原标题：万字长文！2020年A股怎么投？公募投资大佬最看好这些行业
2019年12月17日,基金君邀请到一位重磅嘉宾——广发基金副总经理朱平,为大家分享了2020年投资策略及2019年价值投资心得。朱总拥有22年证券从业经验,投资年限16年。他是国内第一代公募明星基金经理之一,在坚持价值投资方面积累了丰富的投资经验。
2019年的结构性市场中,主动权益基金获得了显着的超额收益。全市场有5只主动权益基金年内收益率翻倍,其中有3只产品是由广发基金管理。其中,广发双擎升级的收益率达到121.69%,排在全市场主动权益基金第1位。
朱总表示,2019年,广发基金旗下多只基金表现比较好,一方面是投研团队坚持做价值投资,选择最好的公司；另一方面则是表现优秀的基金经理对行业周期判断相对准确。在其看来,广发权益基金经理的风格比较明确,投资者可根据自己的偏好和需求来选择适合自己的产品。基金君整理了当天的活动文字精华版,分“机遇与风险篇”、“投资策略篇”、“基金投资篇”,与大家一起共享。
朱平：美林时钟在中国的投资实践中有一段时间很起作用,尤其是当投资波动变化比较明显时,出现四个比较经典的阶段。现在中国经济一直处在转型过程中,GDP是L型,投资的变化幅度不大,周期基本是被熨平的,在这样的经济环境中,美林时钟对投资指导作用相对较小。从美林时钟的角度来看,现在经济处于小反弹阶段,是库存周期上升阶段,这个阶段幅度不是特别大,持续时间也不是特别长。
朱平：“逆周期调节”就是防风险、调结构。当我们面临风险,比如外部贸易摩擦风险、中国经济去杠杆可能带来的风险,经济出现较大的下行压力,政府通过逆周期调节,平滑经济运行,使经济在稳定的轨道中运行。这是我对政府逆周期调节的理解。
朱平：2019年年末以来,消费类和医疗类公司出现滞涨现象很正常,因为消费类和医疗类股票是比较传统的成长型股票,它们的成长速度稳定在一定区间,很难出现爆发式快速成长,销售渠道、生产能力是成长上限。当公司阶段性估值比较高时,2020年的业绩已经反映在股价当中,这种情况下,消费和医疗公司调整是正常的,也是为2020年留下空间。
低估值补涨,我们要分开来看。一些公司可能是大行情,比如2019年年初白酒的行情,由于2018年大家对白酒的预期非常差,估值很低,2019年出现了戴维斯双击,使得它们出现非常大的涨幅。但一些低估值公司的成长空间已经看得见,没有太大成长空间,虽然业绩非常好,但可能成长壁垒不是那么强,所以估值非常低。还有一种是它们的ROE非常低,长期发展速度比较慢。这类型公司也不会有太大涨幅,因为这种类型的公司每年只有一波10%-20%的空间,今年涨了,明年可能就不涨了,所以对于低估值品种我们要一分为二来看。2019年市场非常好,也有可能跨年度行情先涨一波,但是普涨行情我们也不能有太高期望。
2020年的市场风险在这几个方面：一是中美贸易问题,现在达成了第一个协议,美国对我们的关税降低不多,人民币汇率、国外对中国50指数表现都不是很正面,2020年压力仍然存在。二是中国经济处在转型过程中,我们也看到政府有一些逆周期调节措施,在去杠杆、转型过程中,我们要警惕突发事件引起整个经济的风险。三是2019年虽然大家一直喊“狼来了”,全球经济和美国经济下降,但实际上美国股市创出新高,全球经济是不是这次通过美国降息熨平将来的调整也是一个未知数,这些都要等到2020年才能看得更清楚。
朱平：大消费类板块的表现,我们做过长期研究,发现它们的长期表现非常好,可能80%时间都能跑赢指数,所以对于消费板块的布局,除非经济表现比较差,市场整体没有好的表现,消费板块可能会受损失,或者市场出现一些极端情绪,比如2015年这种情况下,消费可能跑输市场。大部分情况下,消费板块都是值得重点配置的品种,2020年仍然可以重点配置。
