今年医药行业整体走势较强，表现中上游，然而各个子行业却呈现严重分化。从政策环境来看，供给侧改革叠加支付端变革，医药行业结构更加优化、分化加剧；从行业竞争来看，优质资产逐步集中，公司业绩分化加剧。从资金偏好来看，资本配置医药意愿强烈，头部企业更受资金偏好，同时存在从纯粹的龙头向细分领域龙头扩散的趋势。

济川药业是一家集中西医药、中药药妆、中药保健产品研发、生产制造、商贸流通为一体的国家级高新技术企业集团。在过去的五年里公司保持着稳定的增长，近期股价却不断贬值（自2018年6月至今，公司股价整体上不断下跌），这是一个非常值得关注的问题。

一、22年发展，核心产品众多，成就儿童用药龙头企业

公司于1997年在泰兴市成立，通过不断的研发、并购、发展，在2003年初步确立"中西药"共同研发的发展目标，2013年公司借壳"洪城股份"成功上市，之后公司不断地发展布局，近几年保持稳定的增长，成为国内儿童用药龙头企业。

公司目前主要从事药品的研发、生产和销售。公司围绕医药制造、产品研发、医药分销及零售、中药日化、中药保健、医药投资平台六大经营领域搭建的全资控股子公司，实现了从产品研发、生产、销售的产业链布局。

经过多年发展，形成丰富的产品线，产品具有较强的竞争力。公司药品产品线主要围绕儿科、呼吸、消化等领域，主要产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等。

公司的主营业务中以医药研发、生产和销售为主。根据2018年年报数据，公司在清热解毒类药品中获得收入31.95亿元，占总收入的22.55%；消化类的营业收入为14.48亿元，占总收入的10.22%；儿科类用药的收入为12.46%，占总收入的8.79%，医药工业收入占据49.21%。

近年来公司医药工业、清热解毒类药品、消化类药品、儿科类药品的收入稳定增长，共同推动了公司的稳定增长。可以看出公司医药工业、清热解毒类、消化类药品所占的份额在不断提升，成为公司主要增长点。

二、较强的盈利能力背后的费用成本居高不下

1、说到盈利能力，公司的经营是非常值得称道的。

首先来看公司近五年的经营状况，公司近五年的收入和净利率增长率保持较高的水平。截止到2019年第三季度，公司的营业收入达到了53.9亿元，净利润达到了13.06亿元，预计今年的收入和利润会有轻微下滑。

再来看看公司近几年的盈利指标，这里主要对比ROE、毛利率、净利率。可以清晰地看到，公司近几年来的毛利率保持在84%以上的高水平上，净利率和净资产收益率保持稳定。而且，在业内公司的净利率属于非常高的水平，可以反映公司的盈利能力非常强。

公司自2013年借壳上市后，ROE一直保持在20%以上，逐年稳步上升，2018年达到30.9%，在医药行业中处于比较高的水平，相较于医药龙头恒瑞医药也丝毫不逊色（其ROE长年维持在20%）。

最后，看一下公司近几年的经营性现金流量。可以看出，公司近几年的现金流量净额保持较快的增长，并且要高于每年的净利润。可以看出公司具有较好的变现能力，有稳定增长的现金流入。

2、成本、费用居高不下

公司近五年来的费用和成本保持在比较的水平，而且增速非常快。公司近五年来，费用和成本的增长保持在17%以上，在2018年年末，公司的费用达到43.93亿，成本达到了10.96亿元。

高额的费用，主要来源于销售费用。近五年来，公司的销售费用居高不下，保持快速的增长，成为影响公司利润的重要因素。其中到2018年年末，公司光销售费用就达到了36.64亿元，占营业收入的一半以上。这主要是由于，公司在销售平台的建设上投入较多，同时也使得公司的营业收入保持了稳定的增长。但是这种增长是不健康的，公司需要在不影响销售的情况下降低销售费用。

三、研发投入较低，中成药研发意义不大

公司最初以中成药起家，中成药研发成效不大，主要靠配方，所以目前公司的研发投入较低。公司近几年的研发投入保持稳定增长，到2018年年末，公司的研发投入为2.3亿元，研发投入占营业收入的3.2%左右，在同类公司中处于较低水平。公司目前主要以中成药（占据70%左右的份额）为主，但是公司战略是要以中西药共同研发为目标，而且中成药市场前景目前来看是不如西药更光明，公司要做大做强还是需要增加研发投入。

四、总结

济川药业总体运营比较稳定，财务状况良好。公司的主要问题在于销售费用的高昂和研发投入太低，然而，公司的销售却是公司的一项核心竞争力，贸然的降低会影响公司的营业收入；至于研发投入太低，主要是由于目前公司主要以中成药为主，不大需要研发投入，但是，从长远来看中成药市场不如西药市场大，随着公司的发展研发投入太低势必会限制公司的进一步发展。