案例分析

因主要从事利润微薄的香梨种植和马鹿养殖，冠农股份一直少有人关注。而2007年，公司将主营业务调整为棉花、果蔬加工和甜菜糖业、酒精制造，尤其是用资产和现金受让大股东持有的国投新疆罗布泊钾盐有限责任公司（以下简称“罗钾公司”）5％股份之举，令其对罗钾公司持股比例由原来的15.3％增至20.3％，相应的投资会计核算由成本法改为权益法，激发了市场对其业绩成倍增长的无限联想。

在一份调研报告中，冠农股份通过罗钾公司获利丰厚。预计2008—2011年硫酸钾销量为12、113、140、162万吨，2010—2011年硫酸钾镁销量为30和60万吨，以目前价格计算，罗钾公司2008—2011年贡献公司每股利润为0.32元、4.39元、5.22元和5.7元。

由此不难看出，罗钾公司的投资收益令冠农股份业绩疯狂增长的财富梦想实现在即，股价在资本市场节节高升成为必然。

在市场上普遍将冠农股份评级为推荐的时候，冠农股份股价开始节节攀升，并且在成为逆市上涨明星的过程中，吸引了更多人的目光。作为普通投资者，盘面上有几次追涨停买入的机会。如图9-3所示。

图9-3　冠农股份的几次追涨停买入机会

如图9-3所示，在第四、第五个涨停的时候，该股呈现出成交量密集放大的现象，并且伴随两次下跌后涨停的拉升，此时消息面关于冠农股份的各种传闻四起。

据调查显示，国内研究机构的预测都是按非常高的钾肥销售价格评估冠农股份在罗钾公司的投资收益。当时，国内硫酸钾市场十分低迷，国内大部分硫酸钾企业都处于停工或半停工状态，产品销售市场报价为5800～6000元／吨不等，但均有价无市。这主要是因为国际硫磺价格一直居高不下，并且保持持续升温态势，国际氯化钾价格也在快速提高，硫酸钾生产面临前所未有的巨大成本压力，生产难以为继；同时，在终端消费市场上，化肥价格迅猛增长与粮食价格低迷难以平衡，农民购肥积极性遭受重创，对化肥的消费需求达到空前低点。两端的挤压造成硫酸钾企业举步维艰，唯一可做的就是待产观望。

有专家认为，钾肥的最大购买者是购买力薄弱的农业部门，其价格的可持续性很难保证，扩产必然导致价格回落，过高的钾肥出厂价格预期使得冠农股份股价被严重高估。

既然未来收益存在重大的不确定性，采用市盈率估值法给予确定收益的15～23倍就存在严重的问题。一般认为，对少数股东投资权益带来的利润贡献给予的估值市盈率不能超过10倍，若考虑目前市场较悲观的预期，给予相应的市盈率估值应更低，5倍较合适。这样计算的话，动态合理价格为30元左右，当时跌停价格仍然高达49.72元，冠农股份走下高价神坛成为必然。

追涨锦言

冠农股份的价格走势再次见证了A股市场个股的炒作和非理性，在股指持续调整的背景下，冠农股份走下神坛、继续盘跌应是一个基本合理的走势。但是在整个炒作过程中，冠农股份给了普通投资者无数次追涨的机会。