所有问题的发现都是基于你的好奇心。

在看视源股份的时候，这家公司一直在给我挠痒痒，我不得不打破砂锅问到底。

第一个问题 

视源股份股价屡创新高，靠的是什么？

答案是业绩的支撑。

从成长性看，除了2017年，视源股份每年的收入利润增速都在30%以上。

从现金流量看，视源股份每年期末的现金及现金等价物净增加额一直在稳步增长。

视源账上的货币资金占比一直在40%左右。对一家电子元器件制造企业来说，这样好的现金状况并不多见。

第三，从盈利能力看，视源股份的净资产收益率都名列前茅。 

净资产收益率不是我们选择好企业的唯一指标，但是我们一定要看的指标。

巴菲特在信里面反复强调净资产收益率是衡量管理层表现最重要的指标。只有当投入的1块钱产生大于1块的价值的时候，这个投资才是有效的。所以企业要提高资本的使用效率，提高净资产的获利能力，也就是净资产报酬率。 

视源股份2017年1月份上市，2016年的Roe达到了60%，2019年三季度的Roe为34%。年化Roe在30%以上的企业也不多见。

第二个问题

2018年视源的净资产收益率在电子元件企业中排在第三位；但是视源的净利率只有6%，在56家电子元件企业中排在第38位。

所以我的问题是，净利率这么低的视源股份，它的高净资产收益率是怎样做到的？答案是高资产周转率。 

视源股份的资产每年周转2.84次，速度在同行中排在第一位。

我的下一个问题是视源股份的哪一项资产周转快？

存货，应收账款，还是其他资产？答案是存货和应收账款。 

视源股份的存货35天就可以卖一次，在同行中排名靠前；

应收账款7天多就可以回收一次，在同行中排在第一位。其他企业，如净资产收益率最高的鸿合科技，它的帐款需要22天才能回收一次。

这样的账款回收速度跟视源股份的销售模式有关。

视源股份要求客户在下订单时预付一定的货款，在发货前支付剩余的货款，总之不赊账；对于不想预付款项的客户，视源就会引入供应链公司，先把产品销售给供应链公司，再由供应链公司销售给下游客户，并要求供应链公司在发货前向公司付清尾款。 

所以说，视源股份报表上应收账款的表现，是企业销售模式的反映。所有的报表数据，都是企业经营情况的反映。那些说看报表没意思看不出东西的朋友，是不是要换个思路看报表了。

第三个问题 

视源股份就这么好吗，它就没有问题吗，当然有。

为什么视源股份的毛利率这么低？这就是个很大的问题。

毛利低是因为成本高。视源股份的采购成本很高。 

视源上市后的年报中并未披露成本构成，但是从招股说明书中我们可以找到数据。

下面是2013-2015年中视源的采购成本。 

视源每年采购芯片的成本约占总收入的50%，一年很辛苦但是在给别人作嫁衣裳。

原来分析浪潮的时候我们提到过，几乎全球所有做服务器的公司都是在给英特尔打工，去掉购买CPU的费用以后，收入几百亿的浪潮也不怎么赚钱了。没想到做面板的视源也出现了这种情况。视源并没有披露它的供应商都是哪些企业，但芯片的成本会让视源心很痛吧。 

中国制造业之痛，真的挺痛的。

做个总结

写这篇文章的思路有点像剥洋葱。 

最外面的一层是视源的股价走势为什么这么好？

原来是有业绩支撑的。 

第二层是为什么视源的净资产收益率这么好？

原来主要是因为应收账款周转快。

为什么账款回收款？原来是因为企业的供应链销售模式。 

第三层是为什么视源的毛利率低？

原来是因为它的采购成本高。这就触及到了中国的芯片之痛，中国的心病。

你提问问题的方式就是你写文章的思路。

还是那句话，所有问题的发现都是基于你的好奇心。

但你的问题可能是，我都是保温杯里泡枸杞的老人了，去哪里找好奇心~