即便是绩优股，也存在股权激励计划达不到预期效果的风险，但股权激励已成了可炒作的概念板块，每当绩优的企业推出股权激励计划的时候，其股票就会受到追捧，股价上涨似乎合情合理。 

那些实施股权激励的公司真的那么好？你评估过它们的实施效果么？下面有5个问题，需要我们去思考。

1、公司实施股权激励之后，其业绩有无增长？

2、公司经营状况有无明显改善？

3、如果概括总结激励计划的实施效果到底如何？

4、股权激励实施效果评估是怎样的方法体系？或者说，怎样评价股权激励对上市公司的作用？

5、当前我国股权激励的现状是怎样的？

这些问题要是可以忽略不计就好啦——反正总有个更傻的人会接盘。但这样不好。所以本文以大北农为例对如上问题进行探讨。

 

 第一部分：大北农股权激励案例概况

 一、大北农概况

 公司是一家从事饲料加工和农作物育种的农业企业，其主导产品分为两类，一类是饲料及动物保健产品；另一类是种子及植物保护产品。文绉绉的话总叫人理解起来费劲。大北农是做什么的？说白了，就是卖饲料的呗。

下面是大北农2016年的主营业务收入构成分析。按产品名称对其进行分类，得出大北农的88%的收入来自饲料产品的销售，4%的收入来自种业产品的销售，其他产品的比重很小。

 

大北农的标签很多。

 一方面，作为卖饲料企业的排头兵，它是国内最早从事畜禽、水产及牛羊预混料的企业之一；是国内最大的预混料生产厂家之一，早在2008年时公司的预混料产销量在国内排名第一。

另一方面，以种业为第二收入来源的大北农，是全国第二大水稻种子生产企业，并且在湖北、江西两个水稻种植大省，其市场占有率居第一。

 

二、大北农股权激励计划实施概况

只有对核心高管进行股权激励，才能让他们感受到自己承担的不是一份工作而是事业。工作不只是你赚钱的工具，更是你个人价值的实现途径。形式上你是在给公司打工，但股权激励让员工都是自己的老板，这样员工就有了内生的工作动力。员工都有了积极性和归属感，在为自己做事情，业绩还会上不去么？

根据公开资料，大北农2000年至今共有两次股权激励事项。

第一次股权激励预案的披露时间是2011年11月23日；

第二次是2017年7月1日。也就是这个月的1号。这也是本文选择大北农进行分析的原因。

 

关于股权激励的实施，有三个时间点需要注意，分别是预案公告日，股东大会公告日和首次实施日期。以大北农第一期股权激励为例。见下图。

 

大北农这次股权激励计划涉及的激励对象共计1600人，激励对象为公司董事和高级管理人员的。授予价格为每股3.762元,即满足授予条件后,激励对象可以每股3.762元的价格购买公司向激励对象增发的公司限制性股票。

三、大北农股权激励计划的实施效果（重点）

任何一家上市公司都是在两个市场进行经营，第一个市场是产品市场，企业通过供研产销实现利润，也就是E（EPS）；另一个市场是资本市场，这个市场的经营目标是市值，也就是市盈率PE。

就这样左手产业右手资本，两者相生互动一路走来一路花开，最终体现在企业股价（市值）的高低上。

【股价P=每股收益EPS×PE】

 分析企业的某项动作对它的影响也是这样的思路，可以从资本市场和产品市场两个维度进行分析。

 

Part1 ：股权激励对大北农股价的影响

先看下大北农在股票市场的表现。

第一次股权激励：

自2011年年末大北农股权激励预案披露之后，其股价便迎来了新一轮上涨；

2014年年初股价开始下滑，并2014年年中到了底部；

之后便是新一轮的股价反弹，并在2015年的牛市中达到最高值14.00。

 

第二次股权激励： 

券商的研报有意思的很。大北农的股权激励预案是在今年的7月1号公告的，然后就有三家券商强烈感慨这样的股权激励制度着实值得称道。

 

股东和高管增持研报要表示一次，业绩增长研报定也要夸一次。

结合前面的分析，业绩增长是企业在产品市场上做得好；增持和股权激励就属于资产市场上进行市值管理的手段了。

 所以我们要记住4个重要的日子。

①4月20日；

②5月12日；

③6月1日；

④7月1日。

大北农的股价是否应声而动？见下图用红色箭头标出的部分。

 

①4月20号业绩增长公告后，股价上涨；

②5月11日公司股价跌到了最低点5.40元，5月12增持公告发布，接着股价上涨；

③5月20日一直到5月26日，大北农几乎每天都有增持公告发布，整个5月份大北农一改4月绿的状态，红色多了起来。

④6月份只有1号有增持公告，大北农也没有采取别的动作，所以股票表现平平；

⑤7月1号股权激励计划预案发布。3号开盘后股价上涨。

 

很明显，大北农的股权激励计划利好其在资本市场的发展。但是它对大北农在产品市场的业绩有何影响，这是最重点的问题。

 

从长期看，股票要想持续保持“优等生”的身份，就需要在产品市场上有很好的业绩。股权激励的概念讲的再好，要是没有业绩做支撑，故事总有讲不下去的那一天。 

这就要用数字说话，财务分析要上场了。 

Part2：股权激励对大北农业绩的影响

评估下大北农的盈利能力、营运能力以及现金流状况。

 

