原标题：百舸争流2020——有色行业2020年度投资策略

我们认为,2020年将迎来“总量改善、结构更强”的宏观和产业环境,这对有色板块的拉动显而易见,这包括,国内房地产竣工、下游制造业景气度回升,以新能源汽车和5G为代表的新经济逐渐发力等；2019年12月份的躁动或仅仅是上行周期的一个开始。具体来看：

新能源汽车及5G产业链材料：迎来三年新周期。国内新能源汽车市场临近后补贴时代,消费驱动与政策驱动并行；海外碳排放标准趋严、补贴不断加码、与tesla竞争下,各大车企加速电动化战略。5G手机则“换机潮”将至,宏基站建设提速。2020年为起点,钴锂铜箔磁材等上游原料及材料整体将进入景气度上行的三年新周期。特别的,随着海外新能源汽车的发力,上游原料龙头企业产业链地位愈发重要,龙头溢价也会愈发明显。

基本金属：地产后周期、产业格局重塑。1)铜供给缺乏弹性或仍是2020年投资主线：铜矿延续偏紧趋势,由于加工费和硫酸价格的持续下滑,冶炼端盈利能力恶化,减产风险上行；2)电解铝产业结构变化的逻辑或将逐步验证：供给侧改革推动电解铝产能红线明确,20-22年供需格局将演变成“产出顶、库存底”,低成本扩张龙头企业将深度受益,2020年关键词变为“利润先行”。3)两者共同的上行风险则来自于国内房地产竣工增速的超预期。

贵金属：上行周期第二波,修复金银比。黄金上行趋势并未完结,未来一段时间,宏观组合大概率将保持“美国流动性保持宽裕+全球经济抬头修复”,经济修复的一个结果是通胀预期也会逐步抬头,贵金属也将进入通胀预期指引的上行阶段,金银比或将得到一定修复。全球政治经济局势的不确定性则构成了上行风险。

投资建议：百舸争流,维持行业“增持”评级！核心标的：1)新能源汽车及5G产业链：寒锐钴业、天齐锂业、赣锋锂业、正海磁材、中科三环、诺德股份、嘉元科技等。2)基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份(煤炭组)、中国铝业等。3)贵金属：山东黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济及政策波动风险；供给端超预期等。