大家可能在一季度的时候比较兴奋，当时我提出黄金十年的时候，是1月初，刚提出来的时候大家不相信，结果过了春节之后，市场来了两波行情，大盘回到3000点之上，开始有人相信资本市场有机会。最近又发现了一些波折。我们看到在一季度的时候，基本上各大券商都开始翻多，很多分析师跟大家讲牛市来了，很多人争做“牛市旗手”，最近一跌，很多“牛市旗手”都不说话了。

我跟大家讲，如果你相信A股是黄金十年，怎么可能涨一个季度就没有了？剩下9年多的时间干嘛？我今天主要跟大家讲几个问题。第一个是A股黄金十年的逻辑是什么？中国未来投资机会是不是在资本市场？如果未来十年中国的资本市场和过去十年一样，指数基本上是属于原地踏步状态，就不用投指数基金了，投指数基金的大逻辑是市场的指数会上升，大家投指数会赚钱。

第二个部分跟大家讲一下科创板的机会，最近发行了几只科创板的基金，异常火爆，每个都是爆款，在火爆的背后，我们要挖掘哪些机会？以及哪些风险？因为根据历史的经验，一般当一个产品发生火爆的时候，可能是一个风险也是很大的，基本上每一个爆款基金最后的业绩，大家可以看一下，往往是让大家失望的。所以这个科创板基金这么爆款，会不会也出现这种状况？这也是大家比较关心的问题。

首先我给大家讲一下A股市场黄金十年。在今年1月2日，市场最低迷的时候，当时我提出一个观点叫2019年“十大预言”，我就把今年政策面，还有大家关心的贸易谈判，以及股市、科创板，还有美股的走势用“十大预言”的形式给大家展示出来，这样比较明了。我刚提出“十大预言”的时候，很多朋友都替我捏一把汗，这几年黑天鹅确实非常多，年初提出的预言，到年末都是打脸的。去年年有媒体发现一个券商提出的2018年“十大预言”错了九个半，说明这几年确实难预测。

我认为今年虽然也有一些突发事件，但是我认为今年很多事情其实在年初的时候，是可以看清楚的。为什么？因为形势发展到这个地步，很多结果必然出现的。大家可以看一下我的“十大预言”，基本上都已经提前兑现了。我刚提出来的时候，很多投资者说，杨总你提的“十大预言”前九条我都不关心，我只关心第十条，即上证指数重回3000点之上，现在已经提前实现了。

去年十月份市场最低迷的时候，当时前海开源基金提出了“棋局明朗，全面加仓”，我们把仓位加到了几乎是满仓，就是在去年10月份跌得最惨的时候。我们去年十月份加仓的时候，是很多板块的最低点，虽然今年1月4日大盘二次探底到2440点，实际上很到强势板块并没有回调，去年10月23日就是很多股票的最低点。当时我们全面加仓，必须得知行合一。为什么呢？现在市场的信息是非常透明的，虽然基金公司每季度才报一次季报，实际上仓位每天都是可以测算出来差不多的。

在去年年初的时候，我们进行了减仓，特别是发生了贸易摩擦之后，为了避险，一些基金大幅降了仓位，净值上是波动很小的。但是去年10月份之后，大家发现我们的基金净值开始随着市场大幅波动了。当时我们有一位基金经理，10月份之前，基金的净值回撤才3%，全市场排前十，准备兴致勃勃的想拿去年的金牛奖，很激动地跟我讲，三年期金牛奖我有没有希望？10月份听了投决会的建议，全面加仓，当月净值回撤了20%，拿金牛奖没戏了，我说明年你可能会拿，不要着急。

左侧建仓就是这样，肯定是一边建一边跌的，越是到这种时候，就是底部建仓的时候。我们今年的收获应该是很大的，一季报，基本上灵活配置型基金的前七名，还有股票基金的第一名，都是前海开源基金，四月份过去了，前四个月，股票基金的第一名也是前海开源的。

下一步我们应该怎么办？这是大家的疑问。大家问我的问题是你们现在减不减仓？大家可以看一下过去六年A股的走势，为什么走势图从2014年开始画起？那是前海开源基金成立的那一年，过去六年，A股市场大起大落，我们采取的就是有中国特色的价值投资。我一直是价值投资的倡导者，我一直倡导大家买白龙马股。巴菲特买这些好股票，基本上拿十年以上，他说过如果一个好股票不拿十年以上的话，你压根儿一分钟不要持有。但是那是在美国的市场，过去十年基本上是单边上扬，每年最大回撤不到10%，这种情况下，只有长期持有才能获得巨大的超回报。

