我们这篇文章要分析的是华润双鹤。
通过前两篇的文章我发现,在心血管病治疗领域,华润双鹤药品的市场占有率很高,比如利尿剂、外周血管扩张剂、心脏病治疗药、抗高血压等领域都可以看到它的身影。
这正印证了华润双鹤给人的印象:它在搭建慢病业务平台。
实际上慢病业务平台收入已占其总收入的36.97%,核心产品〇号是基药中服药人数最多的复方降压制剂产品。
此外,华润双鹤还有10个知名的过亿单品;在专科业务平台中,在儿童营养输液中小儿氨基酸市场份额第一;在输液业务平台中,华润的基础输液市场份额排名第二。
这些标签对华润双鹤来说都像是利好,所以我们就来看下它是不是名副其实。
华润双鹤的背景
华润双鹤的股东背景很硬,它是华润医药(3320.HK)控股的企业。
华润医药旗下拥有四家A股上市公司,华润三九、华润双鹤、东阿阿胶以及将要完成收购的江中药业。
我们来看下华润医药的板块构成。
华润三九主营药品开发、销售、中药材种植等;
东阿阿胶是国内阿胶行业龙头老大,品牌力和市场基础强大;
江中药业健胃消食领域的市场占有率达到了约70%,中成药咽喉含片领域市场占有率约为25%;
华润双鹤则是一家化学药生产企业,在降压降糖等慢性病领域构建了自己的全品类产品线,并搭建专科业务、输液业务平台。
我们再来看下华润双鹤的股权结构。
华润双鹤由北京医药集团直接控股,北京医药集团隶属于华润医药集团有限公司,最终由国资委控股。双鹤药业更名为华润双鹤,要从它的历史说起。
华润双鹤1939年作为部队药厂诞生于太行山;
1949年迁至北京后更名为北京制药厂,后逐渐发展为化学药综合制剂企业;
1997年在上交所上市;2010年随其原股东北京医药集团进入华润旗下;
2012年更名为华润双鹤药业股份有限公司,成为华润集团医药板块下面的化学药平台支柱企业。
有国资委做背书,双鹤至少不会出现长生生物假疫苗类似的事件。选择药品的时候尽量选国企,体制里的人一般不会冒图财害命的险。
双鹤的业务构成及前景
双鹤当前仍处于业务转型期,从以输液业务收入为主,逐渐提高非输液占比,提高盈利水平。2017年,双鹤的各业务板块对企业的贡献是这样的:
1、慢病业务平台是公司规模最大的业务平台,也是公司主要的利润来源。
2、专科业务虽然规模占比不大,但同比增长接近50%,将是公司未来增长的潜力来源。
3、输液业务调整转型初步见到成效,销售规模止滑回升。
我们用表格来简单介绍下双鹤产品的构成情况。
双鹤有很多收入过亿的单品,包括O号、硝苯地平缓释片、糖适平、匹伐他汀钙、小儿氨基酸等。
输液领域当前处于寒冬期。
全国范围内的限输液政策仍在持续,在这种环境下,输液市场容量持续萎缩,再加上招标和议价的影响,输液企业进入微利时代,所以有的中小规模输液企业将被淘汰,行业集中度将继续提高。
心脑血管病和儿科行业看好。
慢性病将构成疾病总体负担的90%以上,2016年,慢病用药市场规模已达7948亿元。心脑血管病和癌症已成为人类健康的主要杀手。
据预测,未来我国儿童药销售还将继续保持年均两位数以上的增长速度。不同于我们那会儿,新生儿疾病、消化、呼吸及神经系统疾病已经成为热点领域,花销巨大。
那么,在这样的背景之下,双鹤提升盈利能力的突破口在哪里?
看双鹤,重点看什么?
看企业就像是看人。
有的人会把各种证书、各种工作经历给你看,让你觉得好厉害,我都没听过。但后来工作了,才知道一个人外在有多靓丽,内在就有多空虚;真正的有钱人不需要显摆,表演给别人看的都是没钱但虚荣的人。
前面整理了双鹤这些东西,让我觉得双鹤好厉害。
去年双鹤收入增长了16.87%,这个增速还是可以的。但是2013-2015年,双鹤的收入都是负增长,而它扭负为正的主要原因来自它的收购。并且双鹤在2018年的发展战略中,将外延并购放在首位。
强者如恒瑞医药,当前也有三项并购事项在实施。在这样的行业背景之下,并购有其合理性。双鹤以产品获得为目标,我想知道的是,双鹤自身的研发能力如何?它自身能生产哪些产品?
遗憾的是,通过对比双鹤与同行其他企业的研发投入情况,我并未发现双鹤的研发投入有什么优势:低于行业平均;不如恒瑞,不如复星,不如信立泰。
双鹤有多个收入过亿元的单品,但远没到成为重磅药的程度;重磅药的诞生需要至少12-13年,花费至少20多亿人民币,而且其间充满了各种风险和不确定性,即便是恒瑞这样的企业,也是从做仿制药开始的。
然而,虽说前路艰难,像双鹤这样收入过60个亿的企业,只拿出2个多亿做研发,比例太低了。
总结
双鹤有很多优势,它在很多领域都有收入过亿的单品;
双鹤有很多提升盈利能力的方法,比如控制成本提高效率;
双鹤还可以做很多的并购,扩大产品线,抢占更多的市场;
但是,双鹤自己也知道,与杠杆企业相比,它的研发投入并不高。可能是因为研发见效太慢,但并购见效快的原因,大家在研发投入上都舍不得。
虽然很多药品领域都可以看到双鹤的身影,它的摊子铺得很大,但总觉得它缺少自己可以依靠持续增长的东西。所以,做分析的时候,大家最好先问下自己,你会买它的股票吗?