本周,A股整体横盘震荡,有色板块表现分化,跑赢上证综指0.67个百分点。商品市场,COMEX黄金价格收于1557.30美元/盎司,较上周环比下跌0.40%；全球基钦周期“探底回升”信号继续加强,中美双方成功签署第一阶段贸易协议,基本金属风险偏好持续提升,LMEX指数环比前周持平；下游需求或有所恢复,钴价触底反弹,MB钴(标准级)、MB钴(合金级)、硫酸钴、四氧化三钴较上周分别上涨0.5%、1.5%、2.0%、和6.2%；工业级碳酸锂、电池级碳酸锂价格分别下跌1.3%和1.0%；其他小金属价格涨跌互现,氧化镨钕下跌0.4%,钨精矿上涨1.1%。
《本周关键词》：12月新能源车市场回暖；12月动力电池装机量环比回升；制造业投资企稳
1、宏观“三因素”总结：经过从17年11月份至今近24个月的时间,基钦周期“探底回升”信号继续增加,时间长度也较为符合历史规律,这与全球各经济体亦持续的降息宽松和逆周期调节有直接关系,具体来看：1、中国,逆周期调节政策持续发力,经济继续企稳回升：2019年GDP同比增长6.1%,符合预期目标,固定资产投资、制造业投资同比增速回升,M2-M1剪刀差收窄,企业景气度边际回升；2、美国,经济数据表现平稳,低利率市场环境延续：中美双方成功签署第一阶段贸易协议,CPI同比升2.3%,但PPI数据表现疲软,密歇根消费信心指数略不及预期,美国仍将继续维持低利率环境；3、欧洲,英国硬脱欧风险得到缓解,但经济整体下行压力较大,货币政策延续宽松：虽然英国硬脱欧风险得到一定程度的缓解,制造业PMI仍位于荣枯线以下,通胀、消费、贸易数据低于预期,迭加美欧贸易政策的不确定性,货币政策或进一步宽松。中国经济“先见顶先见底”,不断积累的积极信号有望继续推动基本金属等板块风险偏好上行,我们需要密切关注后续全球经济体进一步回升迹象。
2、电动车产业链：12月新能源车市场回暖,动力电池装机量环比回升,国内“政策呵护”趋势凸显,特斯拉国产化进程提速,钴锂磁材铜箔等新周期进一步明确。2019年12月新能源汽车产销量分别为15/16.3万辆,环比涨跌幅分别为36%/71.4%,动力电池12月装机量为9.33GWh,环比增长44.96%,下游需求或有所恢复；特斯拉正在与嘉能可洽谈钴供应合同,龙头间的资源绑定充分体现了上游资源的稀缺性和重要性,以及龙头企业间的战略合作关系。我们认为,2020年为起点,钴锂铜箔磁材等上游原料及材料整体将进入景气度上行的三年新周期。特别的,随着海外新能源汽车的发力,上游原料龙头企业产业链地位愈发重要,龙头溢价也会愈发明显。
3、基本金属：如三因素所述,全球PMI出现“探底回升”迹象,基本金属价格有望继续受到提振,关注处于中周期起点的电解铝和精矿继续紧俏的铜。1、电解铝：国内电解铝社会库存约63万吨,较前周增加2万吨,盈利水平仍维持在较高位置,吨铝盈利为1471元；2、铜：TC继续上涨,开工率环比有所回升,冶炼端不确定性仍将扰动市场；但电网投资“急刹车”或对明年需求形成一定不利影响；3、锌：TC持稳,锌锭库存继续下降；4、锡：现货价格重心上移,开工率环比回升。综合来看,我们更为看重产业格局以及周期的变化,中长期来看,“电解铝产能红线”—— 4500万吨左右,2020-2021年有效产出3900-4000万吨一线,行业格局将会是“产出顶、库存底”。同时,精矿继续紧俏的铜也是市场关注的重点。
4、贵金属：进入本轮上行周期的第二个阶段,关注金银比修复的可能。1月15日俄罗斯梅德韦杰夫提出政府辞职申请,全球避险情绪带动贵金属价格上行,随后中美双方成功签署第一阶段贸易协议,黄金价格向下有所调整,整体来看,截至本周五,COMEX黄金价格收于1557.30美元/盎司,较上周环比下跌0.40%。我们认为真实收益率易跌难涨,未来一段时间,宏观组合大概率将保持“美国流动性保持宽裕+全球经济抬头修复”,经济修复的一个结果是通胀预期也会逐步抬头,我们从最近的通胀预期中已然看到这一点(通胀预期=美国10年期国债收益率-10年期国债真实收益率)。贵金属进入第二轮上涨期,金银比修复或为题中之意。
5、投资建议：我们建议围绕不变的趋势和产业逻辑做选择：
新能源汽车及5G产业链材料：迎来三年新周期。国内新能源汽车市场临近后补贴时代,消费驱动与政策驱动并行；海外碳排放标准趋严、补贴不断加码、与tesla竞争下,各大车企加速电动化战略。5G手机则“换机潮”将至,宏基站建设提速。2020年为起点,钴锂铜箔磁材等上游原料及材料整体将进入景气度上行的三年新周期。特别的,随着海外新能源汽车的发力,上游原料龙头企业产业链地位愈发重要,龙头溢价也会愈发明显；
基本金属：地产后周期、产业格局重塑。1)铜供给缺乏弹性或仍是2020年投资主线：铜矿延续偏紧趋势,由于加工费和硫酸价格的持续下滑,冶炼端盈利能力恶化,减产风险上行；2)电解铝产业结构变化的逻辑或将逐步验证：供给侧改革推动电解铝产能红线明确,20-22年供需格局将演变成“产出顶、库存底”,低成本扩张龙头企业将深度受益,2020年关键词变为“利润先行”。3)两者共同的上行风险则来自于国内房地产竣工增速的超预期。
贵金属：上行周期第二波,修复金银比。黄金上行趋势并未完结,未来一段时间,宏观组合大概率将保持“美国流动性保持宽裕+全球经济抬头修复”,经济修复的一个结果是通胀预期也会逐步抬头,贵金属也将进入通胀预期指引的上行阶段,金银比或将得到一定修复。全球政治经济局势的不确定性则构成了上行风险。
6、核心标的：1)新能源汽车及5G产业链：寒锐钴业、天齐锂业、赣锋锂业、正海磁材、中科三环、诺德股份、嘉元科技等。2)基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份(煤炭组)、中国铝业等。3)贵金属：山东黄金、盛达矿业等。
7、风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险,新能源汽车销量不及预期的风险等。