都说“百因必有果”，但是在A股市场上，确是存在着许多摸不着头脑的事，3000多家上市公司，可谓鱼龙混杂，有各种优质标的，也有各种奇葩公司。有的公司你感觉它哪哪都好，但是股价就是不涨；有的公司各种问题，要啥没啥，但股价涨的比谁都欢。今天我们要说的是一只低调的大牛股——济民制药，但是它的“牛”却有点让人摸不着头脑。

济民制药主营医疗服务、大输液及医疗器械的研发、生产和销售，2015年上市，按照7.36元的每股发行价来算，现在它的股价已经涨了近6倍。单今年以来，它的股价就涨了近3倍，市值高达160亿，这么一看是挺牛的。但是这家公司商誉暴雷时股价在涨，业绩平平股价还在涨，收购来的公司不赚钱股价还在涨。济民制药真能对的起这160亿的市值，50多块钱的股价吗？

一、济民制药主营大输液业务难增长，医疗服务或将成为重心

济民制药业务分为大输液、医疗服务和医疗器械三部分。要看济民制药，我们得先梳理一下它现在都有哪些业务。

首先，大输液业务一直都是济民制药的主营业务，2018年占到济民制药总营收的45%；

其次，营收占比29%的医疗服务业务是济民制药从2016年通过公司收购开展的，目前已经成为了营收第二大主力；

最后，营收占比26%的医疗器械业务则主要来自于2014年对集团业务的内部整合。

济民制药主营大输液业务难增长。别看大输液业务现在占了济民制药将近一半的营收，但是它“太难了”。在“限输、限抗、门诊限挂”的政策环境下，输液市场容量逐步萎缩，同时医保控费、招标政策变革使得输液价格继续下行。近几年，济民制药的大输液业务销量持续下滑，同时营业收入一直处在负增长状态，由2013年的4.57亿下降到了2018年的3.10亿。主营业务不景气，济民制药自然是要找一些别的事来做。

医疗服务业务增长迅速，今后或将取代大输液业务成为济民制药的业务重心。找事做的济民制药，首先就是2014内部整合了同集团下兄弟公司的医疗器械服务。然后就是从2015年年底开始了一系列收购介入医疗服务领域。博鳌国际医院、鄂州二院、白水济医院、新友谊医院都被它收入麾下。医疗服务业务2018年营收2.02亿，同比增长92.19%；今年上半年实现营收1.32亿，同比增长50.05%。医疗健康业务已经成为了济民制药大健康战略发展的重点，预计今后会反超大输液业务成为济民制药营收主力。

二、济民制药医疗服务发展不及预期，频繁收购终“爆雷”

收购公司业绩不达预期，济民制药收购“埋雷”。刚才说到，济民制药把医疗服务业务作为公司重点发展，并且此类业务基本都是收购来的。但是“理想很丰满，现实很骨感”，虽然医疗服务收入增长很快，但是盈利能力却很让人失望。

鄂州二医院2018年扣非净利润只有1041.78万元，未达到业绩承诺的2645万元，济民制药向法院提起诉讼，要求鄂州二医院原股东尼尔迈特应向济民制药补偿其持有的鄂州二医院20%股权及现金4387.08万元。而尼尔迈特早已债务缠身，自身难保，这补偿能不能要的到还未可知。

同样的，白水济民医院2018年扣非净利润只有629万，只有承诺业绩的36%。最终，济民制药1.38亿又把白水济民医院卖回给找选民。

济民制药商誉终爆雷。济民制药业绩2017年增长亮眼，营业收入与净利润达到6.03亿和0.52亿，分别同比增长33.86%和33.26%。这增长的营收正是收购所致。2018收购之下，营业收入继续快速增长，达到6.98亿，同比增长15.75%，但由于收购来的鄂州二医院与白水济民医院业绩不达预期，济民制药商誉“爆雷”1.21亿，当年扣非净利润亏损9968万。

三、总结

就是这样一家上市公司，主营业务受挫，一年不如一年，想要通过开展新业务来打破局面，频繁收购，然而收购的公司并没有为他带来多少利润，引得商誉“爆雷”，业绩亏损。每年利润三五千万，市值却高达160亿，市盈率高达280倍。而医药行业平均市盈率是35倍左右，市值最大的恒瑞医药在75倍左右。我感觉济民制药真的是不值这个价，真的害怕哪天它的股价就突然闪蹦了。