在环保严监管以及油价波动的背景下,化工行业将面临重新洗牌。经历了行业整治之后,化工行业各个子行业业绩表现不一,分化较大。回顾化工品的价格走势,在需求端稳定的背景下,供应端的变化成为影响价格的重要因素。从整体来看,化工行业的固定资产投资放缓,在建工程开始回落,从资本开支及新建产能速度来看,上一轮景气从2018 年开始带动化工行业资本开支的新一轮抬升,也预示着产能新一轮扩张。

化工行业安全环保严监管将在未来成为常态,在这种趋势下具备产业链一体化且环保过硬的行业龙头标的将持续受益,行业集中度将进一步提升；同时对于供给受限的子行业,景气度将继续维持。

受到“3.21”江苏天嘉宜事故的影响,江苏省又进一步加大省内化工行业整治力度,成为今年供给侧改革的重点地区。江苏省作为我国化工业大省,不少化工企业产能受到强烈冲击,成为今年化工行情的主线。近年来的环保整治以及供给侧改革已经渐渐进入尾声,目前,盐城、连云港等地的化工企业也陆续启动复产程序。

经历了行业整治之后,化工行业各个子行业业绩表现不一,从营业收入来看,截至2019年三季度的财务数据显示,氯碱、钾肥、涤纶、涂料涂漆板块的营业收入都达到10%以上的增长,但是复合肥板块却明显下降24.27%；从归母净利润来看,钾肥和有机硅板块分别显着上升67.05%以及56.54%；氮肥、塑料制品以及纯碱的降幅均超过50%。

从子行业分类来看,申万化工分6个二级子行业,分别为石油化工、化工原料、化学制品、化学纤维、塑料、橡胶。其中,化学制品、化学纤维旗下各有14、5个三级子行业。

回顾化工品的价格走势,在需求端稳定的背景下,供应端的变化成为影响价格的重要因素。比如醋酸,醋酸作为重要的有机化工产品,下游主要应用于PTA、醋酸酯、醋酸乙烯等领域；2017年以来,受益于近年行业零增产下边际需求改善,迭加国内外大型醋酸装置不可抗力及停产检修频发影响,醋酸价格大幅上涨,行业重回高景气。

在2018年,醋酸迎来景气大年,价格暴涨至十年来新高。2018年醋酸均价4540元/吨,同比2017年的3032元/吨提高50%。醋酸-煤炭的价差斱面,2018年醋酸价差达到3899元/吨,同比2017年的2443元/吨扩大接近1440元/吨。

从整体来看,化工行业的固定资产投资放缓,在建工程开始回落,从资本开支及新建产能速度来看,上一轮景气从2018 年开始带动化工行业资本开支的新一轮抬升,2018-2020 年是这一轮开支主要的集中时间点,大炼化是主要支出方向。目前看这一轮资本开支已经开始出现明显的同比下降。

大部分化工品固定资产投资增速维持低位,行业格局最差的产能过剩行业迎来最大的边际改善。在行业景气走弱的背景下,安全和环保加码,预计化工行业未来整体固定资产投资增速仍将维持低位。

细分行业来看,2019年上半年石油加工、炼焦及核燃料加工业固定资产投资完成额累计增速6.90%,化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计增速9.30%,化学纤维制造业固定资产投资完成额累计增速-10.60%,橡胶和塑料制造业固定资产投资完成额累计增速5.60%。

其中,化学纤维固定资产投资大幅下滑,化工原料及其制品、橡胶和塑料制品固定资产投资增速已经开始放缓,从行业库存情况来看,截至2019年12月末的数据显示,化学原料及制品存货同比接近2016 年低点,化学纤维存货接近近五年低点。

从行业资本开支来看,不论石油化工行业还是基础化工行业,在建工程和固定资产增速近几个季度波动均较大,一方面是时点数据影响,另一方面是部分公司波动较大导致的。据华创化工团队的统计,平滑上述影响,石油化工行业2018Q2在建工程增速转正,基础化工行业在2018Q1在建工程增速转正。

其中,新建项目主要集中在龙头企业,行业集中度提升,龙头企业掌控力加强。截止2019半年报,万华化学资本开支同比增速为108.9%,恒力石化资本开支同比增速为57.7%。

过去几年在供给侧改革的背景下,化工行业集中度出现了明显上升的趋势,行业新增产能也主要集中在头部企业上。根据华盛证券的测算,以行业上市公司为例,化工前10%的头部公司占到所有上市化工企业收入的40%,利润和在建工程都超过50%。这两个数字相比5 年前增加了10 个百分点。

根据华盛证券的测算,化工行业2019 年Q3 行业ROE 同比下滑23.17%,至6.9%。行业毛利率18.34%,同比下滑4.3pct；行业净利率6.96%,同比下滑1.98 pct。