先从打新收益率说起吧。 

过去两年间，也就是从2015年6月15日——2017年6月15日，A股共添加了507只新股，平均打新收益率为0.2%，创业板最低，主板次之，中小板收益率最高。

每次中新股都会有中彩票的喜悦。毕竟新股上市首日的平均涨幅有44%。根据

平均打新收益率=中签率×上市首个开板日成交均价，股价涨幅大了，打新收益率也就高了。

根据choice数据，这两年间中签率最高的是在上交所上市的$国泰君安(SH601211)$ ，网上打新收益率0.91%；

发行价格最高的是$亿联网络(SZ300628)$ ，今年3月份在深交所创业板上市，当网上打新收益率只有0.01%；

网上打新收益率最高的是$中科创达(SZ300496)$ ，为2.03%。 

目前A股市场之所以“逢新必炒”，打新者不论行业、不论盘子大小、不论业绩状况、不论公司成长性等一律积极认购，一个重要原因便是现行新股发行制度的不合理。

一来，当前A股发行采取权力发审和行政供给，人为决定新股发行的节奏，导致新股成了稀缺资源，各路资金乐得炒作；

其次，二级市场股票吸引力不足，又没有退市制度，很多上市公司质量普遍不高，在多年熊市煎熬下，很多人都抱着买彩票的心态去申购新股，万一中了就可以赚一笔了。

第三，很多新股发行价格被刻意压低，发行估值普遍低于同行业水平，这就鼓励了股民进场。

所以说，新股市场化发行、推进实施注册制，减少行政供给和人为控制节奏，把新股发行的权力还给市场，并改革权力发审机制，完善退市制度。这是人心向背。

回到主题，继续聊新股发行制度改革的历程。

从行政审批制到核准制；再到询价制；以及到现在的向注册制过渡时期，截至2017年6月15日，A股已有3261家企业成功上市。从1990年算起的话，我国股市还不到30岁。

这27年间，中国股市新股IPO因二级市场低迷而9次暂停，又9次重启。最近的一次发生从2015年7月开始，暂停5个月。证监会清查场外配资，引发市场连续千股跌停，一度跌破3000点。国务院会议决定暂停IPO，证监会执行。

2009年，证监会正式启动分阶段、分步骤实施的新股发行体制市场化改革，此间八年，退市制度改革、再融资制度改革、投资者保护制度改革、上市公司监管改革、稽查执法体制机制改革、多层次资本市场建设等一系列工作也在同步推进。

前两天重点已介绍了我国股票发行行政审批制阶段（1990—2000），这个时期很多国有企业通过改制完成上市融资。后面的3个阶段各自所对应的股改时间。 

以如下4页PPT结尾。