原标题：医药股估值太高？行业分化太大？博时基金葛晨这样说

去年以来,整个生物医药行业估值触底反弹,今年在疫情的影响下更是持续攀升,在30个中信一级行业指数中,中信医药指数年初至今累计涨幅超过20%(截至20200526)。

然而目前很多医药股达到六七十倍以上的估值,如何评价其风险？另一方面,医药行业今年的分化也很大,创新药、医疗器械等一路走高,但是很多如中药等细分领域的股价表现并不理想,逻辑是什么？短期来看,哪些方面还存在着投资机会？日前,博时医疗保健混合基金经理葛晨分享了他的观点。

葛晨表示,当前医药板块的高估值反映了市场追求确定性和渴望避险的情绪。考虑到其他行业的前景不确定性较大,相对于其他行业,医药行业的估值溢价可以维持,随着盈利的增长大概率会有超额收益。

“医药行业的发展历史中有很多特定的历史产物,我们要相信医药行业也在跟随着社会的进步逐渐走向规范化。投资医药行业也是一样,要相信逻辑、相信常识,相信市场本身也在不断学习不断进步,相信真正具有核心竞争力、给社会带来价值的企业终将被市场所认可,给股东带来回报。”葛晨进一步阐释。在疫情影响下,抗疫相关的医药不仅有需求刚性,而且有全新的增量需求。

疫情相关投资机会一般可分为三个圈来进行框定。最外圈是最广泛人群使用的高频消耗品,防护类,如口罩、消毒液等；中圈则是健康人群使用但频次较低壁垒较高的产品,如检验和疫苗,我们要通过检验将可能被感染的人找出来并隔离,再通过疫苗建立免疫屏障；最内圈则是适用人群较小,但是需求极为刚性的产品,如住院和重症患者的治疗性产品。从投资机会上来看,从外圈到内圈的疫情主题性越来越强,但越往外圈它所覆盖的人群越大,综合市场空间、壁垒、需求持续性来看,我们认为中圈是比较好的投资区域。除了疫情直接相关领域,我们还需要思考疫情对医疗行业、健康产业、乃至整个社会健康运行间接产生的长期影响,发掘投资机会。

和前几年相比,从我国带量采购开始,整个医药行业的成长逻辑就发生了转变,比如资金普遍往创新药上走,能不能进入医保也是影响股价的很大因素,医保内和医保外似乎成了两个不同发展路径。现在市场是不是对没进医保的企业太悲观了？或者仿制药方面还有没有发展前景？针对这种疑问,葛晨如下回应。

“医保的总量增长有限但是存量体量非常大,所以医保内市场主要看结构性变化,主要是真正有疗效创新的创新药/创新医疗器械的机会。但社会健康消费需求的增长并不会因为医保总量增长放缓而放缓,愿意为个性化高端化的医疗健康需求自费买单的人越来越多,近几年在眼科、口腔、医美等领域这类改善型、消费升级类型的健康消费越来越普遍。”葛晨说道,“仿制药还是创新药,只是药品的一个分类,最终还是看产品空间和竞争格局,仿制药也有大适应症且壁垒较高的产品,比如一些微球/微晶缓释制剂类、呼吸吸入制剂类等,其发展前景甚至不输一些me too类的创新药。”

如果从全球竞争格局来看,我国医药企业处在什么科技水平？其中的龙头公司有没有进入到中高端市场,或者有哪些进入到了高端市场？哪些细分领域拥有进口替代的情况？葛晨也表达了他的观点。

葛晨认为,总体来说,在一些前沿领域中国跟海外的差距可能反而小,因为这些领域在海外本身也没有很长的发展历史,所以中国起步并不晚。另外,在偏医疗设备的领域,中国的工程师红利和产业链比较优势比较明显。国内不少龙头公司已经进入了中高端市场,比如PD-1单抗,国内的几家龙头公司的上市进度比国际巨头只晚了3年左右；又比如医疗设备类的监护仪,国内龙头迈瑞在高端监护仪领域已经基本可以实现进口替代。

在医药行业,因为有很多细分领域而且差别很大,各自的龙头公司近些年通过资本市场发展壮大,而且在疫情的影响下,全球的医药行业都会有一个加速发展的态势,未来也会有很多细分龙头上市,如何评价这些龙头公司？葛晨表示,龙头类公司是已经过市场考验和验证过的优秀标的,更为市场所熟知和认可,这类公司通常代表了行业发展方向,因此是研究和投资医药行业的基础。

但龙头公司也是从小做大成长起来的,所以寻找优秀的潜力股是获得超额收益的重要来源。在对上市公司进行判断时,首先会分析公司的实际经营状况、产品潜力、商业模式等,会关注资产负债率、资金周转率、净资产收益率等重要财务指标。这些指标的背后其实是人,会比较重视公司的实际控制人或者管理层的战略眼光与能力。无论是筹码还是公司基本面都要考虑到安全边际,还要考虑到基金规模大小、公司股本、公司流动性等等。而且对公司的研究要非常深入,因为发现的优质公司可能暂时没有关注度和热度,如果不是有深刻的认识很容易动摇,耐不住寂寞、不能坚持长期持有,容易倒在黎明前。

葛晨分享说,在构建组合的时候,既需要自上而下判断行业的长期趋势、确定持仓主体结构,从而在中长期的维度上跑赢行业基准；同时也需要自下而上地分析具体个股的经营情况,寻找股价驱动力和预期差,以获得超额收益。而我们有着一支分工明确又紧密合作的医疗保健投研队伍,保证了这些工作能够高质量地完成。

他认为既然是一个行业基金,最重要的就是分清楚这个行业的发展驱动力是什么,未来的发展大方向是什么,在大方向上面不能出错。而那些代表了产业发展方式的核心资产,是配置的基础。在方向上不错,那么基本上就能够跟上时代进步的步伐。

此外,还需要能够达到超额收益。这些超额收益其实就是要能从底部挖掘出跟别人不一样的股票,然后这些股票还要比之前大家拥有的共同持仓要有更好的表现,这就非常考验我们的投研能力和个股的挖掘能力。

所以总结下来,他将把握大方向称为“守正”,把个股的挖掘,从自下而上的挖掘一些预期上的个股称为“出奇”。只有把“守正”和“出奇”都做好了,在景气度向上的医药子行业中选出优质个股,才能够长期跑赢基准。