朱平：长期来看,中国的一些行业还是有明显优势,比如医疗、消费、TMT领域。在2020年景气向上的大背景下可以寻找一些子行业的机会。现在看来,以电子通信为代表的TMT行业2020年进入加速赛道的子行业相对较多,从2019年三、四季度开始,我们看到以半导体为代表的电子行业,产品价格、公司业绩、收入都有明显的体现。
2020年我们还能看到新能源汽车产业链,从整车、电池、零部件,一直到上游,时间可能有先后,也会出现行业景气向上的行情。电子领域也是如此,演绎顺序可能先是半导体、设计,再到封装、设备,PCB在2019年上半年是比较好的周期,2020消费电子、5G通讯年,这些电子的子行业2020年进入加速赛道。2020年传统的计算机软件行业也有一些子行业进入景气周期,如安全软件、视觉软件等。
消费的子行业当中,白酒已经过了最快增长速度的阶段,但是以中央厨房to B食品加工领域应该还处在加速增长的赛道上。
朱平：新能源汽车2019年是比较惨淡的一年,2019年新能源汽车补贴取消,需求下降。去年取消了汽车补贴,今年会有自然增长。近期还有一个新闻,欧洲可能会提高新能源补贴,我们将会看到欧洲大厂(如大众、宝马)今年都会有新能源汽车量产,我们预计新能源汽车今年会是较快增长的年份。
光伏相对成熟一些,2018年单晶硅就超过多晶硅,所以光伏的增长更多是高点的持续增长,弹性相对小一些,光伏2020年投资增长也会非常快,因为大家还是预期光伏平价上网会否带来下一次更大量级应用,但我觉得2020年还看不到平价上网带来的巨大增量。
朱平：我没有听说过五年翻番的数据,所以没有办法对数据作出准确判断,但是从趋势上来看,2020年才是5G增长最快的一年,2021年也是快速增长的一年。但5G产业链是非常笼统的行业,有直接相关和间接相关的行业,直接受益的就是5G基站的建设、终端的建设,间接的可能是5G的出现使得流量增加,流量增加又带来设备投资的增加。比如5G带来手机流量提速,可能对手机应用带来提升,包括VR、游戏,这些都是间接的影响。我们现在难以评估5G间接会带来多大影响,只能边看数据边总结。
朱平：5G产业链主要是电子行业,从估值上我们做了测算,2019年末的估值大约是历史分位数的40%多,按照2020年的盈利预测,估值分位数还会更低一些,因为2020年的盈利预测非常好,尤其是跟5G相关的行业,包括芯片、消费电子等,它们的预测增长非常快,科技股在2020年至少上半年还是有投资机会。
消费板块是一个长期保持稳定增长的板块,波动性比科技股小很多。科技股有一些产品周期,有些科技股,比如面板、晶圆制造有比较大周期性,而消费股相对而言是轻资产行业,周期属性较低,大部分时间消费板块都是可以配置。2020年增长比较稳定、估值合理的消费品种仍然有机会。
电子相对不错,机械行业次之,长期表现弱于电子。2019年,有些制造业公司表现不错,如果从消费数据来看,2020年可能不会有今年这么好的表现。但新能源汽车产业链2020年还是有比较好的表现机会。
朱平：经济周期对资本市场的影响是有变化的,也就是说在不同经济发展阶段、不同的经济结构对经济周期的影响是不一样的,经济周期可能十年前对中国股市的影响非常明显,经济增长速度改变也非常明显。现在这个阶段,包括美国,可能经济周期的影响不是那么明显。随着经济增长速度趋于平稳以及政府调控能力的提升,经济周期对股市的影响可能会越来越小,或者说经济周期波动本身就在变小。