在美国市场，80%的主流基金是跑输指数的。过去十年，伯克希尔·哈撒韦的净资产增长率是跑输了标普500的，巴菲特说现在公司总资产达到7000多亿美元了，未来可能也会跑输指数。我理解市场指数代表了市场的平均水平。美国市场80%都是机构投资者，大家的计算方法、估值模型，甚至能力都差不多，这个时候想击败指数是非常难。但是在A股不一样，60%的资金是散户的，80%的成交量是散户的。

大家会看到一个现象，过去的十年，中国的上证指数几乎没有什么涨幅，我入行十几年了，当时是2000点，现在刚刚爬到三千点。当然，上证指数有很多失真的地方，其他的指数，像中小创指数涨幅还可以，但是在中国，我统计了一下，80%的主流基金，在五到十年的尺度是击败了指数的。为什么？因为中国指数反映的平均水平实在太低了，稍微具有一点专业知识，很容易就击败指数了，这就是一个不成熟市场必然具备的特征。

我跟大家讲做价值投资，不能刻舟求剑，不能说巴菲特怎么做，我们就直接执行，否则的话，你就像坐过山车。大家可以看一下这五年的走势，很明显地感觉到，我们虽然在投资市场坚持价值投资，但是我们不是说仓位一直不变。我认为价值投资有两个核心要点。第一个就是你买的股票首先要有价值，我们什么时候加仓都是以沪深300为代表的蓝筹股，这是我们的核心要点，一定要买好股票。第二个就是你买的价格要有安全边际。价值投资就这两点。

市场最低迷，我们果断的加仓，市场很多股票贵的离谱的时候，我们仓位降下来，我认为这才是中国特色的投资者。巴菲特投了两个中国股票，都赚了十倍以上，第一个就是中石油，他在香港市场买的，拿了将近十年，赚了十倍，在2007年高点的时候，卖掉了，你说难道不是价值投资吗？那个时候中石油的泡沫有多大，很多48块钱买中石油的投资者到现在还在说“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”。有的人说没关系，我给女儿当嫁妆的，等你女儿出嫁的时候也不一定能解套。

2015年五月份，市场情绪高涨的时候，那个时候很多人看八千点，一万点的时候，我们当时做了一个决策，就是把旗下的灵活配置型基金的仓位，全部降到10%以下，创业板清空，那一个月净值没有涨，我们认为客户是非理性的，理性的话也不用买你的基金了。6月15日大盘见顶，接下来九个月我们基本上是接近空仓，从而规避掉了三轮的下跌，现在大盘在三千点，我们近一半的基金净值突破了五千点的净值，我认为就是因为我们坚持了有中国特色的价值投资。

我们抄底的时候，也是把握这一点。我们两次抄底的点，一个是2016年初和去年10月份，我们就看到一个指标就够了，就是价格指标。沪深300的市盈率在这两个点，已经跌破了10倍，到了9倍。当跌到9倍的时候，沪深300指数的分红收益率可以达到3%以上，这个时候买沪深300指数相当于你买了一个3%的债，再送你一个看涨期权，几乎就是套利机会。像去年10月份，很多人买可转债一样，很多可转债的价格，跌到作为一个纯债已经值这个价格了，再送给你一个看涨期权，这肯定是套利机会。

我们觉得我们的仓位大起大落，有人说是不是因为你们太激进？我们是因为控制风险才这样做的，风险高的时候减仓，风险低的时候加仓，这是很保守的，这需要一定的勇气，也需要比较强大的心理。每次大幅加仓和大幅减仓的时候，承受了来自各方面的压力，包括股东，包括市场，还有客户，还有渠道的压力。但是我们认为，就是坚持正确的东西，最终大家都会理解的。

在今年1月初，我提出A股黄金十年，马上有人提出，刚开始没人相信，但是到一季度涨了之后，大家纷纷翻多了，一个比一个喊得响，有的提出黄金二十年，黄金三十年。为什么我提出黄金十年？我觉得这是一个大的周期，过去十年，大家知道是中国楼市的黄金十年，你干什么都没有炒房赚得多，因为买房相当于有天然的三倍杠杆，再加上房价的上涨，几乎每年20%-30%的年复合增长，加上三倍的杠杆，回报率惊人。过去十年的风口就是楼市。

但是现在这个风口已经发生了拐点。一方面，房地产调控已经让房地产的成交量大幅下降。深圳现在的二手房成交量不到高点的20%。这种情况下，对投资资金来说没法参与，因为买了之后卖不掉。第二个就是国家对于房地产的定位，是用来住的不是用来炒的，进行了限购限贷。限购限贷的结果就是很多人想炒也没有资格。有人说为什么在过去十年的时候，每次调控都是空调，这一次调控为什么有效果？因为这一次是真调控。

