从查阅资料到落笔，九典制药让我痛苦了7天之久。

这是一家很难做同行财务对比的企业，而且各种趋势对比也不好用。

原因如下：

①药品种类多，但药品间的关联度低；

②市场份额领先的药品，行业规模有限；

③自诩为研发驱动型制药企业，但研发收入比在逐年降低。

且药品图谱杂乱，有限的资源你该投给谁？

所以，还是从产品（药品）分析入手吧。

一、九典制药的产品是什么？

官方语言是这样的。

①公司主营业务是医药产品的研发、生产和销售；

②公司产品类别主要包括药品制剂、原料药、药用辅料及植物提取物；

（建议联系制药企业产业链）

③公司产品体系涵盖抗感染药、抗过敏药、消化系统药、呼吸系统药、心脑血管药、妇科药、补益药、贴剂等领域。

（不管生了什么病，九典制药总有一款药品适合你）

④公司主导产品有盐酸左西替利嗪、奥硝唑、地红霉素等原料药及口服制剂。

据公开资料，

九典制药已上市的药物品种有近80种之多，

再加上已获得临床批件的药品，正在开展临床前研究的药品，已申报生产的药品，

诚如其所述，

九典制药已在多个药品领域实现了布局。

战略不是选择做什么，而是选择不做什么。

聚焦还是多元化的争议由来已久，两者也并无对错之分。

但在看企业经营分析的时候，若是产品种类过多，就不想看第二眼。

我们可以走到图表背后，

分析下这样的产品构成产生的原因。

不只九典制药，很多药企都是这样多种类的药品体系。

比如海正药业、济川药业、健康元和通化东宝。

小散乱弱，产业集中度低，

是当前我国制药企业的特点。

我国医药生产企业普遍规模较小，

仍集中生产一些技术要求低的仿制药品，

同品种生产企业众多，同质化竞争严重；

再加上受资金和技术实力的限制，医药制造企业研发投入不足，也开发不出新药品。

此情此境，企业该怎么办呢？

既然没有核心药品可以做主打碾压其它企业，

那就扩张产品线什么药品都生产吧，有了钱就去并购买买买。

儿子养的多了，总有个有出息的。每个儿子送一点饭，也够老爷子吃饱了。

但是，

你的企业的增长，多是因为分享了行业这个发展阶段的红利，

当行业集中度提升，有竞争力的制药企业揭竿而起弱肉强食，

谁给你空间让你这样偏安一隅赖活着？

二、九典制药的产品规模有多大？

1、中美上市公司比较

我们选出对A股营业收入最多的20家上市公司；

然后对这20家公司按照所属行业进行归类，得知：

——中石油和中石化是仅有的两家收入过万亿的企业，

——剩下的是千亿规模的企业，分布在保险业、房地和建筑行业、货币金融业以及汽车制造业等。

经济有结构，股市也有结构，而且股市结构是经济结构的反映。

接着我们列出美股收入最多的前20家上市公司，如下图所示：

——零售商沃尔玛和亚马逊都在榜单中，且沃尔玛居于榜首，有3.33万亿的收入；

——医药领域出现了多家收入过万亿规模的上市公司，它们是医药商业企业，而非医药制造企业；

——石油天然气与汽车制造行业是巨无霸，A股这样，美股也这样。

比较这么多，就是想说看企业规模的时候，切不可忽视行业容量。

若是整个行业也就几百亿的规模，你就是做到行业的No.1占有全部的市场份额，与石油天然气等大行业相比，你的收入也就九牛一毛。

2、九典制药的增长极限

如前所示，九典制药的药品构成以药品制剂为主，而药品制剂中又以

①盐酸左西替利嗪；

②中成药制剂；

③奥硝唑；

④地红霉素；为主。

所以我们要看下这三者的行业容量。

2016年，

整个化学制剂企业的主营业务收入为7534.70亿元；

中成制剂企业的营业收入为1140.12亿元；

在这个行业中，

1、盐酸左西替利嗪

属于抗过敏药物。而2014年我国抗过敏市场销售额为156.67亿元。若保持15%的增长率，2016年该市场的销售额左不过200亿。

况且盐酸左西替利嗪只是抗过敏药物的一部分而已，而且九典制药也不能占有该细分市场一半的份额。

2、奥硝唑

属于抗感染类药物。

2014年，奥硝唑市场的收入规模为64.10亿；

2016年，在我国22个地区重点城市医院统计样本中，九典制药奥硝唑整体市场占有率为 3.39%。因为，奥硝唑用药中注射剂占比达到91.71%，但九典制药生产的是口服固定制剂。

所以，2016年九典制药奥硝唑的营业收入只有3702.85万，也就不足为怪了。

3、地红霉素

属于抗感染药物，也是九典制药的主打药品。

2016 年公司在我国22个地区重点城市医院统计样本中，九典制药地红霉素的市场占有率达到 37.56%，营业收入3388.39万元，是该领域的龙头企业。

3000多万的收入便可做到行业龙头，行业容量又会有多大？

三、九典制药有新产品否？

当时在比较药企研发投入的时候，便观察到了九典制药，因为这是不断增加研发投入的企业。而且确如其所说，它有证明自己是“研发驱动型企业”的证据。包括：

①持续不断的药品研发；

②持续改进的生产工艺；

③23项发明专利；4个国家重点产品等；

当时我没有进一步深究这家企业，因为我看到了它繁杂的产品图谱。

每年左不过2000万的研发投入，企业要集中火力攻下来的药品领域是哪个？

产品是撒网式的，若是研发也是撒网一般，我就更不看好了。

四、总结

本人比较专一，一次只做一件事，所以分析涉足多个产品体系的企业，可能有失偏颇。但有一点我不会动摇：

真正能够稳打稳扎业绩增长的，会是有明确的战略目标、有主攻方向并持续投入的企业。当然前提是这个行业足够大。