一、股权激励对大北农盈利能力的影响

净资产收益率Roe是综合性最强的财务指标，为了排除非经常性损益以及数据滞后的影响，我们可以选用5年来扣非后的加权净资产收益率。

 从下图可以看出，2012年到2015年间，大北农的净资产收益率都是下降的，2013年增速小于0之后，一直到去年，也就是2016年业绩才有所回升。

结合前面第一次股权激励计划的关键时点。股权激励计划对股价的影响似乎要强于对业绩的影响，好多倍。

 

大北农的毛利在20%——25%之间，净利率在4%——6%之间。2016年销售毛利率的行业均值是14.66，销售净利率的行业均值是5.40。大北农的这两项指标略高于行业均值。

另外，虽然整体上Roe是下降的，但企业的净利率在不断上升。根据利润=收入-成本费用，大北农在实施股权激励之后，企业在产品毛利的提升和成本费用的管控上取得了成效。

 

但是，还是要再说一遍杜邦分析公式：

 

净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数。

既然大北农的销售净利率是上升↑的；权益乘数也变动不大；那为何净资产收益率会下降呢？

这就是总资产周转率的问题。周转慢了，企业的运营效率下降。虽然做一次生意赚的钱比原来多了，但是原来一年能赚两次钱现在只能赚一次，净资产收益率也就下来了。

二、股权激励对大北农营运能力的影响

大北农的主要资产，按流动性由高到低排序，依次是货币资金、应收账款、存货、固定资产以及无形资产。所以这些资产的周转效率值得关注。

从下图可以看出，2013年以后大北农各项资产周转率的增速都降到了0以下，都是负增长，只是有的年份跌得快有的年份跌得慢而已。

2016年是转折点，各项资产周转效率向好，但除了存货周转率＝0.2031，迈进了正增长时代，其余的资产还处于负增长时期。

 

股权激励预案公告以后，大北农的存货周转效率快了不少，员工卖货的效率比原来高了不少；但是账款回收更慢了，固定资产的使用效率更低了；结果就是，整个企业的周转速度不如原来好。 

再将大北农的存货周转率和应收账款周转率与行业均值作比较。

大北农的存货周转率虽有增长，但还不到行业平均水平；

应收账款周转率更是低于行业平均近14个百分点。

 

这样的企业，虽然货卖得出去，但是账款的回收却越来越慢，结果就是企业现金流不好。所以下面就要分析大北农的现金流如何。

三、股权激励对大北农现金流的影响

2016年同样是大北农2013年以来，业绩开始好转的第一年；

2013年——2015年间，大北农的收入增速和利润增速纷纷下滑，而企业的自由现金流早在2012年就已经表现出了下滑的趋势。

 

股权激励通常会选在行业低谷期施行，此时企业增长乏力又找不到新的利润增长点，所以急需有干劲的队伍来带动业绩增长。股权激励刚好对症下药。

然而，没有企业能拗得过大环境，即便是大北农早在2012年便推出了股权激励，但直到2015年底，各项盈利指标该下滑的还是在下滑，大北农也在加快出货但是账款的回收反倒减慢了。

为什么2016年大北农的业绩突然翻转了呢？是股权激励的效果集中爆发了吗？然并卯。这还是得考虑行业大环境的问题。

 

 2012年至2015年上半年的市场持续低迷；

到了2015年下半年猪肉价格开始回升，直到2016年，受到原料成本下降、生猪价格持续高位等因素的影响，整个养殖业的盈利水平都很高。

大北农是卖饲料的，2016年受下游养猪企业需求的带动，业绩反转也就不足为怪了。股权激励在其中有它的作用，但不是主要的。企业分析还是得先做行业分析，行业的大环境决定了企业有没有发展时机。 

第二部分：我国股权激励现状概况

 前几天分享了关于华为的股票全员持有≠员工所有的文章，由于华为员工持有的是虚拟限售股，有分红权却没有参与权和表决权，所以员工并不是公司法意义上的股东，所谓的“全员持股”倒更像是向员工借钱融资来给企业输血的一种方式。

花开两朵，各表一枝，这边的股市上关于上市公司股权激励的新闻一茬接一茬。

除了上面重点分析的大北农，

太平鸟刚公布了因实行股权激励停牌的公告；

美的集团日前已经在推进第三期股权激励计划的相关事项了。

其实，股权激励是“漂洋过海”来到中国的。

股权激励诞生于20世纪50年代的美国，直接推动了60年代硅谷的高速发展，之后随着政府法规的陆续出台不断完善和发展。但股权激励在我国的实施较晚，直到1993年万科推出自己的股权激励计划，我国才有了第一家实施股权激励的A股上市公司。

有几个股权激励推进过程中的关键时点和数据。

①2005年我国推行了股权分置改革，资本市场日渐完善；

②2005年12月31，证监会颁布《上市公司股权激励管理办法》，股权激励有了政策层面上的支持；

③2006年至2016年底，共有910家上市公司公告了股权激励计划方案。

（根据上海荣正投资咨询有限公司发布《中国企业价值报告（2017）》）

 

 在作为一种长期激励制度，股权激励有利用参与的各方形成利益共同体，利好公司的业绩提升。

如果老板给你股权激励，你会不会说；“我愿意”？