为什么以前不敢真调控？因为以前我们经济被房地产绑架了，只要调控，经济马上就回落，因为房地产这个产业链很长。我们看到过去三年的调控，GDP仍然在6.3%左右，我们的经济已经悄悄的转型了，以前依靠房地产拉动，依靠投资拉动，依靠出口拉动，逐步转向依靠消费拉动，依靠服务业的带动，依靠科技的带动，这是因为我们经济已经成功地摆脱了对房地产的依赖，国家才有底气说房子是用来住的，不是用来炒的。

但我们认为房地产的价格不会大跌，我们也不允许它大跌，中国居民70%的财富都在房地产市场，大跌的话，大家的财富都会大幅缩水，更重要的是很多银行30%的资产都是给按揭和房地产开发商的，一旦大幅下跌，可能就是美国的次贷危机了，我认为次贷危机在美国会发生，在中国不会发生。你看看空中国楼市的人，最后都被打脸，我们用限购限贷把两百多万亿的流动性封在楼市里，让你出不来。

未来怎么解决这个“堰塞湖”呢？不断地引导，形成价格不会上涨的预期，但是也不会大跌，这样投资资金就会慢慢从楼市出来。现在占了70%，将来的比例会下降到50%。这20个点，有多少钱？至少20万亿。而这20万亿的资金去哪？投实体经济还是什么？最后这些资金还是来股市，中国居民可以投资的渠道非常的单一，除了楼市就是股市，楼市的黄金十年结束之后，必然股市的黄金十年就会开启。这是楼市和股市的大的资产配置来看。当然黄金十年不是说正好十年，九年也有可能，十一年也有可能，不要较真，就是大的趋势性的机会。

第二个理由就是中国的经济发展到现在这个阶段，去年我们举办了改革开放40周年的座谈会，这40年的时间，中国的各行各业，都已经度过了自由竞争阶段，进入到寡头垄断阶段了。在以往，你有钱可以通过投实业来赚钱，现在大家发现了，各行各业的机会都很少，因为已经形成寡头垄断了，没法继续竞争了。我经常举的例子就是家电行业。上个世纪90年代的时候，中国有上千家家电公司，大家只能打价格战，最后就剩下三家，格力、美的、海尔。如果看好家电行业，拿钱投这个行业，和这三家竞争，你觉得你有多大胜算？他们联合起来把你挤死。这个时候最好的选择，就是拿钱，通过二级市场直接买格力的股票，直接买美的的股票，直接买海尔的股票，做它的股东，让董明珠大姐给你打工，你不仅不需要跟他竞争，还会享受到他的成长。

寡头垄断的阶段，他们的盈利会大量释放出来，他们现在不需要打价格战了，他们甚至每年不断地通过升级产品来提价。你看，在一个制造业赚钱这么辛苦的地方，格力一年赚多少钱？美的一年赚多少钱？大家就知道了。成熟的一个格局就是寡头垄断。在寡头垄断阶段，行业龙头的股价会不断创新高，大量的资本都会进到这些公司里面。如果看好家电行业，最好的就是买他们的股权。

这个道理想明白之后，很快你就会发现，有很多的现象就理解了。为什么过去三年股市那么差？茅台的股价不断涨？三年的时间从200涨到900多，未来可能会涨到1000或2000，那就是时间的问题。你可以说它有各种的利空，那都是短期的。现在外资在大量抢中国的优质股票，中国规定外资持有中国的股票最多只能到30%，美的已经被买到上限了，我相信越来越多的这种白龙马的公司会被买到上限的，外资会成为聪明的钱，他们为什么会买这个？这个价格相对他们的价值来说，还是低估的，他们这个价格买，将来还会赚大钱。

所以现在我们进入到什么？股权并购的时代，或者说蓝筹股的价值被发现的时代。所以这就是黄金十年的一个大的逻辑。当然我认为黄金十年，并不是所有股票的黄金十年，一定是分化的，像过去十年美国股市一样，以FANNG为代表的科技股，很多传统的股票在不断的下降，未来十年中国的股市也是这样的，好的公司，股价会不断上涨，不断创新高，不断受到各路资本的追捧。而很多垃圾股会沦落为仙股，当然香港的仙股是几分，中国是一块多。未来十年，坚持价值投资是非常重要的。这是给大家讲的关于市场的机会。具体的分析，因为时间的限制，我就不给大家讲了，直接进行了科创板的分析。

所以我的观点也非常简单，就是未来十年，是中国优质股票的黄金十年，与题材股和垃圾股无关。现在市场所谓的波动，都是给大家一个右侧建仓的机会，很多人不愿意左侧建仓，左侧建仓压力太大，现在已经到了右侧了，趋势已经形成了，这个时候每一次的回调，都是加仓的机会，大家记住这一点就好了。至于一些利空的因素，实际上都不是长期因素，都是短期的。

