政策发力,融资改善,轨交加码助力稳增长。本次疫情后,政府在稳增长方面除扩基建外,已无太多腾挪空间,基建投资将成为托底经济的最重要手段。基建分为老基建和新基建,轨道交通成为新老基建重合部分,政策支持和建设的力度有望持续加大。基建增长三个要素项目储备、政策支持、配套资金均已齐备。1)项目储备方面,2019年H1和H2我国基建申报项目金额分别增长18.8%、34.5%,下半年申报加速奠定了2020年的建设基础。2)政策支持方面,2019年下半年政府出台包括提前下达专项债额度、敦促重大项目开工复工、扩大融资来源等多项政策。3)配套资金方面,2020年专项债规模有望达到3.5万亿,远高于2019年的2.15万亿；PPP模式整顿后再发力,倾向于交通运输类项目,有助于改善轨交项目融资环境。

批复和新开工双双加速,城轨建设驶入快车道。近年来,铁路投资维持在8000亿左右,2020年预计继续维持8000亿水平,增量的弹性空间有限。2014-2018年,我国城市轨道交通投资完成额分别为2899亿元、3683亿元、3847亿元、4762亿元、5470亿元,呈现逐年上升态势,城轨投资有望成为本轮基建提速的重要力量。2019年发改委批复了4个城市的建设规划,2020年1季度,发改委批复了3个城市的建设规划,批复节奏明显加快。2020年1-3月我国城轨新开工线路数分别为1条、0条、4条,对应里程分别为60公里、0公里、177公里,2020年3月新开工项目显着提速。我们预计,随着专项债等资金的到位,2020年Q2城轨建设将呈现加速状态。

城轨迎来通车大年,装备企业步入收获期。2016-2019年,我国城轨新增运营里程分别为535公里、880公里、729公里、969公里,2019年底我国城轨累计里程达6730公里。预计2020-2022年,我国城轨新增里程分别为1050公里、1200公里、1400公里,2020年累计里程有望超过1万公里。我们测算,2019-2022年我国城轨新增车辆分别为6368辆、7078辆、8218辆、9718辆。2019年按照每辆车540万元计算(以后每年降价2%),2019-2022年我国城轨车辆新增市场分别为344亿元、375亿元、426亿元、494亿元。目前,以中国中车为代表的城轨装备企业在手订单饱满,装备企业业绩进入收获期。

投资建议：城轨建设加速,建筑订单有望激增,建议关注国内轨交建设集团中国铁建等龙头企业。城轨车辆订单饱满,整车和零部件企业均将受益,建议关注轨交装备龙头中国中车、城轨车门龙头康尼机电、城轨信号系统龙头交控科技,以及盾构机龙头中铁工业。

风险提示：1)政策变动风险。城轨建设受政策影响较大,政策的变动对行业发展影响较大。2)建设计划不及预期风险。城轨建设受到多因素影响,如果建设计划不及预期,对建筑建材与装备交付均会产生较大影响。3)地方财政压力增加风险。轨交建设依赖地方财政资金,如果地方财政压力增加,或者专项债、PPP等融资模式发展受阻,将影响项目如期建设。4)原材料价格上涨风险。城轨装备中钢材和铝材占比较高,如果原材料价格持续上涨,将对成本端产生较大压力,装备制造企业毛利率有可能受到明显影响。