引言

阿娇的2018年过的并不好。

1999年至今，阿娇收入负增长的情况只出现过一次，一次是2005年，收入增速为-0.18%；一次是2018年，收入增速为-0.46%。

2018年，阿娇的利润增速也跌至2006年至今的最低点，为2.08%。

别管哪家企业的年报，当它的净利润与经营活动现金流出现偏差的时候，我们都应该找下原因。就因为它是东阿阿胶，所以它的应收票据同比增长了172.65%，这也没关系吗？

有人可能就说了，阿娇在年报中说了呀，它的票据增长，主要是因为银行承兑汇票尚未到期托收；银行承兑汇票风险很低的。

但我们换个角度想，虽说银行承兑汇票要比商业承兑汇票靠谱，但是原来别人买阿胶都需要付现金，现在改成银行承兑汇票支付了。难道银行汇票会比现金更靠谱吗？所以，从结算方式上看，这是阿娇的让步，以损失部分流动性为代价，换取更多的收入。

故事可能是这样的：

供货商：大哥，小弟手头紧，您看能不能赊点阿胶给我？

阿娇一脸严肃：不行。一手交钱一手交货，这是原来定下的规矩。我们没的商量。

于是供应商悻悻地走了。但阿娇慢慢发现事情不妙了，多次提价以后阿胶的销量上不去，收入也上不来，报表不好看呐。于是，供应商再来的时候，阿娇脸上的笑容明显多了。

故事可能是这样的：

阿娇：为了我们之间的合作友谊，经过慎重考虑，我可以让步赊一些阿胶给你们，但你得拿出诚意来，用银行承兑汇票支付。

供应商：大哥如此为小弟着想，小弟怎敢推辞。一言为定，我们就用银行承兑汇票结算。

可是供应商想的是，老狐狸休想瞒我。

嘴上说的是为了继续合作，但你还不是为了自己的收入，你若真是为了合作，就别跟我要票据就做“应收账款”处理好了，你要票据还不是为了做高收入、顺便还能贴现换点钱、补充企业的流动性。

不过对我来说，即便是银行承兑汇票，也比直接付钱的好，钱晚付一天是一天，钱在我手上一天，就有一天的好处。

另外，比起新增的10亿元应收账款、7.5亿元的商业承兑汇票，阿娇2018年新增的2亿元的银行承兑汇票，金额还不算大。但是，阿娇在年报的解释给我们的感觉是：我票据增长了1.75倍，是因为的银行承兑汇票增加了，但是银行承兑汇票的风险低，所以我很正常没问题。

如果我们不看应收票据的明细金额，就真的被阿娇绕进去了。难怪有券商在研报中会得出这样的结论：阿胶财务指标基本正常。

阿娇的问题出现在报表上，答案却在江湖。

随着阿胶产品业务量的提升和国内毛驴存栏量的降低，原材料更加供不应求，驴皮价格也随之增加，从2000年的每张驴皮20块左右，增长到2018年的每张驴皮价格2000元左右。

原材料价格的上升使阿娇不得不对阿胶价格进行调整，2006年至今，公司对阿胶产品提价达19次之多，因此流失了大量中低端消费者，公司阿胶产品的销售面临巨大挑战。

保健品行业本就良莠不齐，加上“水煮驴皮”事件的升温，越来越多消费者对保健品行业、对东阿阿胶公司丧失了信心。即便如此，作为阿胶原料的驴皮价格依然没有降低的态势，东阿阿胶公司也仍然对阿胶产品一次次地提价。

从2018年阿娇的产销量数据可以看出，2018年较2017年，阿娇无论是在销售量、生产量还是库存量方面都有下滑，显然驴皮价格的上升限制了生产量和库存量，客户的流失又降低了销售量，市场需求量的减少又不得不降低生产量，形成了恶性循环。

值得注意的是，在2018年公司净利润增长率负增长的同时，阿娇向全体股东每10股派发现金红利，由2017年的9元变成了2018年的10元。我们可以理解成阿娇有钱很大方，但阿娇保持这种高分红、是否是为了吸引更多投资者呢？

阿娇面临的问题除了原材料短缺，当下还有需求问题。原材料稀缺使得阿娇对产品进行提价，但一再提价太过频繁，又使得大家出现了提价疲劳甚至有所反感，结果阿娇的销量也下滑了。

原来写阿娇的时候，有位朋友评论说，阿娇在他家那边大量收购驴皮。阿娇囤驴皮确实有驴皮短缺的原因，但更多的是为了产品提价掌握定价权。阿娇把上游的原材料都垄断了，使得本就量少的驴皮供应更加紧张，产品涨价多少，还不是它说了算？后来我们看到阿娇产品一再提价，确实是应了这个道理。

总结

本文共有三个要点。

1、看年报一定要刨根问底。不要想当然，也不要信研报，研报所说可能是真的，但最好自己去求证。就像阿娇的银行承兑汇票，不知让多少人中了套。

2、不要信企业给出的问题答案。就像阿娇囤驴皮一样，它给出的原因是应对驴皮短缺，但最主要的目的是为了产品提交。

3、现实远比年报精彩，但也比年报残酷，年报可以让我们看到企业百态。不说了，我先去啃个猪蹄压压惊。