文/前海开源基金首席经济学家杨德龙

5月28日周四A股市场出现了震荡调整，前期表现强势的食品饮料板块领跌，获利回吐的压力较大，市场的赚钱效应较弱。海外市场方面，由于疫苗研发取得了最新进展，加上欧美均重启经济复苏，美股近期连续上攻，周三再次收高，道指自3月以来首次收在25，000点关口上方，标普500指数也首次站上3000点。欧盟委员会提议设立7500亿欧元的经济复苏基金，提振了市场信心。美联储褐皮书称，疫情严重损害经济，前景仍高度不确定。美国疫情依然在上冲过程中，现在美国的死亡人数已经超过10万人，经济面受到的冲击也很大，近期由于疫苗的研发取得了一定进展，加上多个州提前复工复产，美股出现快速反弹，特别是受到疫情影响比较大的航空股、旅游及休闲类股票在近期出现了明显的攀升，这说明投资者的信心在逐步恢复。数据显示，美国消费者信心趋于稳定，4月新房销售意外上升，上周购房抵押贷款申请数量连续第6周上升，达到自3月中旬以来的最高水平。和预期相比美国经济复苏的速度较快，这也提振了投资者的信心。欧洲方面欧盟委员会提议设立7500亿欧元，经济复苏期间支持南欧国家，加上此前欧委会制定的1.1万亿预算案，欧盟2021-2027年的预算就达到1.85万亿欧元，这次规模巨大的救助计划主要针对南欧经济较差的国家，有利于帮助这些国家渡过难关。这对于提振投资者信心有较大帮助，欧洲各国的股市也出现不同程度的反弹，其中德国股市反弹力度最大，从低点窜起反弹达到40%，英国股市反弹力度较小，这可能和英国脱欧造成英国经济复苏力度较低有关。

外汇市场方面，5月27日晚间到28日凌晨，人民币汇率再起波澜，人民币离岸汇率一度大幅贬值500点，在岸人民币汇率也出现了较大幅度的贬值，贬值幅度达到300多个基点，这引发了投资者担忧，对周四A股市场走势形成了一定的压力。今年以来人民币对美元和离岸人民币对美元的汇率走势大起大落，年初人民币对美元汇率延续去年底的势头，持续上涨，1月20日盘中一度涨至6.8408，同样离岸人民币兑美元汇率在1月20日盘中一度涨至6.8456，为2019年7月以来新高，然而建了高点之后，人民币汇率于在岸和离岸市场都一路震荡下行，虽然美联储释放了大量的流动性，实施无限量宽松的政策，但在危机发生的时候，美元的强势地位凸显，全球资本流入美元避险的需求大幅增加，美元指数出现了连续攀升，这造成新兴市场国家的汇率出现了普遍下挫。虽然中国央行保持货币政策的定力，没有跟随美联储进行大量放水，但由于美元指数维持高位震荡，人民币汇率出现持续走贬的态势。汇率的走贬对短期货币政策进一步放松形成了一定约束，近两天央行重启逆回购，逆回购规模不及市场预期，逆回购利率也维持不变。政府工作报告中已经明确，后期还是要通过降准和降息来推动经济利率持续下行，中长期来看，货币政策不会改变宽松的基调，今年后续还是有降息降准的可能性。人民币汇率从中长期来看并不具备持续贬值的基础，美元币值也难以长期坚挺，预计人民币在后期可能会出现企稳回升，人民币资产的价值还是非常明显的，包括A股和中国债券均受到外资的大量流入。

在政策方面，5月27日，国务院金融稳定发展委员会发文称，发改委财政部、人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融委成员单位，在深入研究基础上，按照成熟一项推出一项的原则，将于近期推出11条金融改革措施，这11条金融改革措施包括创业板改革并试点注册制、新三板转板、中小银行小微企业金融服务，债券市场进入违法处罚等诸多领域。虽然疫情对我国经济造成了较大的冲击，但我国持续推动深化金融改革的决心不会改变。这十一条金融改革措施均触及到根本性的问题，有利于推动多层次资本市场的建设，提高国内资本市场的投资吸引力。其中关于资本市场的方面有两条，一条是创业板推行注册制，目前根据深交所的表态，创业板试点注册制的条件已经成熟，将会稳步推进创业板改革并试点注册制，建立健全对创业板企业的注册制安排、持续监督、发行保荐等配套制度。创业板现在已经有了10年的发展历史，从这10年来的发展来看，成就了一批长期牛股，同时也有一些公司业绩不佳遭到退市，为了适应经济转型和产业升级的要求，在创业板试点注册制放宽IPO的条件从持续盈利要求转为持续经营的要求，从而让一些具备发展前景，短期内尚未盈利的企业可以在创业板上市，这将会进一步推升创业板的科技属性，为经济转型和产业升级服务。创业板试点注册制同时也是3月1日起实施的新证券法的要求。

新三板作为多层次资本市场的一部分，近几年成交低迷，基本丧失了融资的功能，通过推动新三板的改革，推动符合条件的新三板公司转板，有利于提升新三板的交易活跃度，而通过新三板的分层引入公募基金，有利于为新三板迎来源头活水，从而起到激活新三板的作用，完善我国多层次资本市场。11条金融改革措施中，在银行体系方面重点强调了对于中小银行的改革措施，让中小银行给予小微企业更多的贷款支持。从贷款展期政策来看，虽然贷款展期有助于企业缓解当前偿债压力，但也加大了商业银行自身的经营压力和金融体系风险。根据部署，中小银行将迎来改革，出台方案进一步推动中小银行深化改革，加快中小银行补充资本，坚持市场化、法治化原则，多渠道筹措资金，把补资本与优化公司治理有机结合起来。今年疫情对于中小企业特别是小微企业的冲击大，帮助中小企业渡过难关，有条件的地方政府成立风险担保金制度，鼓励银行向中小微企业提供更多的贷款支持，是一项有力的举措。

我国经济在一季度出现了较大幅回落，二季度有望出现较大幅度的复苏，三四季度将会回归到正增长，虽然全年没有设置增长目标，但政府不会放弃保增长。今年财政政策方面更加积极，增加1万亿的财政赤字，发行1万亿特别国债来进行抗疫，提升经济增速，在货币政策方面依然会保持适度宽松的货币政策。在经济面逐步复苏的背景之下，A股市场并不具备大幅下跌的条件，当然市场要想走强可能还需要更多政策支持和经济数据的改善，投资者的信心恢复也需要一定的时间。A股市场呈现出结构性的特点，前期建议大家重点关注的白酒、食品饮料、医药等消费白马股异军崛起，走出了独立行情，而代表行情风向标的券商股依然表现低迷，这说明现在市场还不具备发动大行情的条件，因此在市场震荡筑底的过程中，投资者要保持信心和耐心：对A股市场长期的走势要有信心，大跌的可能性不大，但对于市场调整的时间要有耐心。在市场震荡调整的过程中，坚持价值投资理念，做好公司的股东，才能够从容应对市场的波动。