中国接下来的五年规划应该是经济转型关键时期,所谓的转型就是能不能去地产化,地产产业链在GDP中的比例显着下降,而消费、服务、科技等占比提升。如果消费、服务、科技占比提升,这些占比提升的领域就是我们寻找长期收益的沃土,可能其他领域也有回报,但最多的回报应该来自于这些领域。
朱平：核心资产,首先要从行业维度判断。行业需求是否在增长,行业是否有利润,不能是利润很薄的行业。其次是企业在行业中的地位,企业跟同行比,市占率尤其是盈利能力要很强。第三,要看公司有没有核心壁垒,一定要有能力保护自己的盈利能力。从这三个角度分析一家公司的资产是不是核心资产。
从刚才说的三个角度来看,白酒、医疗应该算是核心资产。白酒虽然总消费量已经没有增长,但从高端酒品质升级角度,还是有较大增长空间,所以高端白酒还是核心资产。医药方面,没有壁垒的仿制药肯定不是核心资产,而做创新药产业链、医疗服务,形成壁垒的公司是核心资产。科技领域未来也会出现很多核心资产类的公司。
朱平：确实中国过去有大小年的表现,2019年涨幅较大的核心资产,2020年肯定是小年,不可能有2019年这么大的涨幅,但是2020年是不是就像2017年到2018年那样出现反转下跌,现在还很难得出结论。核心资产不是固定不变的,有些资产随着时间的推移会崭露头角,也有一些经济环境改善的子行业出现新的核心资产。
所以我们对于核心资产应该有更深刻的认识,不是贴标签,而是通过ROE,通过这个企业在行业中的地位、盈利能力、所处行业来判断是不是核心资产。如果是核心资产,是有长期投资价值的,如果短期估值非常贵,可以忍一忍,但是这种核心资产2020年出现调整的时候就是买入的时候。
朱平：对于价值股和成长股,大家的评判有模糊的地方,也有确定的地方。所谓价值股,最严格的判断标准就是账面价值比市值还要高,也就是PB低于1。也有标准是看公司的分红收益率、市盈率都比较低,比如10倍市盈率,分红收益率超过3%,这样的股票是价值股。
成长股,顾名思义就是业绩能成长,这种成长不一定要求你有很好的现金流,它更需要行业未来有成长空间,公司未来利润能成长。但是有一些公司属于价值股和成长股的中间地带,比如估值不是很贵,业绩也在成长,可以归结到成长股,也可以归结到价值股。
2019年还有一种股票,我们把它叫做科技股,科技股跟成长股有所不同,成长股我们能看到业绩成长以及业绩成长的计算,比如销售收入等。科技股的资产有时不是固定资产,可能是研发投入或专利,或者费用、商誉等等,你看不出它的资产在什么地方,但它已有很多客户,之前公司没有什么利润,到了某一个节点,利润会突然增长,这种股票的业绩可预测性比成长股难很多,但有时我们也把这种股票算作成长股。
根据这样的分类,估值是非常难的,基本面研究是一门科学,可以进行研究,但估值有时是一种艺术,尤其是短期估值。一般来说,价值股的估值我们主要用市盈率进行估值,对于价值类周期性股票有时用市净率,因为当这个公司业绩要变好,我们不知道它变好到什么程度,那么我们看它的市净率是不是低于1,再看历史平均市净率是几倍,市净率也是一种估值方法,但一般用市盈率进行估值。
成长股的估值也是用市盈率,但有时用PEG(市盈率相对盈利增长比率),即业绩增长和市盈率比值,如果小于1,也就是说业绩增长速度大于市盈率,估值就相对有吸引力。但有时还要看确定性,比如很多医疗股公司的PEG在2以上,成长壁垒比较高,估值也是相对合理的,所以成长股的估值变动幅度比较大。
