告还显示，服务机器人的销售额增长了32％，达到92亿美元。移动机器人等智能物流系统占专业服务机器人市场中最大的一部分（占所有销售单位的41％）。第二大类别则是检查和维护机器人（占所有销售单位的39％）。这两个细分市场占总市场份额的80％。其中智能物流系统的销售额估计接近37亿美元，比前一年增加53％。就销售单位而言，2018年出售了近111,000个，比2017年（69,000）多出60％。增长主要原因为，电子商务公司及仓库解决方案的需求日益增长带动了非制造业使用物流机器人的趋势。预计2017-2022E的CAGR将达到56%左右。

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2018年，全球近68%的物流系统销售来自AGV市场，市场规模24.9亿美元。从2019年到2025年，销售年化平均增长率可望达到15.8%，市场规模预计在2025年将达到72.8亿美元。从2013年到2020年，预计中国AGVs的销量和收入的年复合增长率为30.3%和25.0%。目前，中国大部分工厂一直在试图减少生产工序中的人工加工部分，以此来降低人力成本、人工失误率，并最优化生产力和效率。

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中柴得益于AGV物流系统销售的强劲增长

中柴将得益于AGVs市场的强劲增长，公司的货物搬运机器人 (“RCC”)产品可帮助客户企业降低运营成本，保障员工安全，并提高生产力。当前电子商务市场的快速增长将刺激工业机器人和生产自动化的需求，并推动“RCC”的销售。

财务亮点

久经考验的增长势头

该公司的收入从2017年的约4910万美元增长到2018年的约6020万美元，同比增长23%。2018年，中柴实现盈利，净利润增长至660万美元左右，EBITDA达到1030万美元左右。经调整，公司预计在2019年和2020年的收入分别达到6700万美元和7400万美元，相当于两年年复合增长率约为11%。公司对2019年净收入预期为680万美元,EBITDA为1,100万美元，2019年净收入预期880万美元，EBITDA为1,420万美元，两年年复合增长率分别为15.4%和17.6%。预计毛利率将从2019年的22%进一步提高到2020年的25%左右。