垃圾分类后,可回收垃圾的回收事权、厨余垃圾的处置事权将发生改变；物业管理公司更易获得可回收垃圾的回收事权,厨余垃圾处置事权变更对固废产业链影响大。(1)可回收垃圾最重要的特点在于可以通过资源化创造额外收益,物业管理公司凭借其固定及人工成本因规模化而摊薄、全天候红线内管理优势,获得可再生垃圾的回收事权,享受产业链利差。(2)干湿分离后,厨余垃圾要形成自身的处置链条,当前掣肘较多。我们认为,干湿分离的推行并不必特别彻底(从北京最新垃圾分类的要求上已有所印证),同时居民垃圾收费制度为缓解财政压力已箭在弦上(《固体废物污染环境防治法(2020修订)》已发布)。

我国固废产业链议价权将向源头和渠道转移；未来物业管理公司可征收社区垃圾分类管理费,政府收取的生活垃圾处理费将有利于固废行业收入结构的完善。我们认为,能够直接接触到收费权或者政策补贴红利的环节,具有更好的产业链地位,也可以打破盈利扩张的瓶颈；未来,固废产业链的市场扩容、议价权,将更倾向于阶段性需求更紧迫的环节。垃圾收费制度建立后,(1)社区垃圾分类管理增加了物业管理公司的工作量,完善收费机制后,根据我们测算可以为物业公司增加收入335.16亿元(若以5%费率计算)；(2)生活垃圾处理费,无论是由政府以其他公用事业收费名义征收、还是由物业管理公司代收,其目的都是减轻财政压力,弥补一定的财政支出缺口,有利于固废行业收入结构的完善,根据我们测算其规模大约在189.35亿(以5元/户/月征收)。

投资建议：我们认为,无论是城市管理还是无废城市,目前已有平台化发展萌芽,同时在数字经济的加持下,这个趋势将越来越快；而城市管理与无废城市也可通过“垃圾分类、环卫”进行融合,行业空间、格局均会发生重要变化。(1)物业管理公司将充分享受城市管理及垃圾分类带来的变革；(2)垃圾焚烧企业和再生资源企业需快速切入上游,以无废城市作为核心理念,进行平台化拓展；(3)环卫公司需要努力开拓新市场并扩大服务范围,积极寻求与各方合作。

建议关注环保公司,H股：北控城市资源、中国光大国际；A股：瀚蓝环境、上海环境。

建议关注物管公司,H股：碧桂园服务、保利物业；万科物业(未上市)。

风险提示：垃圾收费制度政策、标准低于预期；地方政府财力及效率低于预期；行业格局变化,部分环节受到外来进入者冲击风险