朱平：这是一个非常好的问题,也是我们要考虑的问题,比如消费品,2018年6月我们发现零售数据很差,当时我们想是不是由于端午节的原因,过了一个月,数据有缓和,但接下来数据急转直下,如果根据这个数据投,我们有一个月时间可以避免年中消费品大幅调整。像2019年,半导体周期处于下降阶段,但我们跟踪台积电的订单数据,发现许多半导体设计公司从年中开始明显出现向上的数据。所以如何跟踪消费品和科技行业景气度是很细致的活。
笼统地说,消费品我们可以跟踪数据,白酒我们还要跟踪价格,科技行业会跟踪上下游以及价格。不同品种、不同行业,想寻找最合适的指标,说起来可能会比较复杂,因为有很多子行业,每一个子行业的跟踪景气度指标都不完全一样。
朱平：对于科技型股票的投资,中国的股市2013-2015年就出现过一波行情,但经济基础还不够,而且当时最好的科技股在美股上市。2019年以半导体设计为核心的科技股很好地体现了科技股的特征,业绩增长速度非常快。如果我们对中国经济未来发展充满乐观,中国发展到现在阶段,经济转型、提升附加值,科技行业的成长是重点突破方向。基于这样的考虑,我们认为科技股的投资可能是将来相当长时间内的投资主赛道之一。
科技股的投资逻辑可能和传统消费股、医疗股不太一样。科技股的资产很难看出来,可能是研发投入,可能是专利,也可能是新药证书,还可能是客户数,比如互联网企业就是客户数,所以从资产的角度,它们是不一样的。成长方向也不一样,有医疗股,有互联网公司,有半导体硬核科技公司,半导体公司又分为设计公司、IDM公司,这些类型的公司业绩变动规律不太一样。如果我们研究这种类型的公司,就算行业需求看对了,但是由于它们业绩变化规律不太一样,这些公司在估值、成长空间和速度上也都不一样,这是我们要把握的重点。另外,科技股一定要投第一名,科技行业的龙头公司有非常高的投资收益,主要是因为第一名的利润非常丰厚。
朱平：这个问题回答起来挺有难度的,成功投资应该是挣钱的,挣多少钱算成功,挣多少是不成功呢？有时候可以是相对,比平均水平挣得多就是成功,有时也可以是绝对,尤其是长期来看,如果长期复合收益超过10%就算良好,长期复合收益超过20%就是顶尖高手,在全世界都不算低。所以成功的投资最起码是不亏钱,一定要杜绝亏钱。
2020年我们面临的形势是经济周期回暖,从外部环境来看,中美贸易战、去杠杆都已经经历了。从估值情况来看,2019年的核心资产的估值已经不便宜,2020年估值比较低的、行业景气度提升的行业可能会有更好的收益。当然,如果市场转暖,许多资金又进场,可能各种机会让人眼花缭乱,这些是投资的噪音,从基本面的角度无法分析。
朱平：投资框架和投资体系如何定义,没有很明确的描述。投资体系包括投资理念、知识结构。你有比较优势的知识结构,最后决定选择什么样的股票、要不要进行交易。要建立自己的投资框架和体系,要先把前面几个部分确定。要确定自己的投资理念是成长股投资理念,还是价值股投资理念。要确定知识结构或投资范围,知道自己对什么领域比较擅长,并在擅长的领域选股。有了这样的框架,选出来的股票跟市场的实际涨跌进行比对,看看哪些是有效的,哪些是无效的。形成了框架后,投资应该专注,只投资自己能懂,也能把握的机会,其他的机会不属于你,也别去追求。
这里面还涉及到你是做长期投资,还是做短期投资。因为这两种投资需要的框架不一样,需要的体系也不一样。如果要提高自己的能力,在确定上述框架之后,首先要提升我们的知识能力,如果对未来的判断是错的,或者不能对未来进行判断,框架就没有意义。其次是提高胜率,知道根据哪方面的知识得出的投资结论胜率高。第三是提升纪律,就像巴菲特说,投资的第一原则是不要亏钱,第二原则是记住第一原则。如果做错了,你要记住哪些是错的,把错的回避掉,通过投资纪律、提升安全边际来减少错误,投资能力的提升一定要减少错误,如果不减少错误,没有投资能力提升这一说。