科创板的设立，目的是非常明显的，就是支持科技初创企业的上市。从它的定位就可以知道，在科创板上市的公司，门槛好像变低了，不需要盈利也可以同股同权，也可以在海外注册，实际上门槛非常高，你一定要有硬核科技。今年春节很火的电影《流浪地球》就提到了有没有硬核科技。这些企业将来能不能成功？那可不一定，可能连企业的老板自己都不知道，十年之后他们还在不在，甚至五年之后还在不在，中国中小企业的平均寿命是多长？3.2年，再过五年之后，十年之后，科创板上市的公司，还有多少家存在？都是未知数，所以投资科创板，不要用二级市场的想法，因为二级市场主板和中小创是要求企业持续三年盈利才可以上市的，至少这个企业倒闭的可能性是比较小的，但是科创板的公司是初创企业，甚至有的还在烧钱阶段，能不能成功有的时候取决于有没有钱直接烧。你投十家PE可能九家都黄了，但是有一家成功上市了，你赚了二十倍，这样就弥补了你的损失，就赚钱了。

大家投资科创板。第一个要把握分散投资，你不能投一家两家，一定要批量投，将来出了科创板指数，一定要投科创板指数。像当时炒创业板一样，创业板刚出来的时候，先爆炒，后来暴跌到586点，后来涨了四年，涨到四千，这个过程当中，你可能把不准哪一家创业板公司会盈利，这个时候买了创业板指数赚了很多钱，并且是确定性赚钱。但是你买了其中一家创业板公司，也可能错过了整个牛市，而科创板的投资比创业板更大。因为科创板的企业比创业板的企业更前期，属于初创企业，这个时候投一两家的话，完全拼你的人品了。你投中一家，将来能成长的企业的概率太小，你必须投五家以上，甚至十家以上，将来有科创板的指数一定要买。

第二点就是关于科创板基金。科创板基金的优势在哪？第一个是分散投资。第二个是专业的基金经理帮你去选。第三个就是在发新股的时候，可以参与网下配售。他们在二级市场买科创板股票的时候和你买没有任何区别，你怎么认为科创板基金没有风险？很多排队买科创板基金的都是属于狂热的追捧，并不了解科创板基金的风险。金融市场上有一个最朴素的原理，风险与收益成正比。投科创板的风险和收益也都是成正比的。科创板公司一旦成功收益巨大，但是一旦失败，风险就是无限大，并且科创板公司是直接退市。

科创板基金确实存在亏钱的风险，甚至还存在亏大钱的风险，我给大家提示风险，就是投科创板基金，一定要控制资金量，不要一窝蜂地去投。因为确实科创板基金比普通基金的风险大一些，投的标的就是科创板股票。大家可以想一下，科创板限制以后，资金爆炒的可能性150%。二级市场买科创板股票，科创板基金的价格会低吗？除非不建仓。所以我觉得这个风险提示足。不要认为我是基金公司的，一定忽悠大家买基金，大家要根据自己的风险承受能力。

我提出最后一个建议，就是总量控制。我是河南的，大家知道出差不要去河南，都会被灌醉，不是因为我酒量好，我会控制自己，谁让我喝我都不会超过半斤，投资科创板也是这样的，总量控制，不要超过个人投资量的20%，如果没了，相当于贡献给科技发展事业了，个人也能承受。

最后给大家强调一下，无论投资什么，都要坚持价值投资，投资科创板也是。当然有人说科创板的企业不盈利怎么还有价值投资？价值投资的含义，并不是说你投资于有业绩的低估值才叫价值投资，投资的有发展前景，增长是确定的成长股也是价值投资。所以价值投资是一种宽泛的投资的理论，具有普适性。所以大家要正确理解价值投资，才能真正避免在这个市场当中亏钱。

这是关于投资价值我写的一本书《跟杨德龙学投资—如何穿越牛熊周期》，大家来的时候，主办方给大家每人发了一本，这是我们公司赠送给大家的，希望大家有时候看一看我的看法。现在市场上充斥的一些书，都是一些技术分析，教给你怎么看K线图，其实很容易亏钱，大家不要再看这些书了，再看这些书未来黄金十年就跟你没有关系了。一定要买基本面好，一定要做好公司的股东就好了，希望大家能花一点时间看一下。第一版印了五千本，一周之内卖完了，说明国内的价值投资者认可价值投资了。五年之前说价值投资，会遭到嘲笑的，现在市场的生态已经变了，这个变化不是短期的，是未来十年，甚至更长时间的一种变化。时间关系，今天大概给大家讲了一下，供大家参考，祝大家新的一年投资，还能再创佳绩。